Fitch modifica l’Outlook dell’Italia in negativo; Afferma a “BBB

Fitch Ratings-Londra-31 agosto 2018: Fitch Ratings ha rivisto l’Outlook sul rating di default dell’emittente in valuta estera (IDR) dell’Italia a Negativo da Stabile e ha confermato l’IDR a “BBB”.

Un elenco completo di azioni di valutazione si trova alla fine di questo commento sull’azione di rating.

CHIAVI DI GUIDA

La revisione della Prospettiva sugli IDR in Italia riflette i seguenti fattori chiave di valutazione e le relative ponderazioni:

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In seguito alla formazione del nuovo governo di coalizione, Fitch prevede un grado di allentamento fiscale che lascerebbe l’alto livello di debito pubblico italiano più esposto a potenziali shock e riteniamo che i rischi al ribasso per le nostre previsioni fiscali siano aumentati dall’ultima revisione di marzo . Quest’ultimo è in parte una funzione della natura nuova e non testata del governo, le notevoli differenze politiche tra i suoi partner di coalizione e le incoerenze tra l’alto costo di attuare nuovi impegni come stabilito nella sua politica “Contratto” e il suo obiettivo dichiarato di ridurre debito pubblico. Non è chiaro in che modo queste tensioni politiche saranno risolte.

l disavanzo delle amministrazioni pubbliche del 2018 non sarà sostanzialmente influenzato da nuove misure e prevediamo una riduzione ciclica dell’1,8% del PIL dal 2,3% nel 2017. Questo è di 0,2 punti al di fuori dell’obiettivo del governo, principalmente dovuto ai maggiori rendimenti obbligazionari che aggiungono 0,1 punti al debito interessi passivi e una crescita del PIL attesa inferiore all’1,5% previsto nel bilancio. Fitch prevede un aumento del deficit del 2019 al 2,2% del PIL, che mancherebbe l’obiettivo strutturale nell’ambito del braccio preventivo dell’UE (con un miglioramento di 0,6 punti percentuali) di oltre 1 punto. Prendiamo in considerazione la disattivazione degli aumenti della clausola di salvaguardia dell’IVA (che costano lo 0,7% del PIL), l’esecuzione di investimenti pubblici più elevati, modifiche piuttosto modeste alla riforma delle pensioni di Fornero e alcuni compensi di spesa ricorrenti. Sembra probabile che il governo pianifichi un’implementazione parziale e molto graduale della più duplice “tassa fissa” e del reddito universale, in gran parte oltre il 2019.

Fitch prevede un ulteriore aumento del disavanzo delle amministrazioni pubbliche, portandolo al 2,6% del PIL nel 2020, poiché la pressione politica di fornire una maggiore quantità di misure centrali del Contratto si costruisce. Riteniamo che il rischio di instabilità dei mercati finanziari costituisca il principale ostacolo al grado di espansione fiscale, in base al quale la soglia del disavanzo del 3% del PIL nell’ambito della procedura per i disavanzi eccessivi dell’UE dovrebbe costituire un punto di ancoraggio fiscale, in parte data la sua maggiore visibilità con il pubblico. Più in generale, ci sono segnali che il governo potrebbe pianificare di introdurre nuove misure come parte di una revisione più completa del sistema fiscale e previdenziale, con il potenziale di risparmio attraverso la razionalizzazione delle agevolazioni fiscali e delle indennità. Vi è un grado relativamente elevato di incertezza in merito alle previsioni fiscali, in parte a causa del potenziale di elezioni anticipate.

Prevediamo un andamento leggermente più elevato del debito pubblico rispetto alla nostra ultima revisione, con il debito delle amministrazioni pubbliche che scende solo leggermente dal 131,8% del PIL nel 2017 al 130,4% nel 2020. Ciò lascerebbe l’Italia uno dei più sovranamente indebitati nominati da Fitch , e si confronta con l’attuale media pari a “BBB” del 37,8%. L’ulteriore allargamento del deficit di bilancio strutturale e l’aumento del costo dell’emissione di nuovo debito indeboliscono la dinamica del debito, lasciando l’Italia esposta a rischi al ribasso e riducendo le possibilità di una politica fiscale anticiclica. Nell’ambito della nostra analisi della sensibilità del debito a più lungo termine, che prevede un avanzo primario medio dell’1,5% del PIL nel 2018-2027 e una crescita del PIL costantemente moderata allo 0,6% nel 2024, il debito pubblico scende al 128,9% del PIL nel 2023 prima di salire a 130,1 % nel 2027 (rispetto al 123,4% che abbiamo proiettato nella nostra recensione precedente).

A nostro avviso, il rischio di un’inversione delle riforme strutturali che ha un impatto negativo sui fondamentali di credito dell’Italia è leggermente aumentato. Il recente “Decreto sulla dignità” avrà probabilmente un effetto limitato sulle dinamiche del mercato del lavoro, ma una più ampia liquidazione delle precedenti riforme strutturali del mercato del lavoro e del sistema pensionistico potrebbe avere un impatto moderatamente negativo sulla crescita a medio termine dell’Italia e finanze pubbliche. L’antipatia di parti del governo nei confronti dell’UE e dell’euro presenta un ulteriore rischio di ribasso, anche se consideriamo la probabilità che le politiche di avanzamento del governo minaccino l’uscita diretta o la creazione di una valuta parallela tanto bassa. Questo rischio potrebbe contribuire a un sentimento degli investitori più debole, a spread sovrani persistentemente più elevati ea una maggiore volatilità del mercato dei capitali anche in assenza di nuovi sviluppi strategici della politica in tale direzione.

I rischi fiscali e di altra natura sono aggravati dal grado relativamente elevato di incertezza politica. Le marcate differenze ideologiche e politiche tra il Movimento a cinque stelle e la Lega rischiano di porre crescenti tensioni alla coesione della coalizione, la loro stretta maggioranza di 12 seggi al Senato potrebbe complicare il processo legislativo e la Lega potrebbe prendere in considerazione la possibilità di riportare in vita le sue precedenti elezioni nazionali accordo a destra con Forza Italia e Fratelli d’Italia. Non ci aspettiamo che questo governo possa vedere un intero mandato e vedremo una crescente possibilità di elezioni anticipate dal 2019. Il rischio o la strategia delle elezioni anticipate renderà più difficile per entrambe le parti scendere a compromessi che allontanano le loro basi politiche, mentre le le realtà renderanno difficile mantenere le promesse elettorali.

Gli IDR dell’Italia “BBB” riflettono anche i seguenti fattori chiave di valutazione:

Il rating è supportato dall’economia diversificata e ad alto valore aggiunto dell’Italia, con indicatori dell’RNL pro capite, governance e sviluppo umano molto più forti rispetto alle mediane del gruppo di pari livello. L’Italia ha un avanzo delle partite correnti, moderato indebitamento del settore privato, un sistema pensionistico pubblico sostenibile, rendimento medio ancora basso all’emissione dello 0,86% nel 2018, scadenza media relativamente lunga del debito a 6,9 anni e una quota trascurabile del debito in valuta estera. Rispetto a questi fattori vi sono il livello estremamente elevato di debito pubblico, debito estero netto relativamente elevato, crescita del PIL a bassa tendenza, ancora debole qualità delle attività del settore bancario, rischio politico e incertezza derivanti dall’attuale dinamica politica.

Si prevede che la crescita economica italiana al di sopra della tendenza si riduca progressivamente, in linea con la domanda esterna più debole e man mano che viene assorbito l’allentamento economico. Il PIL è cresciuto dello 0,5% nel 1H18, con fattori temporanei che hanno contribuito a una particolare debolezza delle esportazioni. Fitch prevede una crescita annuale dell’1,2%, rispetto all’1,5% del 2017, con il commercio netto che si riduce di 0,2 punti percentuali e la crescita degli investimenti in rallentamento al 2,7%, in parte a causa dell’incertezza della politica interna. Nel 2019 la crescita del PIL si mantiene all’1,2%, con i consumi privati sostenuti da una creazione di posti di lavoro moderata e condizioni di credito favorevoli, per poi scendere allo 0,9% nel 2020 verso un tasso tendenziale attorno allo 0,6%. La crescita del PIL dell’Italia è stata in media pari allo 0,3% nel 2013-2017, rispetto alla media di “BBB” del 3,0% e il PIL reale rimane inferiore del 4% rispetto al 2008.

I volumi delle esportazioni sono diminuiti del 2,1% nel 1 ° trimestre18 a causa della debolezza della domanda esterna e degli effetti ritardati dell’incremento del tasso di cambio effettivo reale del 3% dalla metà del 2017. Tuttavia, la competitività di fondo dell’Italia rimane solida, sostenuta da costi unitari unitari del lavoro, precedenti riforme strutturali e alcune ridistribuzioni di risorse verso imprese più produttive. Fitch prevede una riduzione di 0,3 punti percentuali nel surplus delle partite correnti nel 2018 al 2,6% del PIL, principalmente a causa dei prezzi più elevati delle materie prime e del 2,8% medio nel 2019-2020, che si confronta positivamente con l’attuale media “BBB” di un deficit di 1,0%. Prevediamo maggiori deflussi di portafoglio a seguito di un sentimento di mercato più debole che ha registrato deflussi per 75,7 miliardi di euro (4,4% del PIL) a giugno e luglio e prevediamo una riduzione più graduale del debito estero netto al 52,9% del PIL nel 2020, da 56,3% nel 2017, che è alta rispetto alla mediana del gruppo di pari al 6,9%.

I fondamentali creditizi del settore bancario italiano sono migliorati nel primo semestre 18 ma permangono punti deboli. Sono proseguite le cartolarizzazioni di NPL e le vendite di portafoglio che, insieme al rallentamento dell’afflusso di nuovi NPL all’1,7%, hanno determinato un calo del 35% delle “sofferenze” lorde, la peggiore categoria di crediti deteriorati, dal picco di aprile 2017. Fitch proietta un rapporto NPL complessivo vicino al 10% a fine 2018 dal 16% di fine 2016, ma ancora elevato rispetto ai pari di pari livello. Nonostante il miglioramento nel 1Q18, sostenuto da minori oneri per riduzione di valore, la redditività è anche una relativa debolezza per il settore bancario italiano, con l’impatto negativo dei bassi tassi di interesse e una modesta crescita del credito solo in parte compensati da un aumento delle commissioni e un certo miglioramento dell’efficienza dei costi. La redditività potrebbe subire ulteriori pressioni se i costi di finanziamento delle banche aumentassero a causa di un indebolimento della propensione degli investitori.

MODELLO DI VALUTAZIONE SOVRANO (SRM) e SOVRAPPOSIZIONE QUALITATIVA (QO)

L’SRM proprietario di Fitch assegna all’Italia un punteggio equivalente a un rating di “A” sulla scala IDR a valuta estera a lungo termine.

Conformemente ai suoi criteri di rating, il comitato di rating sovrano di Fitch ha deciso di non adottare il punteggio indicato dall’SRM come punto di partenza per la sua analisi poiché l’output SRM è migrato da “A +” a “A”, ma a nostro avviso questo è potenzialmente temporaneo peggioramento.

Assumendo un output SRM di ‘A +’, in conformità con i suoi criteri di rating, il comitato di rating sovrani di Fitch ha deciso di adeguare il rating indicato dall’SRM di oltre il solito range massimo di +/- 3 tacche perché a nostro avviso i fondamentali giustificano un 4 – aggiustamento della rete per riflettere quanto segue: –

– Politica macroeconomica e performance: -1 notch, per riflettere il bassissimo potenziale di crescita del PIL dell’Italia.

– Finanze pubbliche: -1 notch, per riflettere livelli di debito governativi molto elevati. L’SRM è stimato sulla base di un approccio lineare al debito pubblico / PIL e non coglie completamente il rischio a livelli elevati di debito.

– Finanze esterne: -1 notch, per riflettere un debito estero netto relativamente elevato, che non viene rilevato nell’SRM;

– Caratteristiche strutturali: -1 notch, per riflettere: a) rischi politici al ribasso che potrebbero influenzare negativamente la coerenza e la credibilità delle politiche economiche, dei risultati economici, delle finanze pubbliche o della flessibilità finanziaria; eb) debolezza nel settore bancario italiano, incluso un alto livello di NPL, che rappresenta un rischio potenziale di passività verso il sovrano.

L’SRM di Fitch è il modello di rating di regressione multipla proprietario dell’agenzia che impiega 18 variabili basate su medie centrate su tre anni, incluso un anno di previsioni, per produrre un punteggio equivalente a un IDR a valuta estera a lungo termine. Il QO di Fitch è una struttura qualitativa lungimirante progettata per consentire l’adeguamento all’output SRM per assegnare il rating finale, fattori che riflettono all’interno dei nostri criteri che non sono pienamente quantificabili e / o non pienamente riflessi nell’SRM.

RATING SENSITIVITIES

I seguenti fattori possono, individualmente o collettivamente, comportare un’azione di rating negativa:

– Debole dinamica del debito pubblico, ad esempio a causa di ulteriori allentamenti della politica fiscale e / o di prospettive di crescita del PIL più deboli;

– sviluppi politici che incidono negativamente sulle politiche economiche e fiscali e / o sui risultati; e

– Sviluppi avversi nel settore bancario che aumentano i rischi per l’economia reale o le finanze pubbliche.

Poiché Outlook è negativo, Fitch al momento non prevede sviluppi con un’alta probabilità di attivare un aggiornamento. Tuttavia, i seguenti fattori potrebbero, individualmente o collettivamente, determinare una stabilizzazione di Outlook:

– Un track record di politica fiscale che supporta un miglioramento delle dinamiche del debito pubblico in Italia;

– una maggiore ripresa economica e una maggiore fiducia nelle prospettive di crescita a medio termine, in particolare se sostenute dall’attuazione di riforme strutturali efficaci; e

– Riduzione dei rischi del settore bancario

PRINCIPALI ASSUNZIONI

– Le nostre previsioni sul debito delle amministrazioni pubbliche incorporano aggiustamenti positivi delle fluttuazioni in media dello 0,35% del PIL nel 2018-2020 (circa la metà del livello ipotizzato nel programma di stabilità dell’Italia), e non ulteriori aggiustamenti stock-flussi oltre il 2020.

– I calcoli di sostenibilità del debito a lungo termine di Fitch si basano su un avanzo primario medio dell’1,5% del PIL dal 2018-2027 (lo stesso dell’avanzo del 2017), una crescita del PIL moderata allo 0,6% nel 2024, l’inflazione del deflatore del PIL è salita all’1,7%, e un costante aumento dei tassi di interesse marginali.

– L’Italia rimane un membro dell’UE e dell’eurozona.

L’elenco completo delle azioni di valutazione è il seguente:

IDR valuta estera a lungo termine confermato a “BBB”; Outlook rivisto in negativo da stabile

L’ID-valuta locale a lungo termine è stato confermato a “BBB”; Outlook rivisto in negativo da stabile

IDR valuta estera a breve termine affermato in “F2”

IDR valuta locale a breve termine affermato in “F2”

Soffitto nazionale affermato in “AA”

Emissioni di rating su obbligazioni a lungo termine non garantite in valuta estera confermate a “BBB”

Emissione di rating su obbligazioni a lungo termine senior non garantite in valuta locale confermate a “BBB”

Emissione di rating su obbligazioni a breve termine non garantite in valuta locale a breve termine affermate a “F2”

Contatto:

Analista primario

Douglas Winslow

Direttore

+44 20 3530 1721

Rating Fitch limitato

30 North Colonnade

London E14 5GN

Analista secondario

Michele Napolitano

Direttore anziano

+44 20 3530 1822

Presidente di commissione

Tony Stringer

Consigliere delegato

+44 20 3530 1219

Relazioni con i media: Peter Fitzpatrick, Londra, Tel: +44 20 3530 1103, Email: peter.fitzpatrick@fitchratings.com

Ulteriori informazioni sono disponibili su http://www.fitchratings.com

Criteri applicabili