Fai attenzione al futuro “falso” di prezzi e valute

Letemps.ch 15.12.19

Christine Lagarde, presidente della BCE, aggiunge obiettivi climatici ai compiti già incombenti alla BCE.

© Keystone-SDA.ch

Le banche centrali riesaminano i loro obiettivi, la loro strategia e discutono un cambiamento nella definizione dei prezzi. I risparmiatori dovrebbero prepararsi e proteggere i loro beni

A causa dei tassi di interesse negativi, “i risparmi sono morti”, ha detto martedì ai giornalisti Zeno Staub, amministratore delegato del gruppo Vontobel. Gli investitori prediligono ancora liquidità. Oltre l’80% degli investimenti dei risparmiatori fino a 1 milione di franchi sono disponibili, secondo uno studio di McKinsey. In questo contesto, le banche centrali stanno discutendo di un cambiamento nei loro obiettivi di inflazione e, in Europa, compresa la transizione climatica nei loro compiti. I risparmiatori dovrebbero essere preoccupati per questi cambiamenti?

Per la Banca centrale europea, “la presentazione dei risultati delle riflessioni sulla loro strategia dovrebbe avvenire il prossimo giugno a Sintra”, afferma Karsten Junius, capo economista di J. Safra Sarasin. L’ultima valutazione della strategia della BCE ha avuto luogo nel 2003 al tempo di Jean-Claude Trichet. La stabilità dei prezzi è stata definita come un aumento dell’indice inferiore ma vicino al 2%.

Cause del cambiamento

Le ragioni dei cambiamenti promessi sono legate all’eccesso di risparmi complessivi e all’invecchiamento della popolazione. Gli investimenti produttivi soffrono così come la crescita economica, così che varie politiche di incentivazione fiscale e monetaria si sono accumulate dalla crisi finanziaria. Il governo Trump, ad esempio, ha introdotto la riforma fiscale con risultati discutibili. Le banche centrali hanno abbassato i tassi e attuato politiche non convenzionali (allentamento quantitativo), con modesti successi sulla forza della domanda.

“Ha funzionato a malapena. Ciò ha comportato principalmente un settore finanziario allargato, un aumento delle attività anziché una crescita della domanda e dei prezzi al consumo. Ma altre misure sono in preparazione ”, afferma Philippe Schindler, cofondatore e stratega del consulente per gli investimenti Heravest a Ginevra. I risparmiatori hanno buone ragioni per diffidare.

Il triste modello giapponese

Il parallelo è immediato con il Giappone, che si è confrontato molto presto con la sfida dell’invecchiamento, della crescita debole e dei tassi di interesse negativi. Lo stato non ha esitato a cambiare le regole del gioco: nel 2003 le autorità giapponesi hanno deciso unilateralmente che i contratti di assicurazione sulla vita non offrivano più un tasso garantito del 5% ma del 3%. L’obiettivo era prevenire il fallimento di diverse compagnie assicurative e, indirettamente attraverso le loro partecipazioni bancarie, salvare il sistema finanziario. Il risultato è stato modesto. “Abbiamo evitato il fallimento di alcuni gruppi, ma abbiamo creato veri e propri zombi finanziari”, afferma Philippe Schindler. Nulla è stato finalmente risolto.

Un secondo “trucco” è arrivato in seguito consentendo ai fondi pensione giapponesi di considerare i loro portafogli obbligazionari esteri come appartenenti al segmento domestico, a condizione che siano coperti dal rischio di cambio. Cosa non dovresti inventare per cercare di indebolire la tua valuta! Il rischio esiste in Europa?

Riflessioni in Europa

“I sintomi giapponesi si trovano gradualmente in Europa: il settore bancario è sovradimensionato e non redditizio, i tassi sono negativi e stiamo cercando di modificare i parametri chiave del sistema”, secondo Philippe Schindler. Il desiderio di Christine Lagarde di rivedere le condizioni quadro e discutere l’obiettivo del prezzo si adatta perfettamente a queste riflessioni, secondo l’economista.

Una delle tracce riguarda il modo di autorizzare le banche centrali a finanziare i deficit pubblici direttamente, sotto l’impulso, inoltre, del governo francese.

Il “piano per il clima” appartiene alle misure che dovrebbero consentire una monetizzazione politicamente accettabile dei disavanzi, secondo Philippe Schindler. La grande domanda è quella del calendario. “Probabilmente ci vorranno cinque anni per raggiungere un consenso”, immagina.

Les Etats-Unis ne peuvent pas se permettre d’avoir des taux négatifs pour des raisons institutionnelles, ce qui les amène à lancer également une réflexion sur l’inflation, sa définition, son objectif et l’éventualité d’y inclure les actifs financiers. Si les actions et l’immobilier devaient s’insérer dans les prix, une baisse des bourses pourrait conduire la Fed à être plus accommodante. Et une hausse à être plus restrictive. On évoque aussi l’idée selon laquelle une inflation inférieure à l’objectif soit compensée par une période équivalente durant laquelle elle dépasserait l’objectif, indique Karsten Junius. D’autres enfin expriment le désir d’une inflation en permanence supérieure à aujourd’hui pour augmenter les anticipations d’inflation, les salaires et les taux d’intérêt nominaux.

Nell’Unione europea, possiamo immaginare un cambiamento nell’indice dei prezzi. Il costo degli alloggi occupati dai proprietari (“input input”, secondo gli economisti) dovrebbe essere maggiormente incorporato nell’inflazione, poiché si tratta di un bene di consumo a lungo termine, scrive l’economista capo J. Safra Sarasin. Attualmente sono inclusi solo gli affitti. Nell’indice tedesco dei prezzi al consumo, gli “input input” hanno una ponderazione del 20,7% mentre nell’indice europeo (Eurostat) gli affitti rappresentano solo il 10,7%.

Oro e diversificazione delle attività

In Europa, il cambiamento dovrebbe essere apportato durante la prossima recessione o una crisi bancaria che darebbe l’opportunità, ad esempio, di creare una banca che raggruppa attività inesigibili, suggerisce Philippe Schindler. La Germania svolgerà un ruolo chiave nel processo. “L’arrivo dei Verdi al governo nel 2022 creerebbe l’opportunità per una ripresa e un raggruppamento del debito”, secondo l’economista. Rimangono pertanto in corso repressioni finanziarie e tentativi di riduzione del valore delle valute.

I risparmiatori dovrebbero tenere conto di questi potenziali cambiamenti nell’asset allocation. “L’oro, in particolare, è una risorsa da considerare in questo contesto. Rappresenta il 10% della nostra allocazione nel portafoglio di base “, afferma Philippe Schindler. A suo avviso, diversificare gli investimenti è anche una buona protezione. In Europa, il settore bancario dovrebbe essere sottorappresentato.

I tassi di interesse possono reagire al rialzo a seconda delle misure non convenzionali che possono essere adottate. Secondo Philippe Schindler, un aumento dei tassi di interesse a lungo termine di 1-2 punti percentuali è possibile in base alle percezioni del mercato.