Il Consiglio direttivo della BCE chiede un obiettivo di inflazione più flessibile

Jan Mallien, Hans-Peter Siebenhaar Handelsblatt.com 16.6.19

Ewald Nowotny sostiene una revisione della strategia di politica monetaria della BCE. L’obiettivo di inflazione del due percento deve essere ampliato.

Il governatore della riserva federale austriaca di Vienna Ewald Nowotny sostiene un obiettivo di inflazione più ampio della Banca centrale europea (BCE). “Personalmente, credo che sarebbe ragionevole avere maggiore flessibilità, come hanno fatto le banche centrali israeliane o ceche”, ha detto Nowotny in un’intervista a Handelsblatt. Era favorevole a ricevere l’obiettivo del due percento, “ma con un corridoio di 0,5 o un percento su o giù”.

La Federal Reserve statunitense sta attualmente rivedendo la sua strategia di politica monetaria. Secondo Nowotny, questo vale anche per la BCE . “La Fed lo ha avviato, e anche la BCE si sta preparando per questo”, ha detto. Dato il cambiamento radicale di leadership della BCE quest’anno, sarebbe naturale che le considerazioni strategiche si realizzassero.

Per quanto riguarda un possibile Tiering, vale a dire uno scaglionamento del tasso di deposito per le banche, Nowotny ha detto che dipende molto dal design. “Quando si tratta di un sistema come in Svizzera, dove soprattutto le banche di piccole dimensioni con modello di business tradizionale beneficiano di una riduzione dei costi, che a mio avviso, un certo diritto.”

Lo sfondo di questo è che, dal punto di vista di Nowotny, le banche di piccole dimensioni in particolare, dove il deposito assume un ruolo maggiore, sono pesantemente appesantiti dagli interessi negativi sui depositi. Attualmente, le banche che detengono liquidità in eccesso con la BCE pagano un tasso di interesse negativo dello 0,4 per cento.

Non vediamo un rischio di recessione. Ma abbiamo già una significativa debolezza della crescita. C’è stato un forte calo da dicembre. Attualmente vediamo poche possibilità di un maggiore impulso economico.

Ewald Nowotny

Il Consiglio direttivo della BCE ritiene che lo sgravio per le piccole banche sia possibile nel caso di tassi di interesse negativi.

La debolezza economica in Germania è particolarmente evidente. La Bundesbank ha recentemente abbassato le sue previsioni di crescita per quest’anno allo 0,6 per cento.

Sfortunatamente, il rallentamento della crescita in Germania dura più a lungo di quanto inizialmente previsto. Per molto tempo c’è stata la speranza che ciò fosse dovuto a fattori speciali limitati nel tempo, ma quello era un errore. Il forte orientamento verso il commercio estero non è più sostenibile come in passato. Questo è indubbiamente un fattore di rischio.

Cos’altro si deve temere?

Fortunatamente, stiamo già assistendo a contromovimenti in Germania. Ha iniziato un recupero tecnologico e l’industria automobilistica è stata in parte riorientata. Pertanto, non mi aspetto un lungo periodo di debolezza. Siamo già in una guerra commerciale e non vi è dubbio che vi sia un rischio di aggravamento. Ciò è particolarmente vero per le economie orientate all’esportazione come la Germania, ma anche per l’intera Europa.

Quali sono le conseguenze per l’economia globale?

Le guerre commerciali sono un pericolo significativo. Ma potrebbe anche esserci un nuovo orientamento a seguito del conflitto USA-Cina, a beneficio dell’Europa. Non dovremmo impegnarci in una politica il cui obiettivo è mantenere la Cina piccola. Il commercio mondiale non è un gioco a somma zero, come crede il presidente americano Trump. Man mano che la Cina diventa più ricca, il resto del mondo non sarà più povero, ma possiamo trarne beneficio.

I mercati stanno già speculando su ciò che la BCE potrebbe fare per sostenere l’economia. Ha ancora qualche strumento?

La BCE ha certamente ancora degli strumenti. Semplicemente non lo userei alla leggera. Se c’è davvero un rischio di recessione o deflazione, allora ha certamente senso usare più strumenti . Solo io non lo vedo per il prossimo futuro.

E quali strumenti avrebbe?

Non dovresti impegnarti . Esiste un intero spettro dai tassi di interesse all’acquisto di programmi o misure orientate alla banca, come abbiamo fatto ora con i nuovi prestiti a lungo termine (TLTRO). Ma non sono contento della discussione che si sta svolgendo ora nei mercati. Ciò crea una pressione che penso non sia giustificata dalla questione.

Negli Stati Uniti, i mercati stanno già valutando diversi tagli dei tassi d’interesse.

I mercati dei capitali amano sempre i bassi tassi di interesse. Naturalmente, gli Stati Uniti si trovano in una situazione diversa perché ha compiuto ulteriori progressi nella normalizzazione della politica monetaria e ha tassi di interesse più elevati lì. Inoltre, l’economia statunitense sta reagendo più fortemente all’evoluzione dei tassi d’interesse, poiché il mercato dei capitali e i mercati immobiliari svolgono un ruolo maggiore.

Il suo collega finlandese Olli Rehn ha accennato alle banche e ad una nuova edizione di acquisti di obbligazioni (QE) se l’economia dell’eurozona continua a raffreddarsi. Come lo vedi?

Metto in guardia dal vedere il mandato della BCE più grande di quanto non sia in realtà. In primo luogo, la BCE è responsabile della stabilità dei prezzi. Abbiamo abbastanza da combattere per raggiungere l’obiettivo. Pertanto non sarei troppo frettoloso o troppo veloce nel sostenere misure espansive da parte della BCE.

Ma il settore bancario nell’area dell’euro è estremamente debole. Non è una complicata politica monetaria?

Non c’è debolezza generale delle banche , questo riguarda solo le singole istituzioni. Abbiamo sviluppato una serie di strumenti normativi per far fronte a questo. Ad esempio, attraverso il meccanismo di regolamento per le banche. Credo che sia perfettamente possibile perseguire una politica monetaria orientata alla stabilità e, indipendentemente da ciò, risolvere specificamente i problemi delle singole banche.

Ci sono discussioni sul possibile sollievo per le banche attraverso uno scaglionamento del tasso di deposito, un cosiddetto tiering. Sei quindi contrario a tale passo?

Penso che tu debba guardare molto attentamente cosa si intende. Quando si tratta di un sistema come in Svizzera, dove soprattutto le banche di piccole dimensioni con modello di business tradizionale beneficiano di una riduzione dei costi, che a mio avviso, un certo diritto.

Cosa intendi esattamente?

È vero che le banche di piccole dimensioni, in particolare, in cui i depositi assumono un ruolo maggiore, sono più pesantemente gravate dai tassi di interesse negativi. A differenza del commercio all’ingrosso, non possono trasferire i tassi di interesse negativi. C’è già una pressione strutturale. Se puoi ottenere un po ‘di sollievo qui senza ridurre l’efficacia dei tassi di interesse negativi, allora è qualcosa di cui parlare. Ma questa non è una grande priorità.

Al momento, una delle maggiori questioni riguarda le cosiddette aspettative di inflazione basate sul mercato. In altre parole, gli investitori si aspettano un’inflazione molto bassa nella zona euro per il futuro, ben al di sotto dell’obiettivo della BCE di poco inferiore al due percento. Questo ti preoccupa?

I tassi di inflazione e le aspettative di inflazione sono inferiori rispetto al passato. Tuttavia, ciò è dovuto a motivi strutturali, perché c’è un surplus di risparmio in tutto il mondo rispetto alla domanda di investimenti. Questa non è una cosa economica alla quale reagisci in modo specifico, ma qualcosa che dovrebbe entrare nella strategia a lungo termine delle banche centrali.

Ma le aspettative di inflazione sono anche fortemente dipendenti dall’economia.

A breve termine sì, ma particolarmente interessante è lo sviluppo a lungo termine. Certo, assistiamo a un calo delle aspettative di inflazione. Questo dovrebbe entrare nella strategia a lungo termine delle banche centrali. La maggior parte delle banche centrali sta ora iniziando a rivedere la propria strategia. La Fed ha avviato questo processo e anche la BCE si sta preparando a farlo.

Alcuni membri del Consiglio, come l’ex economista capo della BCE Peter Praet, hanno espresso scetticismo su questo perché si oppongono a mettere in discussione tutto e considerando i tempi sfavorevoli. La BCE rivedrà comunque la sua strategia?

Penso che sia naturale pensare in modo strategico a un cambiamento così radicale di leadership nella BCE come lo sarà quest’anno. Proprio come negli Stati Uniti e in Svezia. La Federal Reserve canadese ha persino il requisito legale di rivedere ogni cinque anni. Credo che se fatto correttamente, rafforzerà la nostra credibilità.

Questo dovrebbe essere avviato dal successore o successore di Mario Draghi come presidente della BCE?

Penso che abbia senso fare i preparativi necessari ora. Le decisioni devono quindi essere prese dal futuro comitato esecutivo e dal consiglio direttivo.

Vede un’opportunità per spingere l’inflazione verso l’obiettivo della BCE di poco meno del due per cento nel prossimo futuro?

Conosci le nostre previsioni. Mostrano che non siamo nemmeno su questa scala fino al 2021. Personalmente, credo che sarebbe ragionevole avere maggiore flessibilità, come hanno fatto le banche centrali israeliane o ceche. Sono favorevole a ottenere l’obiettivo del due percento, ma con un corridoio di 0,5 o un percento su o giù. Un atterraggio di precisione è difficile da raggiungere.

L’obiettivo è troppo alto?

Almeno è bello avere una certa flessibilità. Anche la BCE ha questo. Il tuo obiettivo di inflazione è in effetti definito a medio termine. Ma nel frattempo, la visione a medio termine è già molto lunga, quindi un modello con corridoi potrebbe aumentare la credibilità delle banche centrali.

Andiamo in Austria . Il governo populista di destra conservatore in Austria è scoppiato. Questo è anche il ritiro programmato della vigilanza bancaria per il passé Oesterreichische Nationalbank?

Sì! In accordo con l’Autorità dei mercati finanziari – FMA brevemente – abbiamo sciolto il gruppo di progetto, che mirava a spostare vigilanza bancaria dalla Banca nazionale austriaca FMA. Ma questa non è la fine della discussione su un cambiamento nella vigilanza bancaria per sempre.

Quanto è grande il pericolo di una nuova edizione da parte del prossimo governo? Alla fine di settembre, infine, l’Austria è già eletta.

Mi aspetto che in seguito ci sarà un’altra discussione strutturale sulla vigilanza bancaria in Austria. Pertanto, dovremmo usare il tempo per rendere i nostri argomenti contro un cambiamento nella vigilanza bancaria ancora più chiaro di quanto non sia stato in passato. Ci stiamo già preparando per una nuova discussione. Ma la decisione sarà presa dal nuovo governo.

Qual è la tua soluzione?

L’Austria dovrebbe seguire l’esempio tedesco. Questo significa il duplice principio di controllo della vigilanza bancaria e una stretta cooperazione tra la Bundesbank e l’Autorità federale di vigilanza finanziaria (BaFin).

Il previsto licenziamento di un comitato esecutivo delle FMA per mezzo della legge speciale del governo è in contraddizione con i principi di base del Comitato di Basilea per la vigilanza bancaria?

La legge speciale che non è entrata in vigore a mio avviso viola i principi di base del Comitato di Basilea per la vigilanza bancaria. Era un’opzione insolita abbandonare il principio del doppio controllo nella vigilanza bancaria – un compito delicato.

L’FPÖ è succeduto all’economista Robert Holzmann come suo successore. In considerazione delle mutate condizioni politiche, è una buona scelta come guardiano di valuta in Austria e anche nella BCE?

Ho un ottimo rapporto di lavoro con il mio collega Holzmann. Siamo già in una fase di transizione molto intensa. Penso che possa diventare un ottimo governatore della Oesterreichische Nationalbank.

Con Holzmann, la prima banca centrale nominata dai populisti di destra siederà nel Consiglio della BCE. È un buon biglietto da visita per il tuo paese?

So che ci sono tali domande dall’estero. Sono convinto che Holzmann chiarirà sia la sua competenza professionale che la sua posizione europeista.

Da gennaio, il controverso economista Barbara Kolm è vicepresidente su richiesta dell’FPÖ. Quali esperienze hai avuto con lei?

La signora Kolm è vicepresidente del Consiglio generale dell’OeNB, una specie di consiglio di sorveglianza senza funzioni esecutive, e svolge un lavoro costruttivo lì. Certo, conosciamo la discussione degli ultimi mesi sulla sua persona, che riguarda le attività nella sua sfera privata. Questo non è molto piacevole per una banca centrale, anche se non è direttamente interessato.

Il suo mandato come presidente della Federal Reserve austriaca termina a settembre. Qual è il tuo piano per il tempo dopo?

Vengo dalla vita accademica e tornerò anche lì. Immediatamente, tuttavia, andrò in pensione al Salzkammergut e scriverò un libro sulle mie esperienze lì.