Goldman: “I rendimenti dei fondi hedge e la leva finanziaria sono entrati in un circolo vizioso verso il basso”

zerohedge.com 21.11.18

L’ultima volta che abbiamo guardato l’indice VIP Goldman Sachs Hedge Fund un mese fa, ha confermato ciò che già sapevamo, cioè che era in caduta libera mentre il dolore per gli hedge fund si è rifiutato di fermarsi. Ora, nel suo ultimo rilevatore di hedge fund trimestrale, Goldman analizza la riserva di 13F appena pubblicata, analizzando le partecipazioni di 823 hedge funds con 2,2 trilioni di dollari di posizioni azionarie lorde all’inizio del quarto trimestre 2018 e trova ancora più cattive notizie, vale a dire che ” i rendimenti dei fondi hedge, la leva del portafoglio e la performance delle azioni popolari sono entrate in un circolo vizioso verso il basso ” .

Come ci si aspetterebbe, lo stratega Goldman Ben Snider sta guardando l’indice di rendimento proprietario della banca hedge fund, e rileva che dopo aver sovraperformato nel 1H 2018, il paniere Hedge Fund delle posizioni long più popolari è in ritardo rispetto all’S & P 500 di 725 punti base dal a metà giugno (-9% vs -2%) a fronte di un rallentamento della crescita e delle scorte di momentum e dell’aumento della volatilità dell’indice S & P 500.

A causa della combinazione sfavorevole di venti contrari da alfa e beta, il rendimento medio dei titoli a reddito fisso su base annua è sceso a -4%, tornando + 2% a maggio, prima del calo del 5% negli ultimi mesi, compreso un rendimento di -4% in ottobre ; i recenti forti cali hanno costretto i fondi a tagliare ancora di più le esposizioni lorde e nette, ai livelli più bassi dal primo semestre 2017, pesando ulteriormente sulle posizioni più popolari.

Come è noto a tutt’oggi, il principale colpevole per un altro anno di dolorosi rendimenti dei fondi hedge è stata l’elevata esposizione alla crescita e alle scorte di momentum, che hanno eroso l’alfa quando questi fattori sono diminuiti nella seconda metà del 2018. Crescita e scorte I titoli popolari “FANG”, hanno continuato la loro sovraperformance del 2017 all’inizio del 2018, ma sono rimasti indietro rispetto a metà anno, facendo scendere i rendimenti degli hedge fund.

I ritorni per il 2 e il 20 pubblico sono stati ulteriormente azzerati dal capitolare sul tempismo dei fondi di mercato, scegliendo invece di deleverire nelle crescenti turbolenze del mercato. Come notato la scorsa notte , le esposizioni nette dei fondi hedge sono diminuite costantemente nel corso del 2018, anche durante il 2 ° trimestre e il 3 ° trimestre, mentre l’ampio mercato azionario ha registrato un rally. L’esposizione lunga netta calcolata sulla base di registrazioni 13-F e dati di interesse short disponibili al pubblico ha registrato il 49% all’inizio del 4Q, in calo dal 56% all’inizio del 2018. I dati calcolati da Goldman Sachs Prime Services mostrano un quadro simile, con la leva netta ha raggiunto il picco nel gennaio 2018 e da allora è in costante calo .

Curiosamente, mentre le esposizioni nette sono diminuite tutto l’anno a causa dell’aggiunta di ulteriori cortocircuiti – la maggior parte delle quali ha finito per far esplodere su ogni fondo con conseguenti furiose contrazioni che hanno solo penalizzato la performance generale – le esposizioni lorde sono rimaste elevate fino al recente drawdown azionario. In effetti, secondo i dati di Goldman, le esposizioni lorde sono diminuite drasticamente da quando l’indice S & P 500 è diventato più basso all’inizio di ottobre. Tuttavia, mentre le esposizioni sia nette che lorde sono attualmente ai livelli più bassi dal primo semestre 2017, rimangono significativamente sopra i livelli all’inizio di questo ciclo, compresi i minimi accanto alle preoccupazioni della recessione all’inizio del 2016, suggerendo che se il selloff continua, sono possibili ulteriori liquidazioni definitive , soprattutto se le richieste di riscatto continuano ad accumularsi verso la fine dell’anno poiché gli LP richiedono di essere incassati .

Il che non vuol dire che non ci fossero rotazioni importanti sotto la superficie, perché c’erano. Dopo essere stati bruciati dal settore tecnologico nel secondo trimestre, le allocazioni settoriali degli hedge fund hanno riflesso un continuo spostamento difensivo nel terzo trimestre, con i fondi che proseguono la loro rotazione in Health Care e lontano da Info Tech, il che potrebbe spiegare il furioso slittamento nei settori FANG e tech. i fondi hanno aderito alle liquidazioni .

Come risultato di questo spostamento difensivo, l’assistenza sanitaria ora rappresenta il 18% dell’esposizione netta agli hedge fund, rappresentando un sovrappeso di 385 bp rispetto al Russell 3000, il più grande di qualsiasi settore, poiché i giorni passati in cui gli hedge fund puntano tutto su crescita.  Secondo Goldman, i fondi si sono orientati anche verso i settori difensivo delle utilities e dei beni di consumo di prima necessità.

E, non sorprendentemente, i fondi hanno ridotto l’esposizione ai favoriti perpetui Consumer Discretionary e Info Tech. In effetti, la tecnologia rappresenta ora il sottopeso più grande.

Sebbene le lunghe allocazioni di portafoglio nel settore siano rimaste sostanzialmente invariate nel 3 ° trimestre, il peso di Tech in portafogli brevi è cresciuto dal 17% al 18%, in quanto sempre più fondi hanno ridotto la tecnologia. I fondi hanno anche ridotto il sovrappeso nel nuovo settore dei servizi di comunicazione, ma rimangono sovrappesati rispetto a Russell 3000. In contrasto con la tendenza difensiva, i fondi hanno aumentato modestamente le posizioni in settori industriali e finanziari

Vale anche la pena notare che uno dei maggiori aumenti nell’assegnazione del settore dei fondi hedge è stato verso le Utilities, con il settore difensivo che ora rappresenta una sovraponderazione per la prima volta dal 2008. I fondi hanno beneficiato di questa maggiore inclinazione; tra le preoccupazioni per la decelerazione della crescita economica, l’Utilities è stato il settore con le migliori performance dall’inizio del 4 ° trimestre (+ 5% rispetto al -7% dello S & P 500). Due titoli di utilità sono stati aggiunti al paniere di Hedge Fund VIP questo trimestre (VST e PCG).

Mettendo l’esposizione relativa ai fondi hedge nel contesto, Goldman rileva che un certo numero di inclinazioni del settore netto degli hedge fund si distingue come estreme rispetto all’ultimo decennio. Il sovrappeso delle Utilities è il più grande nel recente passato e il 503 bp di inclinazione rispetto all’Information Technology è il sottopeso maggiore dal 2014. Tra i classici settori ciclici, i sovrappesi di hedge fund in Energia e Materiali sono prossimi o prossimi ai minimi di decennio, mentre gli Industriali il sovrappeso è un record.

Riassumendo l’esposizione relativa – in termini di hedge fund stimato lungo, breve e netto, per settore – mentre gli hedge fund sono entrati nel quarto trimestre, sono stati i più sovraponderati dell’assistenza sanitaria e la più corta tecnologia dell’informazione.

Tuttavia, anche se gli hedge fund sono passati dalla tecnologia al settore sanitario e servizi di pubblica utilità, è stata osservata un’inversione sorprendente nella concentrazione degli hedge fund nelle posizioni di portafoglio migliori, che sono effettivamente aumentate nel 3 ° trimestre, rispecchiando la stretta ampiezza del mercato azionario. Di conseguenza, l’hedge fund medio detiene il 68% del suo portafoglio lungo nelle sue prime 10 posizioni, leggermente al di sotto della “densità” record del 69% nel primo semestre 2016.

Ed ecco la battuta sul perché gli hedge fund sono stati particolarmente colpiti nel terzo trimestre: la quota di capitalizzazione di S & P 500 rappresentata dai 10 maggiori costituenti dell’indice ha raggiunto il 24% durante l’estate, la quota più alta in questo ciclo, coerente con il restringimento evidenziato da altre misure di ampiezza del mercato. Tuttavia, durante l’ultima volatilità del mercato azionario, questa quota è scesa dai massimi mentre il tesoro degli hedge fund è stato picchiato.

Un’ultima osservazione: con il mercato che ha toccato il massimo storico proprio mentre il Q3 è terminato, gli hedge fund sono diventati ancora più compiacenti e il giro d’affari del portafoglio è diminuito ulteriormente nel 3Q 2018. In tutte le posizioni del portafoglio, il fatturato è sceso di 2 pp al 25%, vicino al il minimo storico raggiunto a metà 2017, mentre il fatturato del più grande quartile di posizioni, che costituisce la maggior parte dei portafogli, è sceso leggermente al 14%.

È questa mancanza di cambiare le posizioni più popolari che hanno finito per riaccendere i rendimenti paralizzanti, mentre gli hedge fund sono entrati nel bagno di sangue che era ottobre.

Infine, per quelli che chiedono quali erano le 20 posizioni di hedge fund più o meno concentrate secondo Goldman, che hanno causato così tanto dolore, ecco la risposta.