La depressione del 2019-2021?

zerohedge.com 29.12.18

Presentato da Brendan Brown, responsabile della ricerca economica di Mitsubishi UFJ Securities International tramite Mises.org

La profonda domanda che trascende tutto questo dramma quotidiano del mercato durante le vacanze è la natura del rallentamento economico che si sta verificando a livello globale. Questo rallentamento può essere visto sia all’interno che all’esterno degli Stati Uniti. Nel rivedere il laboratorio della storia – in particolare quegli esperimenti con inflazione patrimoniale grave, non accompagnati da elevate stime ufficiali sull’inflazione dei prezzi al consumo – tre possibili “echi” meritano attenzione nelle prossime settimane e mesi. (La storia echeggia piuttosto che le ripetizioni!)

Impareremo dalla storia e quale sarà presto la storia?

I teorici della finanza comportamentale ci dicono che quale eco suoni e quale esito si verifica è più ovvio a posteriori rispetto a chiunque in tempo reale. Come scrive Daniel Kahneman (in Thinking Fast and Slow ):

Il nocciolo del giudizio retrospettivo è che crediamo di comprendere il passato, il che implica che anche il futuro dovrebbe essere conoscibile; ma in realtà comprendiamo il passato meno di quanto pensiamo di fare – narrazioni convincenti favoriscono un’illusione di inevitabilità; ma nessuna di queste storie può includere la miriade di eventi che avrebbero causato un risultato diverso.

Qualunque eco storica si rivela più rumorosa in quanto la Grande Inflazione Monetaria del 2011-18 entra nella sua fase tardiva pericolosa. Sia che guardiamo al 1927-9, 1930-3 o 1937-8, la storia sembrerà ovvia in retrospettiva, almeno secondo esperti narratori. Potrebbero esserci narrazioni in competizione su questi eventi – persino decenni nel futuro, proprio come ci sono ancora oggi su ciascuno degli episodi citati sopra. Ancora oggi, la scuola austriaca, i keynesiani ei monetaristi raccontano storie storiche molto diverse e il peso delle prove non ha messo in crisi nessuno di questi concorrenti nell’immaginazione popolare.

Le storie che diciamo sono importanti

E mentre ci occupiamo delle prospettive della finanza comportamentale su potenziali echi storici e reali esiti del mercato, dovremmo prendere in considerazione le intuizioni di Robert Shiller nel raccontare storie (in “Esuberanza irrazionale”):

Gli anelli di retroazione speculativi che sono in effetti schemi Ponzi naturali si presentano di tanto in tanto senza l’aiuto di un manager fraudolento. Anche se non ci sono manipolatori che fabbricano false storie e ingannano deliberatamente gli investitori nel mercato azionario aggregato, i racconti sul mercato sono ovunque … .. Il percorso di uno schema Ponzi naturale – se possiamo chiamare bolle speculative – sarà più irregolare e meno drammatico dal momento che non esiste una manipolazione diretta, ma il percorso può talvolta assomigliare a quello di uno schema Ponzi quando è supportato da storie naturali.

In conclusione: grandi inflazioni di asset (anche se il termine “inflazione” rimane estraneo a Shiller!) Sono popolate da “schemi Ponzi naturali”, con i più estremi e sfacciati tra cui tulipani olandesi, golf club di Tokyo, crediti dell’Islanda e Bitcoin; gli episodi meno estremi ma molto più importanti dal punto di vista economico nella storia recente includono azioni finanziarie nel 2003-6 o FANMG nel 2015-18; e forse il più grande in questo ciclo potrebbe ancora essere private equity.

Echi di crisi passate

In primo luogo, il 2019-21 potrebbe presentare un forte eco del 1926-8 (che a sua volta ha avuto eco nel 1987-9, 1998-9 e 2015-17)?

La caratteristica del 1926-8 è stata una “messa della FED” nel mezzo di un incipiente rallentamento dell’inflazione delle attività (insieme a un rallentamento del ciclo di crescita o addirittura all’insorgere di una recessione lieve) che riesce apparentemente a innescare un nuovo rimbalzo ed estensione economica / intensificazione dell’inflazione delle attività per un periodo più lungo (due anni o più). A metà del 1927, il governatore della Fed di New York, Benjamin Strong, amministrò il suo coup de whiskeysul mercato azionario (e al boom del prestito tedesco), nonostante la protesta del presidente della Reichsbank Schacht).

Le condizioni per cui una Fed di questo tipo ha avuto successo includono una corrente ancora forte di narrazioni speculative (le narrazioni non sono ancora diventate stanche o addirittura malate); il mal-investimento e altre forme di sovra-spesa (inclusi i tipi di consumo) non devono essere su una scala così grande come già andando in retromarcia; e il camuffamento della leva – così tanto una componente di “schemi di Ponzi naturali” – non deve ancora essere infranto. I maghi, altrimenti chiamati “ingegneri finanziari” mantengono ancora il potere sull’attenzione del mercato.

Più plausibilmente abbiamo superato la fase di questo ciclo in cui un ulteriore bacio di vita potrebbe essere dato all’inflazione dei beni. E così passiamo alla seconda eco possibile: potrebbe essere il 1937-8?

Ci sono alcune somiglianze in background. Diversi anni di massiccio QE sotto l’amministrazione di Roosevelt (1934-6) (non chiamato così e apparentemente dovuto alla monetizzazione dei massicci afflussi di oro negli Stati Uniti) culminarono in una bolla del mercato azionario e delle materie prime nel 1936, a cui la Fed rispose effettuando un piccolo aumento dei tassi di interesse mentre riprende il QE. Sotto enormi pressioni politiche, la Fed ha invertito queste misure all’inizio del 1937; un indebolimento del mercato azionario sembra invertire. Ma poi arrivò il Crash di fine estate e inizio autunno 1937 e l’inizio confermato della recessione di Roosevelt (all’incirca tra la metà del 1937 e la metà del 1938). Ciò era persino più grave della crisi del 1929-30. Ma poi ci fu un rapido re-bound.

Su ulteriore considerazione, ci sono motivi per scetticismo sul fatto che l’episodio del 1937-8 possa echeggiare a voce alta nel prossimo futuro.

Nel 1937 c’erano stati appena tre anni di espansione economica. Le bolle di credito e le bolle di spesa per gli investimenti (mal-investimenti) erano difficilmente visibili. E l’inflazione monetaria negli Stati Uniti era indipendente e molto diversa dalle condizioni monetarie in Europa, dove in realtà la recessione economica parallela era molto mite se anche presente. E naturalmente il re-bound aveva molto a che fare con il riarmo militare.

È preoccupante che la terza possibile eco – quella della Grande Depressione del 1930-2 – potrebbe essere la più probabile.

La Grande Depressione dal punto di vista degli Stati Uniti era costituita da due recessioni consecutive; prima la grave recessione dell’autunno 1929 a metà del 1931; e poi l’inizio immediato di una recessione ancora più devastante dall’estate del 1931 all’estate del 1932 (poi estesa dall’enorme incertezza legata all’arrivo della Roosevelt Administration e alla sua politica aurea). È stato il crollo del credito globale – la liquidazione della bolla del credito degli anni ’20, soprattutto per quanto riguarda il boom del prestito in Germania – che ha innescato la seconda recessione e spento una presunta ripresa a metà del 1931.

È possibile immaginare un processo a due stadi nella presente istanza.

Il crollo del mercato azionario accompagna il ritiro delle spese per consumi e investimenti nei prossimi trimestri. Il settore finanziario e i tremiti del credito arrivano dopo che i valori della garanzia precipitano e le esposizioni vengono visualizzate. Nei primi anni ’30 l’epicentro del crollo del credito era l’Europa centrale (soprattutto la Germania); oggi anche l’Europa sarebbe centrale, ma dovremmo anche prendere in considerazione l’Asia (e, naturalmente, la Cina in particolare).

E ci sono molti scenari che costruiscono attorno ai temi dei brutti sviluppi politici e geopolitici che potrebbero aggravare i problemi della crisi globale. In effetti, gli sviluppi di shock profondi rientrano nel normale range di visione probabilistica nel Regno Unito, in Francia e in Germania – un argomento per un altro giorno. E tale visione dovrebbe comprendere anche la Cina.

Brendan Brown è il capo della ricerca economica di Mitsubishi UFJ Securities International.