Rivisitare i temi del 2018 (nello stile cruciverba di Goldman Sachs)

zerohedge.com 25.12.18

Via Goldman Sachs,

Mentre ci dirigiamo verso la fine dell’anno, Goldman’s Allison Nathan continua la tradizione dell’azienda di fare il punto sui grandi temi di un cruciverba.

Sulla scia di un 2017 caratterizzato da bassa volatilità, crescita robusta e performance elevate su attività rischiose, il 2018 ha (sfortunatamente) espresso il contrario. Fattori politici, economici e tecnici hanno contribuito ad aumentare vertiginosamente la volatilità , dalle vendite di titoli azionari nel primo e quarto trimestre fino allo scoppio degli spread delle obbligazioni sovrane italiane in giugno e alle recenti variazioni dei prezzi del petrolio. Episodi come questi hanno sollevato dubbi sulla liquidità e fragilità del mercato, e hanno solo intensificato il deterioramento del sentiment di rischio verso la fine dell’anno. In effetti, il 2018 si sta chiudendo su una nota pessimistica, con la maggior parte delle principali classi di attivi che registrano rendimenti negativi per l’anno. (Per quelli che lo mancavano, persino l’ottimismo sulle criptovaluteè svanito, con bitcoin in calo del 73% da inizio anno.)

Pur non essendo l’unico driver, le tensioni commerciali hanno indubbiamente contribuito all’ansia del mercato. L’agenda commerciale del Presidente Trump ha guadagnato vigore durante tutto l’anno, con azioni specifiche per prodotti e materie prime seguite da diversi cicli di tariffe USA-Cina e dalla minaccia statunitense di misure su automobili straniere. Nonostante l’attuale pausa nelle tensioni tra Stati Uniti e Cina, il rischio commerciale rimane nelle carte il prossimo anno. Vediamo un’ulteriore escalation come leggermente più probabile che non prima che Washington e Pechino raggiungano un accordo a lungo termine. E mentre le tariffe auto non sono il nostro caso base, ci aspettiamo altre misure come le quote o restrizioni all’esportazione nel 2019 (ma, in una nota più positiva, ci aspettiamo anche che la sostituzione del NAFTA diventi legge).

Da nessuna parte l’incertezza del commercio è stata più importante della Cina , soprattutto tra ulteriori segnali di rallentamento della crescita. Ma con gli stimoli mirati che stanno entrando in azione, pensiamo che la crescita riprenderà un po ‘entro la metà del 2019, portando con sé asset rischiosi nella regione (e prodotti esposti dalla Cina). Detto questo, il commercio continuerà a rappresentare un rischio primario, in particolare per lo yuan, che potrebbe violare 7.0 contro il dollaro USA se i negoziati collassano (ma dovrebbero rimanere al di sotto di 7.0 mentre sono in corso).

L’altra grande preoccupazione degli investitori è stata il rallentamento della crescita, che si è esteso ben oltre la Cina, sollevando timori riguardo al rischio di recessione . In effetti, il nostro CAI globale è sceso a circa il 3,5% finora a dicembre da quasi il 5% all’inizio dell’anno. Questo, a sua volta, ha guidato la continua svendita delle azioni (portando a un sostanziale inasprimento delle condizioni finanziarie – una crescita di vento contrario di per sé). Di conseguenza, i mercati hanno ridotto le loro aspettative per gli aumenti della Fed del prossimo anno a solo un mezzo aumento (rispetto a due prima di questo autunno); e, a causa del calo dei prezzi del petrolio, il mercato dei titoli obbligazionari che ha caratterizzato gran parte del 2018 ha invertito il corso, con rendimenti dei Treasury a 10 anni inferiori a 45 punti base rispetto al picco di ottobre.

Anche noi abbiamo adeguato la nostra visione della Fed, e ora prevediamo una pausa a marzo. Tuttavia, riteniamo che sia necessario un ulteriore inasprimento per evitare il surriscaldamento del mercato del lavoro. Su base ponderata in base alle probabilità, prevediamo 1,6 aumenti netti l’anno prossimo, rallentando la crescita a circa la nostra stima del potenziale-1,75% entro la fine dell’anno. Ma con gli squilibri finanziari ampiamente sotto controllo e senza un evidente catalizzatore in vista, riteniamo che il rischio di una recessione negli Stati Uniti nel 2019 resti basso (10%).

Inoltre, non vediamo i maggiori rischi derivanti dalle elezioni di medio termine degli Stati Uniti , che hanno prodotto l’esito previsto di un Congresso diviso. Ci aspettiamo che la direzione generale della politica rimanga intatta, con poche modifiche in termini di tasse o infrastrutture. Ma gli investitori dovrebbero tenere d’occhio l’assistenza sanitaria, dal momento che i democratici probabilmente perseguiranno la legislazione in materia di prezzi dei farmaci e altre questioni. Inoltre, le preoccupazioni sulla privacy dei dati potrebbero richiedere nuove azioni sulla regolamentazione tecnologica . Un’altra chiave da tenere d’occhio: la scadenza per l’innalzamento del limite del debito – molto probabilmente nell’agosto 2019 – che potrebbe rivelarsi dirompente, e forse ancor più perché il disavanzo del bilancio federale supera $ 1 t nell’anno fiscale 2011.

Per quanto controversi possa essere la situazione fiscale degli Stati Uniti, l’Europa ha già vinto il premio per le preoccupazioni fiscali. Dopo mesi di intensi negoziati, l’Italia ha raggiunto un accordo sul suo bilancio con Bruxelles. Ma prendiamo le notizie con un pizzico di sale; fino a quando il governo italiano non ridimensiona ufficialmente le promesse politiche chiave o conferma tagli di spesa altrove, restiamo cauti sulle prospettive del paese. Nel frattempo, gli investitori stanno anche osservando le promesse della Francia di allentamento fiscale in risposta al movimento populista “gilet giallo”. In effetti, tra le deboli valutazioni del presidente Emmanuel Macron, la possibilità di elezioni anticipate in tutto il continente e la decisione di Angela Merkel di dimettersi come Cancelliere tedesco nel 2021, il rischio politico in Europa non mostra segni di diminuzione.

Su quella nota, non dimentichiamo Brexit , dove la politica del Regno Unito ha lasciato tutte le opzioni – una Brexit ordinata, una Brexit disordinata, o nessun Brexit a tutti – ancora sul tavolo. Data la mancanza di un’alternativa unificante, il nostro caso base rimane il primo di questi; ma le settimane che precedono il voto del Parlamento britannico sull’accordo (ora fissato per metà gennaio) si riveleranno decisive … restate sintonizzati.

Quindi, in che modo tutto questo lascia le nostre opinioni sugli asset verso il 2019? A breve termine, i problemi di crescita e il pessimismo del mercato potrebbero persistere. Tuttavia, a medio termine, riteniamo che una crescita globale più lenta ma solida continuerà a portare l’rialzo azionario tra i principali indici, i rendimenti obbligazionari più elevati nel G10, la forza delle materie prime e la debolezza del dollaro USA. Vediamo anche uno stretto sentiero verso la performance per i mercati emergenti (EM) dopo un anno difficile.

Detto questo, ci aspettiamo una maggiore volatilità, crescenti venti contrari e crescenti rischi di coda. Raccomandiamo quindi il posizionamento per una corsa potenzialmente sconnessa: innalzamento della qualità, utilizzo di siepi e sovrappeso in contanti.

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Attraverso :

4. Un importante punto critico che circonda Brexit è l’____ irlandese (numero 70).

7. Alcuni partecipanti al mercato sostengono che l’aumento del ____ degli scambi azionari statunitensi ha reso i mercati più fragili (numero 68).

10. Gli attivi dei mercati emergenti hanno sovraperformato nel periodo 2004-2006, nonostante ____ aumenti consecutivi dei tassi da parte della Fed (numero 69).

12. La forza economica degli Stati Uniti ha storicamente coinciso con il restringimento ____, il che rende la chiusura di quest’anno così insolita. (Numero 71).

14. Storicamente, il “trio” doloroso per i mercati emergenti (EM) è stato superiore a ____ degli Stati Uniti, l’aumento dei prezzi del petrolio e un dollaro statunitense più forte (n. 69).

15. Il settore che rischia di essere maggiormente colpito dai democratici che assumono il controllo della Camera nelle elezioni di medio termine degli Stati Uniti. (Numero 73).

18. Durante la svendita di giugno sui titoli di stato italiani, il ____ sembrava esacerbare le mosse del mercato, proprio come durante il “flash crash” delle azioni statunitensi nel 2010 (numero 68).

19. Oggi, i bilanci ____ appaiono più sani dei bilanci aziendali, il che è il contrario di ciò che abbiamo visto affrontare nella crisi finanziaria globale (numero 72).

22. Molti orsi obbligazionari citano un aumento del Tesoro ____ per finanziare il crescente deficit di bilancio degli Stati Uniti come motivo per aspettarsi rendimenti del Tesoro più elevati nei prossimi anni (numero 65).

23. Alcune azioni del presidente Trump sul commercio ricadono sotto le disposizioni commerciali degli Stati Uniti che sono in conflitto con le regole ____ (numero 66).

24. Regolamento europeo sulla protezione dei dati che è entrato in vigore il 25 maggio 2018 e può riscuotere una sanzione pari al 4% del fatturato annuale di un’azienda (numero 67).

27. Secondo Mohamed El-Erian, Chief Economic Advisor di Allianz, il fatto che “____” gli investitori siano più numerosi degli investitori “locali” significa che continueranno i deflussi di capitali dai mercati emergenti (numero 69).

28. Una piattaforma di criptovaluta che consente la creazione di “contratti intelligenti” (numero 64).

29. Una soglia più bassa per dimostrare ____, l’equivalente europeo del potere monopolistico, è uno dei motivi per cui l’Europa è stata generalmente più attiva sulla regolamentazione tecnologica rispetto agli Stati Uniti (n. 67).

30. La ricerca della GS dimostra che l’espansione fiscale nei paesi altamente indebitati come l’Italia fa poco per aumentare ____ (numero 71).

Giù:

1. A differenza della maggior parte delle materie prime, il bitcoin richiede poca memoria fisica. Anche un floppy disk da 3½ pollici può contenere quasi 30.000 ____ privati ​​(numero 64).

2. Il de-risking deliberato del settore finanziario in Cina ha rallentato il flusso di credito verso il settore privato, portando a un aumento di ____ (numero 74).

3. Gli osservatori citano il ____ di criptovalute come impedimento alla loro adozione più ampia da utilizzare come valuta (numero 64).

5. Negli Stati Uniti, ____ ha giurisdizione sul commercio estero, ma ha delegato gran parte della sua autorità in materia di commercio al presidente nel corso degli anni (numero 66).

6. L’abbreviazione di una società di marketing che tipicamente pubblica gli ordini per comprare e vendere in rapida successione (numero 68).

8. Il mercato del lavoro ____ potrebbe essere un fattore scatenante della recessione (questione 72).

9. Aumentare il debito ____ nel 2019 potrebbe rivelarsi controverso come nel 2011 e nel 2013, quando anche il governo / Congresso era diviso (numero 73).

11. Molto probabilmente aumenterà la concorrenza tra Stati Uniti e Cina in questo settore (numero 74).

13. I tweet del Presidente Trump quest’anno hanno puntato i riflettori sulle tariffe postali e sulle pratiche fiscali di questa compagnia (numero 67).

16. L’esperto politico britannico Anand Menon ha sostenuto che un secondo ____ complicherebbe ulteriormente la situazione intorno alla Brexit (n. 70).

17. Paul Tudor Jones, co-presidente e CIO di Tudor Investment Corp., non è convinto che la perturbazione tecnologica continuerà a portare ____ (numero 65).

20. Le politiche volte a frenare il ____ bancario hanno contribuito al rallentamento della crescita in Cina quest’anno (numero 74).

21. Una sostanziale crescita nel mercato del debito ____ ha suscitato preoccupazione da parte dei legislatori preoccupati per il rischio sistemico (numero 72).

25. Un “no deal” ____ del Regno Unito dall’UE potrebbe essere una possibilità se il parlamento britannico non dovesse approvare l’accordo di ritiro negoziato tra il PM maggio e Bruxelles (numero 70).

26. La professoressa della scuola di Harvard Kennedy, Carmen M. Reinhart, sostiene che alti livelli di ____ sono stati storicamente associati a una minore crescita economica (n. 71).

Soluzione sotto (non imbrogliare)

Speriamo che tu non abbia imbrogliato …