Draghi prepara la traca finale

LUIS DONCEL elpais.com 27.7.19

Il presidente della BCE dice addio con l’annuncio di un ampio pacchetto di stimoli e con l’idea che il suo successore continuerà con l’era di misure straordinarie

Mario Draghi, presidente della Banca centrale europea, il 25 luglio a Francoforte. DANIEL ROLAND AFP

Un anno fa, Mario Draghi poteva fantasticare su un tranquillo ritiro dalla Banca centrale europea. Dopo la crisi finanziaria, con solidi dati sulla crescita e sull’occupazione, il 2019 sarebbe il momento di tornare gradualmente all’ortodossia. E anche dire addio a quello che sarebbe stato l’unico aumento dei tassi di interesse nei suoi otto anni di presidenza. Ma quello scenario è stato sepolto per un po ‘. In caso di dubbi, giovedì ha terminato di cancellarli delineando un piano d’azione : l’italiano lascerà la BCE in grande stile, con una traccia di stimoli che segneranno il futuro dell’istituzione ben oltre il 1 novembre, giorno dello sbarco di Christine Lagarde come nuovo capo della politica monetaria europea.

La frase che molto probabilmente ha segnato la storia dell’Europa negli ultimi decenni – l’impegno a “fare tutto il necessario” per mantenere l’euro – ha compiuto sette anni venerdì. Il giorno precedente, il suo autore ha lanciato un altro messaggio la cui importanza rivaleggia con quella di quel discorso pronunciato a Londra il 26 luglio 2012. “Non ci piace quello che vediamo. Non accettiamo permanentemente bassi tassi di inflazione “, ha detto Draghi a Francoforte. La BCE, ha aggiunto, agirà contro la debole crescita dei prezzi “con la stessa determinazione” con cui lo farebbe se l’inflazione superasse la barriera del 2%.

Può sembrare un’affermazione banale, ma queste parole hanno implicazioni molto potenti per l’economia europea. Perché dicendo che non accetta una situazione, la BCE sta annunciando che utilizzerà tutti gli strumenti a sua disposizione per invertire la situazione. E questi sono molti e con effetti diversi: nuove riduzioni dei tassi di interesse, riprendere il programma di acquisto di attività miliardarie, modificare il suo obiettivo di inflazione o provare nuovi modi per comunicare dove saranno i tassi di interesse in futuro.

In breve, Draghi mostra la sua estrema preoccupazione per l’attività economica anemica – i dati provenienti dalla Germania e dall’Italia sono particolarmente negativi – e prevede che agirà via terra, mare e aria per raggiungere i suoi obiettivi. “Ci sono molte persone sorprese dal suo discorso. Ma non vedo perché. Sta solo facendo il suo lavoro. E sta andando bene “, afferma l’economista Ángel Ubide.

Draghi ha solo tre mesi in carica. Ma il piano d’azione che pone va ben oltre quella data. Devi avere l’acquiescenza del tuo successore. E tutto indica che Lagarde arriverà a Francoforte con una linea continua. Nei suoi anni alla guida del Fondo monetario internazionale, i francesi hanno difeso i tassi di interesse negativi e gli acquisti di attività promossi dalle banche centrali di Europa, Stati Uniti e Giappone. Solo tre mesi fa ha insistito sulla necessità di continuare con gli stimoli mentre l’inflazione è rimasta al di sotto dei livelli desiderabili.

Non mancano quindi le parole calorose con cui Draghi ha ricevuto il suo appuntamento. “Penso che sarà una presidente spettacolare”, ha detto. E ha confrontato il processo decisionale presso l’FMI – attraverso organi collegiali che ascoltano gli economisti della casa e richiedono molte discussioni interne – per concludere che il processo non differisce molto dal solito presso la BCE. Le parole di Draghi intendevano diluire i dubbi con i quali fu ricevuta la nomina di Lagarde per la sua mancanza di esperienza nella politica monetaria. Molti osservatori della BCE – e non pochi economisti del personale – sono preoccupati per il profilo meno tecnico e più politico del Comitato esecutivo, l’organo più elevato dell’Eurobank. Quando il nuovo presidente sarà incorporato, dei suoi sei membri, solo tre formeranno economisti; e solo tre avranno precedenti esperienze come governatori centrali.

Dall’altro lato della bilancia, Lagarde offre un’innegabile capacità comunicativa, qualcosa di fondamentale per la persona che nei prossimi otto anni dovrà spiegare alle telecamere le decisioni della banca. Ognuna delle tue parole sposterà il mercato. E un inciampo verbale potrebbe avere conseguenze disastrose.

Il curriculum di Lagarde – quattro anni ministro delle finanze e otto anni amministratore delegato del FMI – fornisce anche un’interlocuzione privilegiata per quella che può essere una delle grandi sfide del suo mandato: convincere i ministri delle finanze dell’Unione monetaria che I banchieri centrali non possono fare tutto e che i governi devono avvicinarsi di più con una spesa pubblica maggiore per favorire la crescita e l’inflazione.

È un messaggio che il capo della BCE ha rilasciato per molto tempo, ma ora ha ripreso con più forza. “Se si verifica un peggioramento della situazione, è indubbio che una politica fiscale significativa sarà essenziale”, ha affermato giovedì. Lo stesso giorno, il ministro delle finanze tedesco, il socialdemocratico Olaf Scholz, ha negato la necessità di agire. “Non siamo in crisi e non sarebbe ragionevole agire come se fossimo”, ha detto a Bloomberg.

È in questo aspetto che Lagarde potrebbe svolgere un ruolo da protagonista. “È un’ottima candidata per far andare di pari passo la politica monetaria e fiscale. Inoltre, esiste ora un’opportunità politica, con la nomina di una nuova Commissione europea. A poco a poco, la trama viene cambiata ”, afferma Ubide, che propone, ad esempio, di modificare il Patto di stabilità in modo che, quando si tratta di sanzionare i paesi con deficit, la spesa per investimenti pubblici non venga presa in considerazione.

Disagio crescente in Germania

Ciò che Ubide vede come un’opportunità è, secondo altri analisti ortodossi, un rischio. Stefan Schneider, capo economista per la Germania presso Deutsche Bank, dal suo ufficio di Francoforte afferma che, in una nuova crisi, Lagarde tenderà a utilizzare la politica monetaria a sostegno del pubblico ministero, “estendendo ulteriormente il mandato della BCE”. “In questo caso, una BCE con Weidmann [presidente della banca centrale tedesca e leader dei falchi] seguirà ulteriormente la tradizione della Bundesbank di stabilire una chiara separazione tra l’una e l’altra politica”, continua.

Il campus dell’Università di Goethe venerdì sembrava un vergel nel mezzo della fornace in cui Francoforte era diventata: “Paura a 50 gradi!”, Gridò il sensazionalista Bild sulla copertina. Lì, tra i giovani in bicicletta e uno stagno che ha rinfrescato l’ambiente, si trova il Center for Financial Studies, uno dei più grandi d’Europa. Il suo direttore, Jan Pieter Krahnen, non appartiene a quel settore dell’ortodossia tedesca che critica Draghi da anni. Al contrario, elogia il suo lavoro alla guida della BCE – “straordinariamente positivo”, dice con enfasi – ma ammette “crescente disagio” con le sue ultime misure. Krahnen insiste sul fatto che le nuove riduzioni dei tassi hanno un effetto decrescente, anche controproducente. “Il suo messaggio di maggiore pessimismo peggiora le aspettative, correndo il rischio di lanciare profezie che si autoavverano”

Settembre sarà un mese chiave. Nella prossima riunione, il Consiglio direttivo definirà il calendario e il formato delle misure ora studiate dagli esperti della BCE. Promette di combattere. Lo sconto sembra cantato al tasso che le entità pagano per il deposito dei loro fondi inattivi: ora è al -0,4% e potrebbe scendere di uno o due decimi. Non esiste un accordo su come attenuare l’impatto sulle banche di questi tipi negativi. E in Germania si risveglia più di un’idea pungente per riprendere l’acquisto di beni che è stato sospeso alla fine dello scorso anno.

Tutti questi strumenti tecnici dovranno essere calibrati. Ma questo non è il più importante. La chiave sarà definire in che misura la BCE è coinvolta per stimolare l’inflazione e la crescita. Non c’è dubbio che gli strumenti che l’italiano ha improvvisato nella peggiore recessione sono arrivati per restare. Lagarde farà ricorso a loro quando lo riterrà necessario.

Il problema è cosa fare se le cose peggiorano. Perché nonostante l’insistenza di Draghi e del suo popolo sul fatto che hanno un arsenale illimitato, la politica monetaria non è onnipotente. E il suo spazio di manovra, dopo anni di misurazioni dal cappello, è molto logoro. È la patata bollente che lascia al suo successore l’uomo che è riuscito a evitare lo scoppio della moneta unica.

LA LUNGA STRADA PER FAR SALIRE I PREZZI

Il nemico da battere sono i prezzi. Ma a differenza di altre volte – la crisi petrolifera degli anni settanta o l’iperinflazione tedesca negli anni venti – o paesi – Venezuela, Zimbabwe o, in misura minore, Argentina – il problema non è ora la sua ascesa sfrenata, ma il suo testardaggine nel non arrampicarsi abbastanza. Il rischio di deflazione si è chiarito, ma la Banca centrale europea (BCE) osserva con frustrazione come, nonostante le ingenti iniezioni di stimolo degli ultimi anni, non è in grado di raggiungere la stabilità dei prezzi desiderata, che secondo i suoi parametri consiste nell’inflazione “Chiudi ma inferiore al 2%.”

I prezzi sono rimbalzati di un decimo a giugno, in aumento dell’1,3% su base annua. Ma secondo un sondaggio pubblicato questa settimana dalla BCE, i professionisti prevedono ancora del 2024 1,7%, al di sotto dell’obiettivo ufficiale. “La BCE ha capito che una bassa inflazione è un rischio che non può essere consentito. Ogni anno che passa senza raggiungere il suo obiettivo perde credibilità. E questo è associato ai rischi al ribasso della crescita. È come prendere un’influenza quando hai già la polmonite ”, spiega l’economista Ángel Ubide.

Questi rischi sono molti e negli ultimi mesi sono aumentati. La nomina di Boris Johnson a Primo Ministro britannico aumenta la possibilità che il Regno Unito lasci l’Unione europea senza un accordo, cosa che, secondo l’economista capo della Deutsche Bank Stefan Schneider, “spingerebbe la recessione in Germania e probabilmente in tutta la zona euro “. “La minaccia della giapponeseizzazione [economia stagnante con bassi tassi di crescita, inflazione e tassi di interesse] è aumentata negli ultimi mesi”, aggiunge.

Per spaventare questo pericolo, la BCE sta prendendo in considerazione diverse misure con cui ottenere l’aumento di prezzo desiderato. Mario Draghi insiste nei suoi ultimi discorsi sull’idea di “simmetria”, il che significa quanto sia male superare la barriera del 2% per non raggiungerla; e che l’organismo agirà in entrambi i casi. In questo contesto, i tecnici della BCE stanno ora studiando se modificano la formulazione dell’obiettivo di inflazione per rafforzare questa idea di simmetria.

A Francoforte viene anche presa in considerazione una modifica della comunicazione sui tassi di interesse futuri. “Esistono molti modi per raggiungere l’obiettivo. Il mio preferito è quello di collegare i tassi all’inflazione e che la BCE annunci che non li aumenterà fino a quando non avranno adempiuto al loro mandato. Pertanto, si impegnerebbe a mantenere bassi i tassi per molto tempo, creando un incentivo a investire a lungo termine, perché tutti saprebbero che il costo del finanziamento non sarà aumentato ”, aggiunge Ubide.

Francisco Vidal, capo economista di Intermoney, applaude l’atteggiamento proattivo che la BCE ha assunto, prima degli eventi piuttosto che essere trascinato da loro. “Il rallentamento dell’economia europea è reale. E la BCE ha imparato che non dovremmo aspettare gli scenari peggiori. Draghi non può permettersi di non agire. Deve dare all’immagine che farà tutto ciò che è in suo potere ”, conclude.