Morgan Stanley interrompe il consenso, declassifica le azioni statunitensi per vendere

zerohedge.com 26.11.18

Il disaccoppiamento è finito per l’economia americana e il suo mercato azionario secondo Morgan Stanley che ha mantenuto a lungo una prospettiva ribassista negli Stati Uniti, ma durante la notte ha ufficialmente declassato le azioni statunitensi per “vendere”, aspettando che l’S & P finisca 2019 a 2.750 , mentre il doppio aggiornamento mercato emergente a sovrappeso.

In una nota rilasciata dallo stratega di Morgan Stanley Andrew Sheet, si aspetta un forte rallentamento per l’economia statunitense, insieme a una ripresa dell’inflazione globale che manterrà intatta la stretta monetaria, esortando i clienti a uscire dal credito, a caricare sui mercati emergenti e fare scorta di contanti. In breve, mentre il 2018 è stato definito dal “rolling bear markets”, il 2019 sarà l’anno del “turn”.

Inoltre, Sheets scrive che il “difficile trasferimento” dello scorso anno di una crescita più lenta, di un’inflazione più elevata e di una politica più severa continua, ed è ora unito da cambiamenti chiave nella tendenza relativa di crescita e politica. Questi cambiamenti macro significheranno punti di svolta in cinque 
relazioni di mercato chiave e, come spiega Morgan Stanley, differiscono dal consenso quando si tratta di: indebolimento dell’USD, convergenza dei tassi USA e UE, sovraperformance dei mercati emergenti, sottoperformance degli Stati Uniti, crescita dei battiti i sovrani superano gli Stati Uniti.

Riassumendo le principali viste cross-asset della banca per il prossimo anno, sono una di quelle dove

  • Punti di svolta macro : il mondo deve ancora affrontare una crescita più lenta, un’inflazione più elevata e una politica più severa. Ma il 2019 dovrebbe vedere un punto di svolta in questa narrativa, in particolare nella crescita, nell’inflazione e nella politica degli Stati Uniti rispetto al resto del mondo.
  • Inversioni di mercato: il punto di svolta nel macro e l’estrema determinazione dei prezzi implicano che: 1) i rendimenti statunitensi ed europei convergeranno. 2) USD per fare un picco ciclico. 3) Le attività dei mercati emergenti hanno sovraperformance. 4) Azioni USA e rendimento elevato a sottoperformance. 5) Valore per sovraperformare la crescita.
  • Dove ci differenziamo: riteniamo che le nostre richieste di debolezza USD, sovraperformance UST, sottoperformance azionaria statunitense, crescita del valore> e credito EM vs. USA non siano consensi, sostanzialmente diversi dai prezzi di mercato o da entrambi.
  • Implicazioni della strategia: restiamo azionari neutrali (+ 0%), sottopeso (-5%), titoli di stato neutrali (+ 1%) e sovrappeso (+ 4%). All’interno di questa posizione difensiva, stiamo prendendo posizioni relative più ampie e aggiungendo EM.

Mentre la nota è piuttosto ribassista negli Stati Uniti, dove la crescita è vista rallentare a un tasso annualizzato di appena l’1% entro il terzo trimestre del 2019, è anche un elogio brillante delle azioni al di fuori degli Stati Uniti che la banca si aspetta di fare meglio del loro Coetanei americani.

In poche parole, la prospettiva macroeconomica globale della banca per il 2019 è che questo sarà un anno in cui gli EM “riprenderanno il comando” come risultato di:

  • La crescita globale rallenta verso la tendenza
  • US / DM lenti
  • Le pause della Fed / dollaro si indeboliscono
  • Cina che allevia i lavori
  • I differenziali di crescita si muovono a favore degli EM

Nel frattempo, mentre la Fed interrompe i propri rialzi dei tassi a metà del 2019, offrendo ai mercati emergenti una pausa dalla pressione posta dal rendimento del Tesoro e dai guadagni in dollari di quest’anno, Sheets prevede che le misure di allentamento della Cina prenderanno finalmente piede …

… fornendo un impulso tanto necessario ai mercati emergenti, anche se i rischi sono ascritti al ribasso a causa di i) credito societario USA; ii) tensioni commerciali; iii) continua forza USD e iv) crescenti rischi politici.

Nonostante non sia una sorpresa, Morgan Stanley nota anche che il 2019 è anche l’anno in cui il QE si trasforma decisamente in QT. Mentre il bilancio della Federal Reserve si è ridotto quest’anno, quelli del Giappone e dell’Europa sono cresciuti significativamente. Nel 2019, l’intero bilancio della banca centrale del G3 declina.

Mentre l’economia americana rallenta, Morgan Stanley nota che questo restringimento dei differenziali di crescita tra Stati Uniti e RoW porta a un restringimento dei differenziali politici.

Di conseguenza, Morgan Stanley ritiene che la Federal Reserve alla fine si adeguerà alle prospettive di crescita più deboli, fermandosi dopo due aumenti a marzo e giugno. La BCE e la BoE, al contrario, risulteranno sempre più impegnate a restringere (rispetto alle aspettative del mercato), poiché la crescita dell’eurozona rimbalzerà da una zona temporanea 3Q18 e il Regno Unito dovrà affrontare un’inflazione più elevata in una varietà di scenari Brexit, secondo la banca .

Detto questo, e facendo eco ai recenti commenti di Nomura Charlie McElligott, Sheets dice che non pensa che una “pausa” nel ciclo di crescita della Fed sia un vantaggio per i beni degli Stati Uniti, “almeno non per ora”. Prima di fermarsi, la Fed probabilmente sarà determinata a mantenere la politica di restrizione, date le condizioni finanziarie ancora facili, l’inflazione in aumento e un mercato del lavoro ristretto.

Di conseguenza, la banca ritiene che l’anno prossimo una sfida importante per le attività statunitensi sia quella di “incassare” una crescita “migliore del previsto” significherà semplicemente un maggiore restringimento della Fed, mentre una crescita più debole del previsto solleverà il rallentamento rischi, con una portata limitata per il supporto della politica “.

In una valutazione che promette di creare ulteriori grattacapi per i trader, la banca prevede che ” in un grande cambiamento degli ultimi 10 anni, sia le buone notizie che le cattive notizie creano problemi per i mercati statunitensi ” .

Concentrandosi nuovamente sugli Stati Uniti, e quello che molti ritengono sarà il catalizzatore per la prossima crisi, vale a dire il credito, Morgan Stanley ricorda ai suoi clienti che il mercato dell’obbligo creditizio è iniziato quando la diffusione dell’IG ha colpito i collant nel febbraio 2018. Il conseguente selloff è una rinormalizzazione come i tassi reali continuano a salire, offrendo un menu di investimenti molto più ampio per gli investitori che perseguono rendimenti.

La banca chiede quindi retoricamente quanti problemi “idiosincratici” dobbiamo vedere prima di concludere che i problemi non sono una tantum?

Spostandosi da Credit e FX, la banca prevede che la sottoperformance della crescita degli Stati Uniti che porta a un inasprimento relativamente minore da parte della Fed dovrebbe determinare una debolezza dell’USD su larga scala, soprattutto in considerazione del suo costoso punto di partenza.

Riteniamo che questa debolezza sia generica, con il conseguimento di valute sia in DM che in EM. La nostra affermazione più controverso è la forza dell’euro, una funzione diretta delle nostre aspettative per una migliore crescita relativa, un maggiore rispetto dei comportamenti aggressivi e sorprese politiche positive rispetto agli Stati Uniti il ​​prossimo anno.

Con l’ampio dollaro ponderato per il commercio inferiore all’1,1% rispetto al picco del 2017 e il sentimento del dollaro insolitamente rialzista, l’assetto sembra maturo per un’inversione di tendenza mentre il mercato lotta per aggiungere ulteriori aumenti al previsto percorso della Fed.

Questa è generalmente una cattiva notizia per le azioni statunitensi, che tendono a sottoperformare quando il dollaro USA si indebolisce.

Anche così, non aspettatevi molto più svantaggi delle azioni statunitensi perché dal 4 ° trimestre, le valutazioni azionarie statunitensi ora compensano “in misura significativa” i rischi che sono presenti.

Detto questo, le scorte di crescita rimangono costose da valutare su base mondiale.

Commentando queste rotazioni attese, Morgan Stanley scrive che all’interno delle azioni globali, vede un forte caso di favorire il ROW rispetto agli Stati Uniti, con il Giappone e l’EM leader dell’Europa nel RoW, mentre il valore supererà la crescita.

I titoli azionari statunitensi, che registrano la più marcata decelerazione della crescita del PIL e dell’EPS, e la maggiore pressione di valutazione derivante dai tassi, passano a sottopeso . Oltre a un punto di svolta in RoW rispetto agli Stati Uniti, assistiamo a un punto di svolta per il valore rispetto alla crescita , con il valore supportato da valutazioni relative estreme e una migliore stima della possibilità di raggiungimento in tutte e quattro le principali regioni.

Finalmente. mentre la banca vede una probabilità del 60% di materializzarsi nello scenario del “fosso degli Stati Uniti”, ha anche previsto casi di toro e orso che rappresentano il 20% di scenari su entrambi i lati:

  • Bull case – nessun rallentamento della crescita: la crescita in Asia e in Europa si riprende dopo il debole 2018, e gli Stati Uniti mostrano segnali che l’aumento della produttività potrebbe allungare notevolmente il ciclo. In tale scenario, le banche centrali sono in grado di stringere in maniera più aggressiva, spinte dal desiderio di recuperare strumenti politici in vista della prossima crisi. Anche in questo scenario rientra un caso di toro secondario in cui la crescita non riprende con forza, ma sopravvalutiamo la volontà delle banche centrali, in particolare la Fed, di inasprire la politica.
  • Caso dell’orso: una recessione degli Stati Uniti: la banca mette la probabilità di una recessione negli Stati Uniti a circa il 20% per il 2019, e mentre tale recessione sarebbe mite, non pensiamo che sia prossima a essere prevista, o al prezzo per i mercati . La maggiore implicazione sarebbe per il tasso dei fed funds, che scende allo 0,125% entro la fine del 2020 in questo scenario. Anche se inizialmente estremi, riteniamo che un tale taglio sia effettivamente possibile, dato che un ampio deficit significa che agli Stati Uniti mancheranno i soliti strumenti fiscali. Il risultato sarebbe un rendimento molto più basso, un USD significativamente più debole e i rendimenti peggiori per il credito HY americano dal 2008.