Mario Draghi presenta un piano per un pericoloso giro di stimoli

zerohedge.com 2.8.19


Autore di Hans-Werner Sinn, a cura di The Guardian,

Il capo uscente della BCE sta bloccando il suo successore in una nuova fase della politica monetaria espansiva …

Le aspettative – e, per molti economisti, piuttosto cattive – sono state confermate: la Banca centrale europea ha deciso di gonfiare la zona euro. A seguito dell’ultima riunione politica della BCE del 25 luglio, il presidente uscente Mario Draghi ha chiarito che l’obiettivo dell’inflazione apparentemente innocua della banca dell’1,9% sarà in effetti la base per una nuova fase della politica monetaria espansiva nei prossimi anni. Ciò andrà ben oltre le misure di stimolo della BCE fino ad oggi e potrebbe comportare ulteriori rischi per l’economia europea.

Dobbiamo ricordare che il trattato di Maastricht ha assegnato alla BCE l’obiettivo unico e non negoziabile di mantenere prezzi stabili, il che, se preso alla lettera, significherebbe un tasso di inflazione pari a zero. Ciò è molto diverso dal mandato conferito ad altre banche centrali. L’introduzione dell’euro, tuttavia, ha causato la caduta dei tassi di interesse nell’Europa meridionale, provocando una bolla inflazionistica che ha innalzato la crescita dei prezzi annuali a oltre il 2% in alcuni paesi. Il consiglio direttivo della BCE ha quindi sostenuto che l’obiettivo della stabilità dei prezzi non poteva essere raggiunto esattamente e ha anche indicato diversi errori di misurazione che complicano il processo decisionale. Pertanto, hanno affermato le autorità, tollererebbero un’inflazione media fino al 2% per l’intera zona euro.

Il consiglio di governo non ha immaginato una politica monetaria restrittiva volta a ridurre l’inflazione, poiché ha dato solo un piccolo peso al rischio di ridurre la competitività in alcuni paesi e non ha voluto rallentare paesi in stagnazione come la Germania.

Poi è arrivata la crisi dell’euro . Con il crollo dell’inflazione, la BCE ha trasformato il limite superiore ancora tollerabile per il tasso di inflazione nel suo obiettivo. Improvvisamente, si sosteneva, la banca avrebbe cercato di raggiungere un’inflazione di “vicino, ma inferiore al 2%”. Draghi andò persino davanti alle telecamere per affermare con tutta serietà che questo era il mandato della BCE.

E ora, alla fine del suo mandato, Draghi sta cercando di legare la sua successore, Christine Lagarde , a una decisione del consiglio che la costringerà a puntare all’inflazione dell’1,9% con una preoccupazione simmetrica sulle potenziali deviazioni. In parole semplici, ciò significa che la BCE proverà a raggiungere questo valore in media nel tempo, compensando i tassi di inflazione futuri superiori alla media con l’inflazione inferiore alla media negli ultimi anni.

Nel tentativo di giustificare la nuova fase della politica monetaria espansiva della BCE, Draghi ha fatto più volte riferimento al rapido deterioramento della situazione nel settore manifatturiero europeo. Vuole che la politica monetaria venga in aiuto di una politica fiscale più espansiva necessaria per rilanciare l’economia europea.

Qui, Draghi probabilmente si stava concentrando principalmente sulla Germania, il cui settore manifatturiero è stato in recessione dall’estate del 2018. E l’indice ifo Business Climate, pubblicato lo stesso giorno in cui Draghi ha annunciato la nuova politica della BCE, ha aggiunto alla pila di cattive condizioni economiche notizia. Sembra che gli anni di abbondanza per l’industria tedesca siano probabilmente finiti per ora. La incombente Brexit, l’ imminente imposizione delle tariffe del presidente degli Stati Uniti Donald Trump su più merci europee e la nuova direttiva CO2 sull’Unione europea (che richiederà le auto elettriche per rappresentare la metà o più della produzione di alcune case automobilistiche entro il 2030), stanno aumentando significativamente i costi per Industria tedesca (ed europea).

Ma l’espansione monetaria e fiscale nell’area dell’euro non può aiutare le molte aziende manifatturiere che oggi svolgono la maggior parte delle loro attività a livello globale. Inoltre, la domanda interna nella zona euro è forte. Le costruzioni sono in forte espansione nella maggior parte dei paesi, la domanda di servizi è forte e i salari aumentano rapidamente, come ha notato Draghi con approvazione. L’introduzione di ulteriori misure di stimolo creerebbe ulteriori pressioni sui costi che renderanno la vita ancora più difficile per le imprese che devono affrontare sia una dura concorrenza internazionale sui mercati dei beni sia una concorrenza interna nei mercati del lavoro. Stimolare i settori dei beni non negoziati attraverso un credito a basso costo comporta in genere effetti di mercato a fattori negativi per i settori dei beni scambiati simili a quelli che alimentano la cosiddetta malattia olandese – un termine che si riferisce ai problemi dei produttori olandesi negli anni ’70 dopo che le entrate del gas sono rapidamente elevato il livello salariale.

Draghi ha lamentato nel suo discorso che il passaggio dei salari in aumento ai prezzi era insufficiente. Ma una maggiore pressione salariale e un maggiore passthrough sarebbero veleni per la competitività globale del settore manifatturiero. Non è convincente usare la debolezza della produzione tedesca come argomento per una politica monetaria più flessibile, poiché tale politica stimolerà principalmente quei settori che sono in concorrenza con l’industria manifatturiera, come l’edilizia e il governo.

È vero, l’industria deve innovare per mantenere la propria competitività, specialmente in periodi economici turbolenti. Ma ciò richiederà misure che vanno ben oltre la cassetta degli attrezzi della politica così venerata dai nuovi keynesiani che ora popolano le banche centrali e le istituzioni internazionali. L’Europa ha bisogno di politiche strutturali che liberino le forze di mercato piuttosto che continuare una politica di sostegno agli zombi e finanziamento di una nuova bolla immobiliare e settori governativi indebitati con un credito sempre più economico. Questi settori non consentiranno una crescita economica sostenuta per il continente.

Né è chiaro dove la BCE troverà le munizioni per la nuova battaglia che vuole combattere. Negli ultimi quattro anni, la banca ha aumentato il proprio capitale monetario da € 1,2 a 1,1 €. Ha acquistato titoli per un valore di altri 2,6 milioni di euro, inclusi 2,1 milioni di euro di obbligazioni del settore pubblico, una politica in conflitto con l’articolo 123 del trattato sul funzionamento dell’Unione europea . E i tassi di interesse sono attualmente pari a zero e negativi.

Tutto ciò è abbastanza avventuroso. Se la BCE ora vuole andare oltre, il sistema economico europeo potrebbe diventare più debole e meno sostenibile.