I cinque ingredienti che preparano per la crisi del 2020

NOURIEL ROUBINI / Presidente di Roubini Global Economics lesechos.fr 4.10.18

Lehman Brothers offices in Tokyo

+ VIDEO. Dieci anni dopo il crollo di Lehman Brothers nel 2008, il rischio di una nuova esplosione è di nuovo alto. E questa volta, gli stati sovra-indebitati non hanno più le stesse armi per affrontarli.

Dieci anni dopo il crollo di  Lehman Brothers , rimangono delle domande sulle cause e le conseguenze della crisi finanziaria. Ma da una prospettiva futura, la domanda più rilevante è quella che determinerà la recessione e la crisi globale di domani.

Verso una recessione globale

L’attuale espansione globale dovrebbe continuare l’anno prossimo, poiché  gli Stati Uniti hanno ampi deficit di bilancio, la Cina ha allentato le politiche di prestito e l’Europa rimane su una via di ripresa. Ma entro il 2020 le condizioni porteranno a una crisi finanziaria, seguita da una recessione globale. Ci sono diversi motivi per questo.

Innanzitutto, le politiche di stimolo fiscale che stanno attualmente spingendo la  crescita annuale degli Stati Uniti al di sopra del potenziale del 2% sono insostenibili. Entro il 2020, lo stimolo sarà esaurito.

Aumento inesorabile dei tassi di interesse

In secondo luogo, poiché i tempi di questo stimolo sono stati inadeguati, l’economia statunitense è attualmente surriscaldata e l’inflazione sta salendo sopra l’obiettivo. La Federal Reserve statunitense dovrebbe continuare ad aumentare il tasso obiettivo dei fondi federali dal suo attuale livello del 2% ad almeno il 3,5% entro il 2020, il che probabilmente aumenterà interesse a breve e lungo termine, così come il dollaro USA.

Allo stesso tempo, l’inflazione sta aumentando anche nelle altre principali economie, mentre  il prezzo del petrolio stacontribuendo a ulteriori pressioni inflazionistiche. Ciò significa che le altre principali banche centrali seguiranno la Fed nel percorso di normalizzazione della politica monetaria, che ridurrà la liquidità globale, esercitando allo stesso tempo pressioni al rialzo sui tassi di interesse.

Arrampicata commerciale

In terzo luogo, le tensioni commerciali  tra l’amministrazione Trump e la Cina, l’ Europa, il Messico, il Canada e altri paesi sono destinate all’escalation, con una crescita più lenta e un’inflazione più elevata. Si prevede che la crescita nel resto del mondo rallenterà, poiché i paesi ritengono necessario combattere contro il protezionismo statunitense. I mercati emergenti, già indeboliti, continueranno a risentire degli effetti del protezionismo e delle rigide condizioni monetarie negli Stati Uniti.

In quarto luogo, l’Europa registrerà anche una crescita più lenta, dovuta alla stretta monetaria e alle frizioni commerciali. Inoltre, le politiche populiste in paesi come l’Italia rischiano di creare  una dinamica indebitabile del debito all’interno dell’area dell’euro . In queste condizioni, una nuova recessione globale potrebbe portare l’Italia e altri paesi a lasciare definitivamente la zona euro.

Valutazioni eccessive

Quinto punto, i mercati azionari statunitensi e globali sono in fermento. I rapporti prezzo-utili negli Stati Uniti sono superiori del 50% rispetto alla media storica, le valutazioni del capitale privato sono diventate eccessive e le obbligazioni governative sono troppo costose in considerazione del loro basso rendimento e dei premi a termine negativo. Anche il credito ad alto rendimento sta diventando sempre più costoso, poiché il rapporto debito / PIL delle società statunitensi sale ai massimi storici.

Il margine di stimolo fiscale nel mondo è già ridotto.

Inoltre, il debito in molti mercati emergenti e in alcune economie sviluppate è chiaramente eccessivo. Gli immobili commerciali e residenziali sono troppo costosi in molte parti del mondo.

Margini di recupero ridotti

Il margine di stimolo fiscale nel mondo è già ridotto da un massiccio debito pubblico. La possibilità di nuove politiche monetarie non convenzionali sarà limitata dai  bilanci ipertrofici e dalla mancanza di capacità di ridurre i tassi ufficiali. Inoltre, i salvataggi nel settore finanziario saranno intollerabili per i paesi segnati dal risorgere di movimenti populisti e guidati da governi quasi insolventi.

Impotenza della banca centrale

Negli Stati Uniti, in particolare, il legislatore ha limitato la capacità della Fed di fornire liquidità a istituzioni finanziarie non bancarie e straniere con passività denominate in dollari. In Europa, l’ascesa di partiti populisti complica l’adozione di riforme a livello UE, nonché la creazione delle istituzioni necessarie per combattere la prossima crisi finanziaria e la recessione che ne conseguirà.

A differenza del 2008, quando i governi avevano gli strumenti politici per prevenire una caduta libera, i leader che affrontano la prossima recessione avranno le mani legate, sapendo che i livelli complessivi del debito sono più alti di quelli prima della crisi. Quando lo faranno, la crisi e la recessione di domani potrebbero essere ancora più severe e prolungate di quelle di ieri.

Nouriel Roubini è il presidente di Roubini Global Economics. Questo testo è pubblicato in collaborazione con Project Syndicate 2018.

VIDEO. È la prossima crisi finanziaria per domani?

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