“Perfect Storm” – Il (orrendo) problema con la liquidità globale

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Scritto da Tuomas Malinen tramite GnSEconomics.com,

La liquidità del mercato è fondamentale per il buon funzionamento dei mercati dei capitali. Si è parlato molto della diminuita liquidità del mercato e del ruolo delle macchine in esso (vedi, ad esempio,  Q-review 4/2017 ,  questo  e  questo ). Questi sono sviluppi preoccupanti.

Tuttavia, mentre la liquidità del mercato è fondamentale per i mercati,  i flussi finanziari globali , ovvero la liquidità, sono anche essenziali per l’economia reale e per la crescita economica globale . La disponibilità di credito su base globale alimenta investimenti e crescita in tutto il mondo. Tali flussi finanziari sono diminuiti del  90%  durante la crisi del 2008, che si è tradotta rapidamente in una recessione globale. Gli investimenti e il consumo sono crollati quasi ovunque, ad eccezione della Cina, dove è stato promulgato un massiccio incentivo al credito.

Da allora, c’è stata una ripresa irregolare. Il credito bancario transfrontaliero non è mai stato realmente recuperato (si veda la  Q-review 1/2017 ), ma l’emissione di grandi quantità di debito pubblico e societario ha preso il suo posto. Ciò crea un grave rischio per l’economia reale globale se i mercati dei capitali fortemente sovrastimati si schiantano.

La metamorfosi della liquidità globale

Nel suo recente  rapporto trimestrale , la Bank of International Settlements, o BRI, solleva tre punti cruciali per la liquidità globale:

  1. Il debito globale espresso in dollari USA è salito al record.
  2. È aumentato il ruolo delle istituzioni non bancarie nel fornire finanziamenti.
  3. La composizione del credito internazionale si è spostata dai prestiti bancari ai titoli di debito.

In combinazione con i programmi di acquisto di attività delle banche centrali (QE), questi sviluppi hanno conseguenze di vasta portata per l’economia globale.

Attualmente, gli istituti non bancari e le famiglie al di fuori degli Stati Uniti detengono oltre 11,5 trilioni di debiti denominati in dollari, un record. Il settore “shadow banking” potrebbe presumibilmente detenere lo stesso importo. Ciò significa che tutte le politiche che influiscono sulla liquidità in dollari globali avranno un grande impatto sull’economia globale.

L’  accresciuto ruolo  delle istituzioni non bancarie nel fornire credito significa che una percentuale crescente di finanziamenti internazionali proviene da fonti non regolamentate. In effetti, questo significa che queste istituzioni, compresi i fondi del mercato monetario, le banche di investimento, ecc., Hanno involontariamente assunto rischi maggiori nelle loro pratiche di prestito rispetto alle banche commerciali. Ciò significa anche che quando si verifica la recessione, la quota di prestiti in sofferenza e / o inadempienti crescerà più in alto di prima.

Come abbiamo notato più volte (vedi, ad esempio, Q-review:  2/2013 ,  1/2016 ,  1/2017 ,  1/2018 ), i programmi di QE delle banche centrali hanno prezzi distorti e, quindi, rischi sottostanti nel mercati capitali. Inoltre, la liquidità artificiale creata da questi programmi si è estesa a titoli azionari, titoli spazzatura e persino mercati immobiliari (vedi  Q-review 1/2018). Tuttavia, i programmi di QE hanno avuto il maggiore effetto sui mercati dei titoli di Stato. I prezzi dei titoli di stato sono stati spinti verso il basso (i rendimenti sono aumentati) a livelli senza precedenti in tutto il mondo. Ciò a sua volta ha alimentato l’espansione dell’emissione di debito nei mercati internazionali del credito e ha consentito alle fonti non bancarie di accrescere il loro ruolo nell’economia. C’è stato anche un  riequilibrio  verso attività più rischiose.

I prezzi delle attività artificialmente elevati sono stati sostenuti dall’intrusione di organismi di certificazione nei mercati dei capitali pubblici, ma questo è in via di conclusione (si veda la Figura 1). La Federal Reserve ha già iniziato a ridurre il proprio bilancio (QT), che è stato uno dei motivi principali per la ritirata della liquidità globale in dollari, l’aumento dei tassi di interesse e la recente recessione nei mercati azionari emergenti e attualmente sviluppati.

Figura 1. Il bilancio congiunto della BOJ, della BCE, della FED e della PBOC è il dollaro USA e le sue previsioni. Fonte: GnS Economics, BOJ, ECB, FED, Economia del trading.

Ciò che segue l’inizio del QT globale, che sembra imminente, è una correzione caotica verso il vero pricing del rischio sul mercato (un crash). Poiché i mercati dei capitali hanno un peso maggiore della finanza globale rispetto a prima (vedi Figura 2), il loro collasso eliminerebbe immediatamente i finanziamenti a favore di aziende, famiglie e persino governi a livello globale. Una così drammatica riduzione della liquidità globale implica una recessione istantanea. Questo sarebbe seguito da un’ondata di fallimenti da parte di società “zombificate” (quelle con le strutture di capitale più deboli, dipendenti da condizioni di credito sfavorevoli per la sopravvivenza) che  accelerano ulteriormente  l’economia mondiale in una potenziale depressione.

Figura 2. Prestiti bancari transfrontalieri e titoli di debito internazionali da istituzioni finanziarie non bancarie. Fonte: GnS Economics, BRI

La tempesta perfetta”

Il crollo della “bolla totale” creata dalle banche centrali minaccia quindi non solo i mercati delle attività ma anche l’economia reale. Se (quando) i mercati delle attività crollano, assisteremo a un drastico calo della liquidità globale che paralizzerà sia gli investimenti di capitale che i consumi. Una  tempesta perfetta  nei mercati dei capitali globali, nei settori bancari e, cosa più importante, è probabile che l’economia reale si sviluppi con una velocità spaventosa.

Ciò significa che potremmo dirigerci verso il più grande incidente economico della storia umana, le cui conseguenze non risparmierebbero alcun angolo dell’ordine economico globale. Questo è veramente uno scenario del nostro peggior incubo e conosciamo i creatori. I banchieri centrali ci hanno sistemato.