2020: anno di tutti i pericoli per il private equity

All’accensione del mercato, oltre il 40% dei gestori di fondi ritiene che gli anni migliori siano dietro di loro. Tuttavia, non hanno adottato tutte le misure necessarie in caso di inversione.

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Esposizione del bordo elettronico rosso delle quotazioni del mercato azionario. down trend o concetto di recessione (Getty Images / iStockphoto)Di Anne Driflesechos.fr 26.2.20

Dieci anni dopo lo scoppio della bolla LBO, sempre più fondi credono che  la fine dell’età d’oro sia arrivata . Il private equity globale ha registrato una crescita esponenziale nel periodo: circa 6,5 ​​trilioni di dollari sono stati raccolti nel capitale di società non quotate nel mondo e un record di 2,5 trilioni di dollari in capitale non allocato, la famosa “polvere secca”, dormono in i fondi dei fondi, il doppio del 2010, secondo il rapporto annuale di Bain sul settore pubblicato questa settimana.

Mentre l’elevata massa della professione, “SuperReturn”, si tiene a Berlino, oltre il  40% ritiene che il mercato abbia registrato il suo picco (rispetto al 12% nel 2018), secondo un sondaggio condotto da Bain tra i dirigenti in tutto il mondo. “Chiaramente, sempre più persone prevedono che il 2020 sarà complicato”, afferma Jérôme Brunet, partner della società di consulenza.

“Il 2020 è senza dubbio l’anno di incertezza per il private equity” , sostiene Arnaud Minvielle, senior partner di McKinsey. Ai capricci dell’economia si aggiungono il coronavirus o la Brexit. ”  Per i giocatori, la linea strategica ottimale è difficile da determinare, dal momento che gli investimenti meglio protetti dagli effetti del ciclo sono anche i più esposti a questi ultimi rischi  “, aggiunge il consulente.

Ciò vale in particolare per gli investimenti privilegiati dei fondi francesi: servizi, sanità e tecnologia / software – che si basano su catene di fornitori globalizzate -,  “o beni collegati al consumo premium o di lusso – che sono molto dipendenti. turismo soprattutto dall’Asia e dagli Stati Uniti ”.

Leva crescente

I segnali di avvertimento si stanno accumulando. Lo scorso anno sono stati investiti 1.470 miliardi di dollari, meno che nel 2018. Ma oltre il 75% delle transazioni sono firmate con importi di debito superiori a sei volte il profitto operativo (Ebitda), quando dopo la crisi , la loro quota non ha superato il 25%. “La vera leva finanziaria è addirittura ancora più elevata, nota Bain,  perché le banche consentono ai mutuatari di calcolare questi multipli sulla base dei risultati futuri” .

Le condizioni che fanno salire i prezzi di acquisizione a record di 11,5 volte l’Ebitda negli Stati Uniti e 10,9 volte in Europa per le operazioni di grandi LBO e  “non includono l’ipotesi di un inversione di tendenza negli Stati Uniti o in Asia ”,  sottolinea Arnaud Minvielle.Pertanto, un investitore deve ora pagare 35 volte di più rispetto al 2010 per acquisire la stessa società.

Alla luce di questi livelli, “vediamo più gestori che effettuano acquisizioni ipotizzando un calo del multiplo del valore sull’Ebitda tra entrata e vendita”, osserva McKinsey. Ora, aggiunge Guillaume Tobler, preside di Bain,  “i fondi testano sistematicamente scenari di recessione sulle aziende e esercitano pressioni sul fatturato e sui loro margini durante l’acquisizione della dovuta diligenza” .

Solo il 40% dei fondi interviene

Secondo McKinsey, che ha intervistato 22 team di investimento, compresi i dirigenti delle più grandi aziende del mondo, i fondi, non sono pronti ad affrontare una recessione. “Tutte le aziende tengono conto del rischio ciclo nel loro processo di acquisizione, ma solo un terzo ha modificato la propria allocazione di capitale e la strategia di portafoglio di conseguenza” . Solo il 40% di essi ha implementato misure di ottimizzazione dei costi e un aumento del flusso di cassa in caso di inversione di tendenza. “Questa relativa mancanza di vigilanza comporta molteplici rischi”, stima il governo.

O  “misure già possibile , dice Arnaud Minvielle. Ad esempio, la creazione di team dedicati alla creazione di valore: durante l’ultima recessione,  “questi team hanno ottenuto una sovraperformance annuale di 5 punti sul loro tasso di rendimento interno rispetto ai fondi che non erano dotato ”.

Anne Drif