Gli Eurobond non sono ciò di cui l’Europa ha bisogno in questo momentoÈ un bel sogno, ma del tutto irrealistico di fronte a una crisi urgente.

bloomberg.com 19.3.20

Jean Monnet, uno dei padri dell’Unione Europea, ha dichiarato che “l’Europa sarà forgiata in crisi”. Quindi è stato in un certo senso rassicurante apprendere che di fronte alla sempre più diffusa pandemia di coronavirus, i leader dell’UE stavano discutendo uno dei modi più ambiziosi per avvicinare sempre più i loro paesi: l’emissione di obbligazioni a livello federale del blocco.

Gli eurobond – debito emesso in solido e varie passività – sono il Santo Graal dell’integrazione della zona euro. È un peccato che, realisticamente, non sarebbero particolarmente utili in questo momento di panico. Ci vorrà del tempo per progettarli e qualsiasi emissione sarebbe probabilmente limitata. I leader dell’area dell’euro dovrebbero invece concentrarsi su una risposta di dimensioni significative e che possa essere eseguita rapidamente. Chiaramente ciò indica uno stimolo fiscale coordinato su larga scala che è accompagnato dal sostegno credibile della Banca centrale europea. L’annuncio della BCE di mercoledì sera che avrebbe lanciato un ulteriore programma di acquisto di obbligazioni di emergenza del valore di 750 miliardi di euro ( $ 820 miliardi ) è un segnale promettente.

La discussione sulla possibilità di dare il via libera agli Eurobond si è svolta il giorno prima, martedì, in una riunione virtuale del Consiglio europeo dei capi di Stato e di governo dell’UE. Nel video della teleconferenza, Giuseppe Conte, primo ministro italiano, ha sollevato la questione dei “titoli del Coronavirus”, secondo Bloomberg News. La regione euro emetterebbe questi strumenti di debito per far fronte al grande shock economico causato dall’epidemia di Covid-19. L’Italia ne trarrebbe particolare beneficio: Roma ha lanciato uno stimolo fiscale di 25 miliardi di euro ( $ 27 miliardi ) e il disavanzo pubblico dovrebbe aumentare man mano che l’economia si contrae bruscamente. I rendimenti obbligazionari italiani sono in forte aumento e gli spread si sono allargati con i Bund tedeschi. Gli eurobond – che avrebbero naturalmente un rendimento inferiore – sarebbero molto utili nel ridurre i costi di finanziamento.

La Francia sostiene l’idea, affermando che la Banca europea per gli investimenti, il braccio di prestito dell’UE, dovrebbe emettere tali obbligazioni, con il meccanismo europeo di stabilità, il fondo di salvataggio dell’area dell’euro, che offre una garanzia. Cosa più interessante, il cancelliere tedesco Angela Merkel sembrava intrattenere l’idea dicendo che i ministri delle finanze dovrebbero discutere di questa opzione. Ha anche aggiunto che lo avrebbe affrontato con Olaf Scholz, il ministro delle finanze tedesco. La Germania è sempre stata fermamente contraria all’idea della mutualizzazione del debito, perché teme che altri paesi sarebbero liberi di cavalcare la sua prudenza fiscale. Quindi, qualsiasi apertura è davvero significativa.

Il caso degli Eurobond si basa sull’idea che per funzionare efficacemente nella zona euro è necessario un forte bilancio centralizzato. Al momento, gli Stati membri condividono la politica monetaria, ma si occupano individualmente della politica fiscale. Idealmente, dovrebbe esserci una qualche forma di bilancio federale, quindi il blocco nel suo insieme può sostenere i paesi che affrontano uno shock isolato. L’ESM può farlo, ma solo in tempi di crisi e in cambio di un programma di riforme. Una volta istituito un bilancio centralizzato, sarebbe naturale che il Tesoro della zona euro emettesse il proprio debito. Queste obbligazioni godrebbero di un rating creditizio molto elevato e diventerebbero “beni sicuri” naturali per il settore bancario.

L’obiettivo è lodevole. L’area dell’euro dovrebbe aspirare a diplomarsi in un’unione fiscale a pieno titolo . Ma è molto difficile vederlo accadere presto. I governi nazionali dovrebbero concordare un sistema più rigoroso di sorveglianza del bilancio che assicurerebbe agli Stati membri che non vi è alcun rischio di rischio morale. Dovrebbero anche concordare su come finanziare il bilancio condiviso, ad esempio dandogli flussi specifici di entrate fiscali. Questi sono passi difficili, che richiederebbero anche una maggiore centralizzazione politica. Non c’è da stupirsi che Merkel abbia chiesto soluzioni più “realistiche” martedì, secondo un rapporto del Financial Times .

Anche una piccola emissione di qualcosa che assomigli a un Eurobond sarebbe importante simbolicamente. Ma la zona euro ha bisogno di un piano più rapido e più efficace per garantire che questa crisi sanitaria non si trasformi in una nuova crisi del debito sovrano. Come ho spiegato in una colonnaquesta settimana, ciò implicherebbe uno stimolo fiscale su larga scala e una rete di sicurezza della BCE. Questa strategia in due parti contribuirebbe a contenere lo shock economico in arrivo, garantendo nel contempo che i governi possano continuare a prendere in prestito a prezzi ragionevoli.

Dopo un terribile inizio la scorsa settimana , la BCE ha finalmente iniziato a svolgere un ruolo nella stabilizzazione dei mercati. Dopo l’incontro non programmato di mercoledì sera, la presidente Christine Lagarde ha chiaramente spiegato la gravità della situazione dicendo: “I tempi straordinari richiedono un’azione straordinaria. Non ci sono limiti al nostro impegno per l’euro. ” Altre misure includono un programma di acquisto di beni temporanei per l’acquisto di titoli del settore pubblico e privato per un valore di 750 miliardi di euro che possono essere utilizzati in modo flessibile ed essere ulteriormente espansi.

Mercoledì scorso, i rendimenti delle obbligazioni decennali in Italia sono aumentati fino a 60 punti base, avvicinandosi al 3%. La Banca d’Italia è intervenuta significativamente sui mercati , contribuendo a ridurli drasticamente. L’ottone della BCE ha inoltre confermato di essere pronto ad agire per prevenire l’instabilità finanziaria. “La BCE è pronta a fare tutto il possibile per far fronte alle turbolenze del mercato che interromperanno la trasmissione della politica monetaria, altrimenti la politica monetaria non funzionerà”, ha dichiarato Isabel Schnabel, membro tedesco del consiglio di amministrazione, in un’intervista a Die Ziet.

La BCE avrà molte più lotte tra le mani mentre l’epidemia continua a diffondersi e mentre i titoli di stato in tutta la zona euro aumentano. La banca centrale dovrebbe essere pronta ad aumentare le dimensioni del suo programma di acquisto di obbligazioni e ad eliminare i propri limiti autoimposti sugli acquisti di obbligazioni, sostanzialmente per essere flessibile quanto necessario. Tutti questi cambiamenti sono molto più facili da realizzare rispetto alla progettazione di Eurobond. La regione dell’euro dovrebbe rimanere realistica nell’ora di maggiore necessità.