Un cambiamento nell’ordine finanziario globale è alle porte

John Authers BLOOMBERG.COM 9.3.20

Il crollo dei rendimenti obbligazionari, aggravato dal crollo dei prezzi del petrolio, segna la fine dell’era della fiducia nelle banche centrali.

Aspetta, lo shock per il mercato petrolifero si diffonderà.

Aspetta, lo shock per il mercato petrolifero si diffonderà.

Fotografo: Andrew Burton / Getty Images

OPEC +: una vista di 24 ore

Coronavirus. Sarà la prima e l’ultima volta che questa colonna menziona quella parola. Nonostante i numerosi sviluppi del fine settimana nell’epidemia, c’è un nuovo problema per guidare i mercati. Come la temuta malattia, il suo effetto è di prendere una tendenza del mercato già inquietante e renderla molto più estrema. La rottura dei colloqui dell’OPEC a Vienna venerdì, seguita dall’annuncio dell’Arabia Saudita che avrebbe abbandonato i tentativi di limitare l’offerta e che mirasse invece ad aumentare la quota di mercato, ha determinato un calo storico del prezzo del petrolio.

Con il greggio intermedio di Brent e Texas occidentale entrambi in calo di oltre il 20% quando sono iniziate le negoziazioni in Asia, questo è stato sicuramente il giorno peggiore per il prezzo del petrolio dal gennaio 1991, quando una coalizione stava combattendo l’Iraq sulla sua invasione del Kuwait:

Brent Crude è sulla buona strada per il suo più grande calo giornaliero in 29 anni

Sposta questo drammatico può creare piuttosto uno shock. Questa potrebbe essere una buona notizia per le compagnie aeree assediate, il cui carburante sarà molto più economico, e dovrebbe fornire un ampio stimolo economico poiché gli automobilisti e gli industriali vedono ridotti i costi del carburante. Ma quei benefici richiedono tempo per farsi sentire.

Nel frattempo, ciò eserciterà un’enorme pressione su tutto ciò che beneficia di un prezzo elevato del petrolio. Un effetto immediato sarà sugli Stati Uniti, che hanno tratto profitto dal boom del petrolio di scisto. L’economia di quell’industria ora è minacciata, il che è precisamente lo scopo di consentire ai prezzi di scendere fino ad ora. Gli operatori di scisto tendono ad essere fortemente indebitati e quindi ora affrontano un grande rischio di fallimento, che danneggerà le banche e gli investitori creditizi. Ciò mette sotto pressione la Federal Reserve affinché riduca ulteriormente i tassi. Il mercato prevede ora che la Fed dovrà tagliare altri 75 punti base sul tasso dei fondi alimentati durante la notte nella riunione di questo mese. 

Pertanto il crollo virtuale dell’OPEC ha portato a un ulteriore crollo dei tassi di interesse statunitensi. Questo è ciò che è accaduto al rendimento del Tesoro a 10 anni dal taglio di emergenza di 50 punti base annunciato martedì scorso:

In 5 giorni, i rendimenti di riferimento hanno superato per la prima volta sia l'1% che lo 0,5%

Se l’epidemia e la risposta della Fed hanno portato i raccolti a 10 anni al di sotto dell’1% per la prima volta, il dissenso tra i produttori di petrolio li ha portati al di sotto dello 0,5% in meno di una settimana dopo. Forse ancora più notevole è il calo del rendimento trentennale, che è sceso sotto l’1% all’apertura asiatica, facilmente il più basso di sempre:

Lo zio Sam può prendere in prestito per 30 anni all'1%

Le banche centrali vogliono dimostrare di poter aumentare l’inflazione. Questo improvviso calo dei costi del carburante rende molto più difficile, nel momento in cui la risposta al taglio di emergenza ha mostrato che il mercato stava già perdendo la fiducia nella propria capacità di farlo. Il risultato è stato una forte convergenza dei rendimenti degli Stati Uniti e della zona euro, al più stretto in sei anni:

Il divario tra gli Stati Uniti e la zona euro è il più stretto in 6 anni

Normalmente quando le persone hanno paura, cercano rifugio in dollari. Ciò è particolarmente vero quando cade il petrolio; il dollaro tende a essere inversamente correlato al petrolio e si è schizzato durante l’ultima tappa importante per il greggio alla fine del 2014. Questo non sta accadendo questa volta, almeno finora. Il dollaro è sceso al minimo rispetto allo yen giapponese dal 2016, mentre l’oro ha superato $ 1,700 l’oncia per la prima volta in 12 anni.

Il dollaro può almeno godere di una certa forza contro le petro-valute, che beneficiano di prezzi del petrolio più elevati. Si è fortemente rafforzato nei confronti del peso messicano e del dollaro canadese nel commercio asiatico. 

Le valute canadesi e messicane sono scese al minimo dal 2017

A lungo termine, c’è un’opportunità per tutti di beneficiare di prezzi del carburante più convenienti. Anche i rendimenti obbligazionari storicamente bassi sono effettivamente un invito dal mercato per i governi a prendere in prestito quanto vogliono, quindi se c’è mai stato un tempo per l’espansione fiscale, è questo.

A breve termine, dovremmo aspettarci una corsa ai titoli bancari e alle azioni energetiche. Di fronte a tali prove di deflazione, le scorte cicliche subiranno pressioni. Così sarà tutto in quello che potrebbe essere chiamato il complesso dei mercati emergenti – metalli industriali, nonché titoli dei mercati emergenti, debito (che se denominato in dollari sarà molto più difficile da pagare) e valute. 

The Oil Standard: A 50 Years View

Detto questo, guardare troppo da vicino il dramma dopo la rottura dell’OPEC potrebbe non capire il punto. Sembra un momento davvero storico, del tipo che si presenta solo ogni pochi decenni, mentre l’ordine finanziario internazionale cambia.

Dopo la guerra, il mondo sviluppato fu governato dagli accordi di Bretton Woods, che legavano tutte le valute al dollaro, che a sua volta era ancorato all’oro. Era una forma più libera di un gold standard, e sopravvisse fino al 1971. Fu allora che Richard Nixon pose fine alla corsa all’oro, rendendosi conto che era diventato un peso troppo grande per gli Stati Uniti e si oppose alla politica fiscale espansiva che era sperando di adottare prima della sua campagna di rielezione. 

Il risultato è stato un grande shock per l’ordine mondiale. Dopo che la spina d’oro è andata, il sistema finanziario ha adottato una nuova ancora, che era il petrolio. In un libro pubblicato 10 anni fa , ho provato a descrivere il sistema che ha sostituito Bretton Woods come standard petrolifero. In effetti, i produttori hanno cercato di difendersi dal declino del potere d’acquisto del dollaro aumentando i prezzi, in modo da mantenere il prezzo del petrolio in termini di oro effettivamente costante. Il rapporto petrolio / oro misura la quantità di oro che dovresti pagare per acquistare una certa quantità di petrolio. Come mostra il grafico, ha terminato gli anni ’70 quasi esattamente dove era iniziato, nonostante il massiccio aumento in termini di dollari.

Rispetto all'oro, il petrolio è già vicino a un minimo di 50 anni

Il grafico utilizza i prezzi storici del petrolio di Bloomberg, che appaiono mensilmente e anticipano l’ultimo dramma di mercato. Una volta aggiornato, mostrerà che il rapporto petrolio / oro ha raggiunto un minimo storico, avendo già dimezzato quest’anno:

L'economia dei produttori di petrolio è stata trasformata in due mesi

L’era Oil Standard terminò nei primi anni ’80. I mercati – e tutti gli altri – avevano perso la fiducia nella capacità delle banche centrali di controllare l’inflazione. Paul Volcker arrivò alla Fed, alzò i tassi più di quanto chiunque potesse osare, provocò una recessione e convinse tutti che le banche centrali potevano controllare l’inflazione dopo tutto. In concomitanza con l’approccio Reagan / Thatcher alla gestione economica, e poi il crollo dell’Unione Sovietica e la rinascita della Cina, che ha inaugurato un quarto di secolo di trionfalismo per un nuovo modello ancorato da banche centrali ampiamente fidate.

Ciò si è verificato nella crisi finanziaria del 2007-09. Ora abbiamo raggiunto un nuovo punto in cui il timore è che le banche centrali non possano controllare la deflazione. Per il decennio post-crisi, gli Stati Uniti sono riusciti a rimanere distinti, grazie in parte al privilegio della valuta di riserva mondiale e in parte al successo superiore del suo settore aziendale. Lo ha fatto anche se il Giappone e l’Europa occidentale sono precipitati in tassi di interesse negativi, mentre i mercati emergenti hanno ristagnato. I gemelli shock dell’epidemia e il prezzo del petrolio sembrano aver ferito la fiducia nel fatto che gli Stati Uniti possano restare soli.

Inizialmente, le banche centrali hanno lottato contro l'inflazione;  ora la deflazione è il nemico

Sembra certamente che il mondo sia finalmente arrivato a un punto che sembrava aver raggiunto un decennio fa. È ora necessario un nuovo ordine finanziario, per sostituire Bretton Woods e il sistema che Volcker ha costruito per sostituirlo. Un decennio di espansione monetaria ha ritardato il problema. È difficile vedere come può essere ritardato molto di più. Sarebbe saggio prepararsi alle interruzioni affinché corrispondano a quanto sperimentato alla fine degli anni ’70 e all’inizio degli anni ’80. 



Numerologia e numeri di mercato

Non credo nella numerologia e certamente non credo nel satanismo . Non era una frase che avrei mai pensato di dover scrivere. Ma dopo il bizzarro comportamento del mercato di venerdì e molte azioni sui social media, devo fornire un chiarimento.

Venerdì 6 marzo 2009, l’S & P 500 ha toccato il fondo con il numero minaccioso di 666 –  il numero della bestia . Rimbalzò quasi immediatamente e non ci andò mai più sotto. Dopo un minimo di chiusura il lunedì successivo, è iniziata la manifestazione che da allora persiste:

Il minimo post-crisi intra-day dell'S & P 500 è arrivato 11 anni fa, a 666,79

Molti si riferiscono a “666 giorni” o “dal 666” quando si parla del fondo del mercato. 

Venerdì scorso è stato l’undicesimo anniversario del 666 Day e ha visto immensi acquisti di buoni del tesoro, dove i rendimenti erano appena scesi sotto l’1% per la prima volta in assoluto. Venerdì mattina presto, in mezzo alla carneficina, ho tentato una battuta su Twitter per alleviare la tensione:

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Quindi, quello che è successo dopo è stato che il rendimento è sceso a 0,666. Jamie McGeever di Reuters ha pubblicato questa schermata su Twitter pochi minuti dopo, scattata nel preciso istante in cui la resa è stata di .6666:

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In pochi minuti rimbalzò. Durante il fine settimana, .666 è stato quasi il minimo storico per il rendimento decennale. (Per essere precisi, è lo 0,657%, che può essere arrotondato almeno allo 0,66%).

I rendimenti del Tesoro a 10 anni sono rimbalzati un minuto dopo aver colpito .666%

Cosa dovremmo fare di questo? Albert Edwards, il famoso stratega degli investimenti ribassista della Societe Generale SA, ha scritto:

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Sono d’accordo che sia inquietante. I numeri rotondi restano nella memoria delle persone; i numeri trasportati con le connotazioni culturali del 666 diventano ancora più forti. A un livello inconscio, è possibile che la storia del mercato e la tradizione occulta abbiano avuto un certo impatto sui trader obbligazionari. Ma i punti di riferimento del mercato assumono grande importanza solo perché scegliamo di trattarli come importanti. Diventano profezie che si autoavverano, piuttosto che l’adempimento di profezie più oscure. 

Quindi sono sollevato dal fatto che il rendimento a 10 anni abbia iniziato il trading di lunedì scendendo allo 0,5%. Dopo tutto, Satana non controlla i mercati. 

Un  motivo per essere allegro

Dopo tutto ciò, un promemoria della prossima selezione di club del libro, che raccomando ardentemente per la salute mentale di tutti. È Factfulness di Hans Rosling, un grande esperto di salute pubblica, e dimostra in modo conclusivo che il mondo sta migliorando, che è molto meglio di quanto pensiamo e che dovrebbe continuare a migliorare. C’è davvero motivo di ottimismo in questi tempi di sperimentazione economica. Ne discuteremo sul terminal tra circa un mese. Avere una buona settimana.