Paura dell’interesse negativo – Cosa pagano le banche e gli investitori

Matthias Streit, Andrea Cünnen, Felix Holtermann, Michael Maisch Handelsblatt.com 29.7.19

La Banca centrale europea allenterà ulteriormente la sua politica monetaria. Tassi di interesse ancora più bassi comportano effetti collaterali ancora più dannosi.

Giovedì scorso, il Presidente della Banca centrale europea (BCE) ha creato un nuovo “Momento qualunque”. Draghi ha chiarito di nuovo che la BCE utilizzerà tutti i suoi strumenti – questa volta, per portare finalmente l’inflazione al suo obiettivo del due percento.

Da allora, è stata una conclusione scontata per la maggior parte degli esperti che la BCE faciliterà ulteriormente la sua politica monetaria a settembre. Ciò non riguarda solo i risparmiatori. Anche gli investitori azionari, gli acquirenti di obbligazioni e immobiliari – e non da ultimo le banche – sono interessati.

Frusta e carota

Questa è una pessima notizia per le banche europee, perché al posto della sperata inversione di tendenza della politica monetaria, i tassi di interesse addebitati dalla BCE alle banche quando parcheggiano denaro con loro dovrebbero diventare ancora più negativi. Attualmente, il tasso è meno lo 0,4 per cento, a settembre potrebbe scendere a meno lo 0,5 per cento.

La conseguenza dell’onere aggiuntivo: sempre più banche minacciano più o meno palesemente di trasferire i tassi di interesse negativi su un ampio fronte ai propri clienti privati. “L’obiettivo effettivo della BCE di portare il tasso di inflazione nell’area dell’euro vicino al due percento difficilmente sarà raggiunto con ulteriori riduzioni dei tassi di interesse o acquisti di obbligazioni. Allo stesso tempo, aumenta il rischio di tassi di interesse negativi per i clienti privati “, avverte Marija Kolak, Presidente dell’Associazione delle banche cooperative tedesche.

Nel 2018, l’onere per le istituzioni della zona euro ha già raggiunto i 7,5 miliardi di euro a causa dei tassi di interesse negativi. L’Associazione federale delle banche tedesche (BdB) teme che il probabile taglio dei tassi da parte della BCE aumenterebbe l’onere di poco meno di 1,5 miliardi di euro. Per le banche tedesche, attualmente ammonta a circa 2,3 miliardi di euro all’anno, con un ulteriore taglio del tasso di interesse che dovrebbe essere di altri 600 milioni di euro.

“Altre banche centrali, che perseguono anche una politica dei tassi di interesse negativa, utilizzano tassi di interesse graduati per non gravare ulteriormente sulle loro banche. È in ritardo che la BCE sta seguendo questi esempi “, chiede Hans-Walter Peters , Presidente del BdB. Finora, la BCE non ha affermato “perché gli argomenti di politica monetaria della banca centrale svizzera, danese o giapponese non si applicano all’area dell’euro”.

Ma forse la BCE potrebbe cedere esattamente su questo punto. Nella loro recente riunione, i banchieri centrali hanno messo in discussione l’incredibile scostamento dei tassi di interesse negativi. Tassi di interesse stagionali significherebbe che gli istituti finanziari ricevono un importo di esenzione aggiuntivo per il quale la Banca centrale europea non applica uno sconto. Se l’indennità è dieci volte la riserva minima, ciò allevierebbe le banche nell’area dell’euro di 4,6 miliardi all’anno, calcola le casse di risparmio tedesche e l’associazione Giro.

Da una tale regola, le banche tedesche trarrebbero maggiori benefici, almeno se si misurano i benefici in termini assoluti. Gli analisti della Landesbank Baden-Württemberg hanno calcolato cosa accadrebbe se la BCE introducesse un modello simile a quello della Svizzera.

Lì, il tasso di interesse chiave è meno 0,75 per cento, ma allo stesso tempo le banche beneficiano di un’esenzione pari a 20 volte la riserva minima. Se la BCE adottasse questa regola, gli istituti finanziari tedeschi risparmerebbero circa 900 milioni di euro. In termini percentuali, gli istituti in Spagna e in Italia sarebbero i maggiori beneficiari. Non dovrebbero più pagare sanzioni alla BCE.

Ma anche la prospettiva di uno scaglionamento dei tassi di interesse negativi non sembra rassicurare i banchieri arrabbiati. Per i consumatori non è chiaro: “Le opportunità di trasferire l’onere aggiuntivo di tasse e interessi, sebbene limitato.

Ma la pressione sta aumentando per sfruttarli “, avverte il presidente BdB Peters. “Personalmente, potrei immaginare che molte banche non saranno in grado di gestire l’onere a lungo termine da trasferire ai clienti privati”.

Inondazione di denaro come driver rischioso

I mercati azionari sono stati molto più avanti dello sviluppo economico e probabilmente continueranno a farlo. Ulrich Kater, capo economista di Dekabank, riassume la situazione: “La politica monetaria vince sull’aberrazione economica”.

In effetti, i mercati sono guidati soprattutto dalla prospettiva di denaro più economico proveniente non solo dalla Banca centrale europea (BCE) ma anche dalla Federal Reserve (Fed) degli Stati Uniti. La Fed dovrebbe tagliare i tassi di interesse questo mercoledì. La Dax ha guadagnato oltre il 17 percento da gennaio e l’S & P 500 è aumentato ancora di più a Wall Street.

Ciò non si adatta allo sviluppo economico, specialmente a quello tedesco. L’economia locale forte delle esportazioni soffre in particolare del raffreddamento dell’economia globale e della disputa commerciale. L’indice Ifo Business Climate scende e scende di recente al livello della primavera del 2013. Allo stesso tempo, molte aziende stanno ridimensionando le loro aspettative di profitto.

Robert Halver, responsabile dell’analisi del mercato dei capitali presso Baader Bank, parla di un “boom di liquidità” che supera il “crollo fondamentale”. Dati i rendimenti delle obbligazioni da bassi a negativi, gli investitori non hanno altra scelta che investire in azioni. Almeno, le azioni offrono l’opportunità di aumentare la tua ricchezza. Anche chi desidera un reddito regolare ha bisogno di azioni: i dividendi distribuiti dalle aziende sono molto più alti dei tassi di interesse.

Ma investire in azioni diventa più rischioso. Molti esperti ritengono che la politica monetaria della BCE non possa fare molto per stimolare l’economia. “Nell’economia reale, allentare la politica monetaria non porta a nulla, perché non vi è alcun problema con l’offerta di credito nella zona euro”, sottolinea Felix Herrmann, stratega del mercato dei capitali presso il gestore patrimoniale Blackrock a Francoforte, ad esempio.

Tuttavia, il boom di liquidità può continuare, solo perché agli investitori mancano le alternative di investimento. I mercati stanno diventando più nervosi e le battute d’arresto temporanee sono più probabili. Se l’economia non si riprende più, poiché i consumatori da un lato consumano di più e dall’altro vendono più aziende e investono di più, il flusso di denaro diventa un fattore sempre più rischioso per i mercati.

I premi per il rischio scompaiono

Gli investitori che prestano denaro a stati e aziende spesso ricevono meno di niente per questo. Titoli di stato in euro per 3,95 trilioni di euro – quasi il 60 percento del rendimento del mercato, secondo la piattaforma di trading Tradeweb in rosso. Ciò significa che gli investitori perdono denaro ogni anno come prestatori.

La peggiore è la situazione con i titoli di stato tedeschi. Il rendimento del titolo governativo decennale è sceso a meno lo 0,42 per cento dopo la riunione della BCE. La situazione per gli investitori è anche precaria per le obbligazioni societarie con buoni rating: secondo Bank of America, le obbligazioni societarie generano 825 miliardi di euro, ovvero il 40 percento del mercato.

Ciò probabilmente peggiorerà con l’ulteriore allentamento della politica monetaria nell’area dell’euro. “La BCE potrebbe acquistare titoli di stato da 500 a 600 miliardi di euro, prima di raggiungere i limiti autoimposti”, afferma Felix Herrmann, uno degli strateghi del mercato dei capitali presso la casa di fondi Blackrock.

Finora, la BCE non ha acquistato più di un terzo delle obbligazioni in circolazione di un paese. Tuttavia, le autorità monetarie stanno già discutendo su come ammorbidire questo confine. Per le obbligazioni societarie, i banchieri centrali hanno più margine di manovra. Qui i limiti sono del 70 percento.

In quanto grande acquirente, la BCE spingerebbe di nuovo in alto i prezzi delle obbligazioni e ridurrebbe i rendimenti. Ciò ha due conseguenze principali: in primo luogo, i banchieri centrali stanno sostituendo altri investitori. Ciò è particolarmente vero per i Bund, poiché la Germania non emette nuovi titoli fruttiferi.

Il mercato dei Bund si sta restringendo. In secondo luogo, la BCE contribuisce a garantire che gli investitori nel mercato obbligazionario siano costretti a titoli di tasso di interesse sempre più rischiosi. Di conseguenza, anche i loro rendimenti diminuiranno e i premi di rischio scompariranno.

Il premio di rendimento sui titoli di stato decennali tra Italia e Germania si è ridotto di meno di due punti percentuali, rispetto ai 2,4 punti percentuali per la Grecia. I premi di rischio dei titoli di stato greci e italiani sono inferiori rispetto a quelli delle obbligazioni societarie.

Gli investitori ricorrono sempre più a rating creditizi più bassi per le obbligazioni societarie al fine di ottenere almeno un certo rendimento. Miraji Othman, stratega del credito di BayernLB, trova parole chiare: gli investitori sono costretti dalla banca centrale “alla più grande allocazione errata nella storia del mercato finanziario”.

Nuova spinta per il boom

Una cosa è chiara: più è lungo il periodo di bassi tassi di interesse , maggiore è la domanda sui mercati immobiliari. Ciò è dovuto solo in parte al fatto che gli acquirenti possono finanziare uffici o case a prezzi super economici . Ancora più importante, gli investimenti immobiliari, che sono considerati relativamente sicuri, stanno ancora producendo rendimenti più elevati rispetto ai titoli di stato tedeschi, nonostante i prezzi di acquisto nettamente più elevati.

Il loro tasso di interesse è il punto di riferimento decisivo per gli investimenti immobiliari. Il fornitore di servizi immobiliari CBRE sta analizzando un rendimento di circa il tre percento per gli immobili per ufficio nelle città tedesche. In alternativa, se gli assicuratori o i fondi pensione investono in un’obbligazione federale decennale, pagheranno anche a causa del rendimento negativo.

“Prevediamo un ulteriore aumento della domanda, unito alla volontà di accettare ancora una volta rendimenti più bassi”, afferma Fabian Klein, responsabile delle attività di investimento di CBRE in Germania. I prezzi degli immobili in Germania sono aumentati più rapidamente degli affitti per anni, il che ha portato a rendimenti sempre più bassi.

Per gli acquirenti di edifici per uffici, Tobias Just, economista immobiliare e amministratore delegato della Irebs Real Estate Academy, vede il rischio maggiore in un’economia indebolita. Nel settore, si possono vedere cali degli ordini in arrivo e tagli di posti di lavoro. Potrebbe anche estendersi al settore dei servizi e ridurre la domanda degli uffici. L’affitto e successivamente i prezzi di acquisto sono stati messi sotto pressione. “Con alcuni piani di investimento, la delusione verrebbe non appena si verificherà l’aumento dell’affitto”, afferma Just.

Anche la domanda nel mercato immobiliare dovrebbe aumentare , sebbene il rendimento qui sia persino inferiore a quello degli immobili per ufficio. Poiché gli alloggi non dipendono dall’economia e gli inquilini garantiscono flussi di cassa stabili, gli investitori accettano i mini-rendimenti.

Tuttavia, si consiglia cautela: chi continua gli aumenti degli affitti negli ultimi anni, potrebbe speculare. Soprattutto nelle grandi città, gli affitti hanno già raggiunto un “livello critico”, afferma Reiner Braun, CEO della società di analisi immobiliare Empirica.

Le analisi mostrano che gli affitti sono rimasti stagnanti nella prima metà del 2019 e sono persino calati in città come Monaco. Invece di pagare affitti più alti, le persone si trasferiscono nelle campagne circostanti o in altre città. Pertanto, l’esperto di Empirica Braun avverte: “Se i prezzi di acquisto continuano a salire, ma gli affitti ristagnano, allo stesso tempo aumenta il rischio di scoppiare bolle di prezzo quando i tassi di interesse alla fine aumentano di nuovo”.