Il vulcano dei derivati ​​ha già iniziato a scoppiare?

Foto del profilo dell'utente Tyler Durden

Scritto da David Goldman su The Asia Times,

La cura per l’ultima crisi si trasforma sempre nella causa del prossimo …

Le economie dell’Europa meridionale – Grecia, Italia, Spagna e Portogallo – sono quasi crollate nel 2011 e le autorità monetarie europee hanno risposto con tassi di interesse negativi. Così ha fatto il Giappone.

Gli europei e i giapponesi pagano per detenere liquidità o possedere titoli di stato tedeschi a 10 anni, il che significa che ogni fondo pensione e assicuratore chiuderà un orizzonte temporale limitato. Hanno risposto esportando di più, risparmiando di più e acquistando asset americani che pagano ancora un rendimento reale, seppure basso, positivo.

La copertura del rischio di cambio in questo business da mezzo trilione di dollari l’anno ha esaurito il bilancio del sistema bancario globale. Ciò spiega che gran parte del salto nel rendimento delle note decennali negli Stati Uniti è sceso al 3,2% lo scorso venerdì dal 2,85% di inizio settembre. La copertura del rischio di cambio in questi enormi flussi ha creato una montagna di derivati, e ha iniziato a vomitare fumo e lava.

Le banche stanno razionando le linee di swap in valuta estera, rendendo le coperture così costose che gli investitori tedeschi e giapponesi non possono più permettersi di acquistare obbligazioni statunitensi. Se l’offerta estera per il debito degli Stati Uniti si prosciuga, aumenterà il costo del finanziamento del deficit di bilancio annuale americano di 1 trilione di dollari, e così i costi degli interessi in tutto il mondo.

I meccanismi di copertura di miliardi di dollari di flussi di capitale sono complessi, ma l’economia è semplice. La Germania e il Giappone esportano insieme mezzo trilione di dollari l’anno di beni e servizi più di quanto importino. L’America importa più di mezzo trilione di dollari di beni e servizi più di quanto esporti.

Germania e Giappone hanno tassi di interesse reali negativi, quindi i loro investitori acquistano obbligazioni americane a tassi di interesse reali positivi. Ma tedeschi e giapponesi devono pagare euro e yen, non dollari. Vanno nelle loro banche per scambiare il reddito in dollari in reddito in valuta locale. Le banche prendono in prestito dollari negli Stati Uniti, li vendono sul mercato a termine e ricevono euro e yen.

Le banche europee stanno esaurendo la capacità di indebitamento. Dopo cinque anni di tassi negativi a breve termine, la loro redditività è bassa, i loro prezzi delle azioni stanno diminuendo e il loro credito si sta deteriorando. Non possono più prendere in prestito i dollari necessari per costruire le siepi di cui hanno bisogno gli investitori locali.

I derivati ​​su valute estere costituiscono la più grande montagna di obbligazioni nel sistema finanziario mondiale – un ammontare nozionale di circa 90 trilioni di dollari, rispetto ai 60 trilioni di dollari nel 2010.Abbattendo i numeri, gli economisti della Bank for International Settlements (BRI) hanno dimostrato che i derivati ​​valutari presi le società non finanziarie monitorano la crescita del commercio mondiale e gli obblighi derivati ​​degli istituti finanziari non bancari – gestori monetari e compagnie assicurative – hanno monitorato gli investimenti in titoli internazionali (vedi grafico sotto).

Gli economisti della BRI guidati da Robert McCauley osservano che le banche non statunitensi devono ora $ 10.7 trilioni di dollari USA, la maggior parte dei quali riflette le esigenze di copertura di questi flussi globali. Le banche non segnalano swap in valuta con i loro clienti nei loro bilanci, ma la BRI stima che tali obblighi ammontano a $ 13 o $ 14 trilioni.

Gli Stati Uniti

Per più di un anno, i regolatori bancari internazionali e il Fondo monetario internazionale hanno avvertito che il sistema bancario non è più in grado di supportare questi enormi flussi.  La Federal Reserve sta rafforzando la liquidità negli Stati Uniti e, in un mercato volatile, le banche europee potrebbero non essere in grado di coprire quasi $ 11 trilioni di obbligazioni a breve termine – e potrebbero essere inadempienti.

Come avvertito dalla BRI nel settembre 2017: 

La combinazione di vulnerabilità dei bilanci e restrizione del mercato potrebbe innescare problemi di finanziamento in caso di tensioni sul mercato. Le turbolenze del mercato possono rendere più difficile per le banche gestire i divari valutari nei mercati di swap volatili, rendendo probabilmente alcune banche incapaci di recuperare i finanziamenti in dollari a breve termine. Le banche potrebbero quindi agire da amplificatore delle tensioni del mercato se le pressioni del finanziamento obbligassero le banche a vendere attività in un mercato turbolento per pagare le loro passività dovute.

La pressione dei finanziamenti potrebbe anche indurre le banche a ridurre i prestiti in dollari ai mutuatari non statunitensi, riducendo così la disponibilità di credito. In definitiva, c’è il rischio che le banche possano far valere i loro obblighi in dollari.

Le turbolenze di mercato di cui la BRI ha avvertito nel suo rapporto trimestrale di settembre 2017 sono ormai alle porte: il governo populista italiano minaccia di aumentare il debito sovrano del paese, già ad un insostenibile 130% del PIL. I rendimenti sul debito italiano sono saliti alle stelle e gli stock bancari sono crollati. 

L’affidabilità creditizia di alcune delle più grandi banche europee è peggiorata. Nel caso di Deutsche Bank, il costo della copertura contro insolvenze obbligazionarie nei prossimi cinque anni è raddoppiato da quando la crisi italiana è scoppiata a maggio.

Mentre il credito delle banche europee si deteriora, i regolatori statunitensi richiedono alle banche americane che prestano a loro di mettere più riserve contro la loro esposizione. Ciò solleva il costo del rifinanziamento dei 12 trilioni di dollari di prestiti bancari europei da parte delle banche americane e probabilmente ha portato a una riduzione delle linee di credito. Le banche europee, in cambio, devono addebitare tariffe esorbitanti ai clienti per la copertura.

Il crunch ha colpito alla fine del terzo trimestre, quando la linea di credito a breve termine delle banche europee in dollari USA ha dovuto essere rinnovata. I dati per il volume del prestito interbancario non sono ancora disponibili, ma lo “scambio di basi” tra euro e dollari USA è trasversale, lo spread che le banche fanno pagare ai propri clienti per espandere i loro bilanci per fornire coperture valutarie si è improvvisamente allargato.

Lo spostamento dello 0,3%, o 30 punti base, del cosiddetto basis swap è stato abbastanza grande da eliminare qualsiasi vantaggio che gli investitori europei potrebbero ottenere dall’acquisto di titoli in dollari USA e dallo scambio dei flussi di cassa in euro.

Nel frattempo, i ricercatori della Deutsche Bank hanno notato in un rapporto del 3 ottobre: ​​”Il 27 settembre il costo degli investimenti in valuta forex denominati in dollari dal Giappone è salito a 315 punti base, il livello più alto dalla crisi finanziaria del 2008″.

In effetti, questo ha spazzato via l’incentivo per gli investitori giapponesi ad acquistare obbligazioni statunitensi. Le obbligazioni giapponesi a 10 anni hanno un rendimento di circa lo 0,14% e i buoni del Tesoro statunitensi hanno un rendimento del 3,23%, quindi il costo del 3,15% della copertura cancella il vantaggio di rendimento per gli investitori giapponesi. Il motivo del cambiamento è stato un salto dello 0,46% nello swap base yen-dollaro in un solo giorno lavorativo. I prestiti in dollari stanno diventando scarsi anche per le banche giapponesi.

Se gli investitori esteri non possono riciclare il deficit del conto corrente statunitense da mezzo trilione di dollari in titoli in dollari perché il sistema bancario non è in grado di fornire coperture valutarie, i rendimenti USA saliranno, forse in modo brusco. Sarà più difficile per il Tesoro degli Stati Uniti prendere in prestito i mille miliardi di dollari che richiede ogni anno, e il costo del servizio del debito aumenterà il deficit di bilancio degli Stati Uniti: ogni aumento dell’1% dei costi del prestito aggiunge 200 miliardi di dollari al servizio del debito.

Dubito che i governi europei permetterebbero alle loro banche di inadempienza sugli obblighi in dollari; molto prima che ciò potesse accadere, i regolatori europei avrebbero organizzato fusioni di fucili a pompa e ricapitalizzazioni di emergenza. Ma il rischio rimane che il credito in dollari si impadronirà a livello globale, con conseguenze disastrose per i paesi che devono prendere in prestito dollari per coprire i deficit.

Rispondi

Effettua il login con uno di questi metodi per inviare il tuo commento:

Logo WordPress.com

Stai commentando usando il tuo account WordPress.com. Chiudi sessione /  Modifica )

Google+ photo

Stai commentando usando il tuo account Google+. Chiudi sessione /  Modifica )

Foto Twitter

Stai commentando usando il tuo account Twitter. Chiudi sessione /  Modifica )

Foto di Facebook

Stai commentando usando il tuo account Facebook. Chiudi sessione /  Modifica )

Connessione a %s...