“La BCE è la banca centrale più a rischio nel mondo” – Felix Zulauf vede il 30% di tuffo negli Stati Uniti “Prendendo il mondo con esso”

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Di Lauren Rublin, via Barrons.com

Felix Zulauf è stato membro della   Roundtable di Barron per circa 30 anni, fino a quando ha  ceduto il suo posto  alla nostra raccolta annuale di investimenti nel 2017. Mentre le sue previsioni erano più che errate, era l’ampiezza delle sue conoscenze e la profondità della sua analisi globale mercati che gli hanno conquistato devoti fan tra i suoi colleghi Roundtable, l’equipaggio di  Barron’s e oltre. In poche parole, Felix, presidente di Zulauf Asset Management a Baar, in Svizzera, ha sempre saputo – e lo sa ancora – meglio della maggior parte di come collegare i punti tra le azioni dei banchieri centrali, le politiche fiscali, le rotazioni valutarie, la geopolitica e il prezzo delle attività, duro e morbido.

Con l’aumento dei tassi di interesse, i governi in divenire e le due maggiori economie del mondo che si affannano per il commercio, è sembrato il momento giusto per chiedergli come le turbolenze di oggi avranno un impatto sugli investitori nel prossimo anno. Sempre gentile, ha condiviso i suoi pensieri e le migliori scommesse di investimento in un’intervista della scorsa settimana. Continua a leggere per la vista da Baar.

Barron : Felix, come ti sei tenuto occupato da quando hai lasciato la tavola rotonda?

Felix Zulauf: Sto ancora correndo soldi, ma sono i miei soldi, e sono ancora un consulente per investitori e istituzioni. Sono sul mercato quasi tutti i giorni. Mi piace analizzare il mondo; gli spostamenti tettonici che si verificano rendono troppo affascinante smettere.

Quali cambiamenti intendi?

Per prima cosa, abbiamo lasciato il mondo dei liberi mercati e siamo entrati nel mondo delle economie gestite. Questo è un grande cambiamento nella mia vita. Le banche centrali hanno assunto la direzione della politica economica dopo la crisi finanziaria e gestiscono lo spettacolo fino ad oggi. Inoltre, il film sulla globalizzazione sta iniziando a girare all’indietro. Gli ultimi 30 anni hanno visto il più grande processo di globalizzazione di sempre, con l’integrazione della Cina nell’economia mondiale. Con il conflitto commerciale di oggi, questo sta cambiando. L’alternativa è una maggiore regionalizzazione dell’economia, che potrebbe creare problemi alle multinazionali.

L’inversione della globalizzazione è inevitabile?

Il modello economico del nord-est asiatico non è compatibile con il modello occidentale. In Occidente, le aziende sono gestite a scopo di lucro. Nel Nordest asiatico, le esportazioni sono state utilizzate per aumentare l’occupazione, il reddito e la quota di mercato. In Cina, i prezzi medi all’esportazione sono rimasti invariati in termini di dollari USA negli ultimi 15 anni, mentre il salario medio è salito di sei volte. Una società con tali statistiche va in bancarotta, ma la Cina è sfuggita a tale risultato attraverso l’uso del debito.

L’Organizzazione mondiale del commercio avrebbe dovuto sanzionare la Cina per aver applicato pratiche commerciali sleali, ma non l’ha fatto. I presidenti Clinton, Bush, Obama e gli europei erano addormentati. Il presidente Trump ha ripreso la questione, come è stato eletto a fare. I redditi della classe media negli Stati Uniti e in molti paesi europei sono rimasti invariati o in calo negli ultimi 30 anni in termini di potere d’acquisto, mentre le entrate della classe media in Cina e le sue economie satellitari sono aumentate enormemente. Mi aspetto che  il conflitto commerciale  continui, con tutte le esportazioni cinesi verso gli Stati Uniti soggette a tariffe del 25% entro 12 mesi circa. I cinesi perderanno alcune battaglie commerciali, ma alla fine vinceranno la guerra.

Come mai?

La Cina svilupperà le sue partnership strategiche in Asia, continuerà ad espandersi in Africa e cercherà di convincere l’Europa a unirsi al suo blocco commerciale. Se gli Stati Uniti continuano a prendere una posizione aggressiva, corre il rischio di rimanere isolati. Non sto parlando dei prossimi 12 mesi, ma dei prossimi sei o sette anni. Una guerra commerciale potrebbe proteggere le industrie americane per un po ‘, ma il protezionismo indebolisce le industrie e le economie.

Allo stato attuale, l’economia mondiale è desincronizzata. L’economia degli Stati Uniti è sotto steroidi a causa delle riduzioni delle tasse e delle spese governative e cresce al di sopra della tendenza. La Cina ha un rallentamento pronunciato che potrebbe continuare fino alla metà del prossimo anno, almeno. L’agenda cinese prevede un’economia forte nel 2021, il 100 ° anniversario della fondazione del Partito comunista cinese e il 2022, l’anno del prossimo Congresso nazionale. Questo è il motivo per cui la Cina ha iniziato ad affrontare problemi importanti, come l’inquinamento e gli eccessi finanziari, nel 2017. Ripulire le cose ha portato a un rallentamento che potrebbe intensificarsi nei prossimi mesi con l’aumento delle tariffe USA.

Cosa succederà in seguito?

La Cina avvierà un altro programma di stimolo fiscale, supportato da stimoli monetari. Quando lo fa, la valuta cadrà del 15% o del 20%. I cinesi lasceranno andare la valuta perché sanno che non possono compiacere il presidente Trump per il commercio. Non sono preparati a fare ciò che sta chiedendo. Vedremo anche lo stimolo fiscale applicato nei mercati emergenti, che dipendono in larga misura dalla Cina, e in Europa e forse dagli Stati Uniti, dove il presidente Trump avvierà un programma di spesa per rilanciare l’economia prima delle elezioni del 2020.

Le iniziative di stimolo fiscale globale sono veleno per i mercati obbligazionari. I rendimenti obbligazionari stanno aumentando in tutto il mondo. Dopo l’annuncio di importanti nuovi programmi di stimolo fiscale, forse dalla metà del 2019 in poi, i rendimenti aumenteranno rapidamente, determinando un deciso ribasso del mercato delle obbligazioni.

Cosa c’è dietro  all’improvviso aumento dei rendimenti del Tesoro ?

Diversi fattori stanno spingendo i rendimenti più alti: l’economia statunitense sta crescendo al di sopra del trend, l’utilizzo della capacità è elevato e l’intensificarsi del conflitto commerciale con la Cina suggerisce interruzioni in alcune catene di approvvigionamento, il che porta a prezzi più elevati. La Federal Reserve sta vendendo $ 50 miliardi di Treasuries al mese, e il Tesoro degli Stati Uniti deve emettere $ 1,3 trilioni di carta nei prossimi 12 mesi. Tutti questi fattori stanno spingendo verso l’alto i rendimenti.

Come ti sembrano le prospettive dell’Europa in questi giorni?

L’introduzione dell’euro ha portato alla centralizzazione forzata dell’organizzazione politica, poiché gli squilibri creati dall’unione monetaria devono essere riequilibrati attraverso un sistema centralizzato. Poiché le nazioni hanno bisogni diversi, le persone sono rivoltanti; i partiti stabiliti sono in declino decisivo e le organizzazioni anti-establishment stanno aumentando.Il rischio di un Brexit difficile è alto. L’Italia non ascolta più Bruxelles. Ha mantenuto il deficit di bilancio di circa l’1% del prodotto interno lordo negli ultimi anni, secondo le istruzioni, il che significava che il paese, con un sistema bancario disfunzionale, non aveva crescita e un’elevata disoccupazione giovanile. Le elezioni di marzo hanno portato al potere i partiti anti-establishment che hanno proposto un budget con un obiettivo di deficit del 2,4%. Alla fine sarà più vicino al 4%. Il sistema bancario italiano detiene 350 miliardi di titoli di stato. Se i rendimenti dei titoli di stato a 10 anni hanno toccato il 4%, il capitale azionario delle banche sarà pressoché uguale ai loro prestiti in sofferenza.

Entro la metà del prossimo anno, vedrete più stimoli fiscali in Germania, Italia, Francia e forse in Spagna. I governi non si preoccuperanno delle direttive dell’UE. L’UE dovrà cambiare, dando più sovranità alle singole nazioni. Se Bruxelles rimane dogmatica, l’UE alla fine si separerà.

La Banca centrale europea abbandonerà l’allentamento quantitativo entro la fine di quest’anno. L’economia ha fatto bene, il tasso di inflazione è aumentato, eppure la BCE ha continuato con un allentamento monetario aggressivo, principalmente finanziando i governi deboli. Questo non ha senso. Sono la banca centrale a peggiore gestione del mondo. Mi aspetto che l’euro si indebolisca ulteriormente, probabilmente a $ 1,06 da $ 1,15 attuali.

Finora, il mercato azionario ha tolto le tensioni commerciali e altre sfide. Da dove partire per gli stock degli Stati Uniti?

La Federal Reserve sta prosciugando liquidità dal sistema finanziario [non comprando nuove obbligazioni per sostituire la carta in scadenza]. Rimuoverà altri $ 600 miliardi dal mercato nel prossimo anno. Il Tesoro pubblicherà $ 1,3 trilioni di buoni del Tesoro per finanziare il deficit di bilancio. Tutto ciò significa che molta liquidità viene ritirata dal mercato, che è al ribasso per le attività finanziarie. Mi aspetto che le azioni statunitensi scivolino verso la metà del prossimo anno, scendendo forse dal 25% al ​​30% dall’alto, portando con sé quasi tutti gli altri mercati.

Quando i declini sono abbastanza grandi, arriveranno i pianificatori centrali. Le banche centrali allenteranno la politica monetaria, acquistando risorse se necessario. Non guadagnerai molti titoli azionari nei prossimi 10 anni, specialmente se sei un investitore passivo in fondi indicizzati. Sarà un momento migliore per i trader e gli investitori attivi che scelgono azioni e settori e fanno esattamente ciò che non ha funzionato negli ultimi 10 anni.

In tal caso, quali sono i tuoi consigli di investimento?

Sarei a lungo il dollaro, in particolare contro le valute dei mercati emergenti. Il real brasiliano potrebbe essere la prossima moneta che viene scalzata, soprattutto se un candidato di sinistra vince le elezioni presidenziali. Vorrei anche abbreviare il rand sudafricano, poiché le politiche stanno andando nella direzione sbagliata.

Sono ottimista sul petrolio perché il mercato è stretto. La capacità di riserva è in calo. La domanda è stata superiore all’offerta su base globale per quasi due anni. Le sanzioni contro l’Iran ridurranno gli acquisti da lì e la produzione in Venezuela e in Iraq sta diminuendo costantemente. Una mattina, ci svegliamo e il greggio sarà a $ 95 o $ 100 al barile. Ciò sarà rialzista per i produttori statunitensi di olio di scisto, le compagnie petrolifere e alcune società di esplorazione e produzione. Comprerei il fondo scambiato con SPDR S & P Oil & Gas Exploration & Production [ticker: XOP]. Andrei anche a lungo, attraverso il contratto futures a pronti. L’aumento dei prezzi del petrolio, un aumento del dollaro e l’aumento dei rendimenti obbligazionari storicamente sono stati una brutta combinazione per i mercati azionari.

Volete ridurre i mercati emergenti ai livelli attuali?

Aspetterei che rimbalzino un po ‘di più, quindi abbreviare l’  ETF iShares MSCI Emerging Markets  [EEM]. I problemi nei mercati emergenti si intensificheranno. Il Giappone, come ho già detto, sarà di gran lunga migliore. Corporate Japan ha lavorato per migliorare il proprio bilancio per 25 anni. Le aziende giapponesi sono altamente redditizie e le loro scorte sono economiche. Il mercato è scambiato per guadagni di 14 volte. Lo yen sta scivolando contro altre valute, il che è un vantaggio. Anche se il Giappone declina con altri mercati, diminuirà meno. Raccomando di acquistare DXJ [  WisdomTree Japan Hedged Equit  y ETF] e di coprire vendendo a breve l’S & P 500 contro di essa.

Non hai menzionato l’oro, un preferito da lungo tempo.

La stretta monetaria non è rialzista per l’oro. Il prezzo potrebbe rimbalzare per alcune settimane, ma non lo vedo muoversi in grande stile. È troppo presto per il mercato toro dell’oro. Abbiamo bisogno di un forte calo delle azioni (che porterebbe a un ulteriore allentamento della politica monetaria) o di un indebolimento dell’economia statunitense, che impedirebbe alla Fed di inasprire ulteriormente.

Cosa ne pensi della criptovaluta?

Questa zona è chiamata  Crypto Valley . È un importante centro di criptovaluta e attività blockchain. Non sono un fan delle criptovalute perché non mi fido delle promesse di un’offerta limitata, ma la tecnologia blockchain è qui per rimanere. Ci sarà una crescita esplosiva nelle applicazioni di blockchain, che rimuoverà uno strato di costi nell’economia mondiale eliminando la necessità di intermediari. Questo è un enorme vantaggio per la produttività.