Christine Draghi?

FRANCISCO CABRILLO expansion.com 3.12.19

Christine Lagarde nella sua staffetta per Mario Draghi il 28 ottobre.

È possibile che Christine Lagarde, date le pressioni che riceverà, opti per una strategia continua di tassi di interesse negativi. Sarebbe una brutta notizia.

Sorpresi sono gli elogi che Mario Draghi riceve da parecchio tempo. L’ex presidente della Banca centrale Eu-ropeo (BCE) è considerato, in settori molto diversi, come il “salvatore” dell’euro, o addirittura della stessa Unione europea. E il suo merito sembra essere quello di aver usato la Banca per fare cose che in realtà non rientrano nelle sue funzioni; e nell’aver seguito strategie che non solo non sono previste nei testi di creazione e regolamentazione della BCE, ma sono molto lontane dalle idee di chi ha creato questa istituzione. L’Unione economica e monetaria è andata avanti grazie, tra l’altro, che i suoi membri potenziali si sono impegnati ad abbandonare l’instabilità monetaria che aveva caratterizzato la seconda metà del XX secolo e a smettere di usare le banche centrali per finanziare la loro spesa pubblica. Ma la sostanziale riduzione dell’inflazione conseguita dopo il lancio dell’euro è stata uno stimolo a coinvolgere la BCE in una politica economica che va oltre i poteri che una volta erano stati attribuiti ad essa.

Acquisto in serie del debito

Il massiccio acquisto di debito pubblico è sicuramente l’esempio più chiaro di questa estensione delle sue funzioni. È vero che il suo statuto autorizza la BCE ad acquistare e vendere questo tipo di titoli per operazioni di mercato aperto – ovvero azioni volte a ridurre o aumentare la liquidità del sistema – fondamentali nella politica monetaria (articolo 18); ma sembra aver dimenticato che l’articolo 21 vieta l’acquisizione diretta di strumenti di debito dagli Stati membri. E l’argomento secondo cui tali titoli possono essere ottenuti nel mercato secondario non è convincente. L’importante non è dove o come vengono acquisiti questi titoli, ma per cosa. Ed è abbastanza chiaro che gli acquisti effettuati dalla BCE e che continueranno sicuramente nel prossimo futuro,

D’altra parte, una cosa in cui Draghi ha ragione è la sua insistenza sul fatto che gli stati attuino riforme per rendere le loro economie più stabili e competitive e non fare affidamento sulla politica monetaria per risolvere tutti i loro problemi economici. Esistono tuttavia seri dubbi sulla coerenza di questo approccio ragionevole e sulla politica della BCE che, di fatto e anche se non è il suo scopo, sta creando incentivi per comportamenti poco responsabili in alcuni paesi dell’Unione.

Tuttavia, Draghi è già storia. La BCE ha un nuovo presidente, Christine Lagarde, che qualche settimana fa è entrata in carica. E la verità è che non è ancora chiaro come intenda guidare l’attività di questa istituzione; e il suo ultimo discorso non fornisce troppi indizi a riguardo. Da un lato, nelle sue parole si trovano chiare indicazioni di continuità rispetto alla politica del suo predecessore. D’altra parte, tuttavia, Lagarde ha parlato di una “revisione strategica” della politica della BCE, che inizierà nel prossimo futuro; senza di noi sapere, per il momento, in cosa potrebbe consistere una recensione del genere. Pertanto, ha affermato che la politica monetaria degli ultimi anni è stata uno degli elementi chiave della ripresa economica della zona euro; e che la BCE continuerà a sostenere le economie dei paesi europei; Quest’ultimo punto non solo è ragionevole, ma anche un principio stabilito nell’articolo 2 dello Statuto citato. Ma ha sottolineato, allo stesso tempo, l’idea che la politica monetaria, come ha funzionato fino ad oggi, sta raggiungendo il limite e ci si può aspettare poco da esso. La conclusione è che devono essere gli Stati a ripensare la propria politica economica e adottare le misure di riforma che l’istituzione ha richiesto da molto tempo, ma senza creare seri incentivi affinché tali cambiamenti abbiano luogo.

Il Consiglio direttivo della BCE si riunirà a metà dicembre ed è possibile che possiamo quindi percepire più chiaramente quali sono gli obiettivi del presidente. È possibile che decida di introdurre cambiamenti significativi in una politica monetaria che lei stessa riconosce di non dare più di sé. Ma è anche possibile che, date le indubbie pressioni che riceverai, optare per una strategia sostanzialmente continua di tassi di interesse negativi – o anche sempre più negativi come alcuni ti chiederanno – e mantenere l’acquisto generalizzato di debito. Questa sarebbe una brutta notizia per l’Europa. Christine Draghi non è il presidente della BCE di cui l’Unione monetaria ha bisogno.

Professore di economia all’Università Complutense

Think Tank Civismo

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