Le cinque domande poste dall’offerta di Covéa su PartnerRe

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Sede del gruppo Covea (Pascal SITTLER / REA)Di Raphaël Bloch , Gabriel Nedelec , Éric Benhamou lesechos.fr 10.2.20

La holding di famiglia Exor ha confermato domenica di essere in “discussioni esclusive” con l’assicuratore mutuo francese per la cessione del riassicuratore PartnerRe. Un’operazione che potrebbe raggiungere $ 9 miliardi.

Un anno e mezzo dopo il tentativo fallito di assumere il controllo del riassicuratore SCOR, il gruppo mutualistico Covéa, il numero uno francese nel mercato assicurativo per danni alle linee personali, lo fa di nuovo. Questa volta, l’obiettivo è PartnerRe, il dodicesimo riassicuratore al mondo, una filiale dal 2015 della holding Exor (Fiat Chrysler, Ferrari, CNH …), controllata dalla famiglia Agnelli.

Exor ha confermato le “discussioni esclusive”, che dovrebbero durare alcune settimane. Le prime risposte alle domande poste da questa operazione che sta scuotendo il mondo delle assicurazioni.

Perché Covéa vuole diversificare in riassicurazione?

Le ragioni sono le stesse di quelle già menzionate nell’estate del 2018, quando ha cercato di acquistare SCOR. Il gruppo comune, nato dalla riuscita fusione delle mutue MAAF, GMF e MMA, è già leader nell’assicurazione danni per linee personali in Francia, con un potenziale di crescita ora limitato.

La crescita dei premi in Francia è aumentata del 2,1% nel 2019, rispetto a quasi l’8% a livello internazionale. Da qui il desiderio di Covéa di diversificazione e internazionalizzazione. Il gruppo si sta preparando per un possibile attrito del mercato del rischio di danno per gli individui, o anche per un cambio di modello. Come AXA, comporta il passaggio della catena del valore verso nuovi rischi più intensi, come la riassicurazione.

Covéa sta pagando troppo?

I negoziati sono iniziati e ufficialmente finora nessuna fascia di prezzo è stata avanzata. Diverse fonti indicano tuttavia un’offerta a un prezzo elevato, circa $ 9 miliardi in contanti. Nel 2015, Exor aveva speso $ 6,9 miliardi per acquisire il riassicuratore, che ha dovuto affrontare tre anni difficili con una serie di catastrofi naturali, migliorandone al contempo la redditività.

Il valore “economico” del riassicuratore, iscritto nei suoi conti al 30 settembre 2019, ammonta a $ 7,3 miliardi. Ciò rivelerebbe un avanzo di acquisizione di circa il 25%, dell’ordine di $ 2 miliardi.“Exor sta cogliendo l’opportunità di vendere a un gruppo che è pronto a pagare il prezzo o addirittura a pagare in eccesso”, ha detto un analista finanziario.

Covéa può permettersi di pagare?

Il gruppo comune è ricco. Secondo Romaric Chalendard, attuario, il capitale ammissibile per i rapporti prudenziali Solvency II ammontava, alla fine del 2018, a 23,8 miliardi di euro per 15,4 miliardi di euro di capitale contabile. Grazie al suo status reciproco, Covéa non ha azionisti da remunerare e può riservare la maggior parte degli utili in riserva ogni anno. Inoltre Covéa ha opportunamente comunicato alla fine di gennaio un rapporto di copertura superiore al 400%, uno dei più alti della professione.

Alla fine di gennaio, l’agenzia di rating S & P ha aumentato il rating di Covéa Coopérations, la struttura finanziaria del gruppo, da “A +” a “AA-“. ”  Tale acquisizione, se dovesse avvenire, non avrebbe necessariamente un impatto sul rating di Covéa”, afferma anche Marc-Philippe Juilliard, direttore assicurativo di S & P.

Ci sono barriere normative?

Questa acquisizione deve essere soggetta al via libera dei regolatori in Francia e Bermuda in cui PartnerRe è domiciliato, ma anche in altri mercati in cui i gruppi sono presenti. L’autorità di vigilanza francese, tuttavia, ha espresso riserve sulla  governance di Covéa, in particolare indicando un’eccessiva concentrazione di poteri attorno a Thierry Derez e la mancanza di indipendenza dei consigli di amministrazione. Tuttavia, la salute finanziaria del gruppo comune è tale che le questioni di governance potrebbero prendere il secondo posto.

Lo SCOR potrebbe entrare nella battaglia?

Secondo le nostre informazioni, SCOR non intende lanciare un contrattacco anche se il gruppo presieduto da Denis Kessler non ha mai nascosto il suo interesse per PartnerRe. Le fonti menzionano persino una proposta di fusione “tra pari” e per scambio di titoli, basata su una valutazione del riassicuratore bermudiano inclusa “tra 7 e 8 miliardi di euro” . Exor avrebbe preferito l’offerta di cassa superiore di Covéa. SCOR, che spera per l’uscita di Covéa dalla sua capitale (8%), non può schierarsi.

Eric Benhamou