Le obbligazioni corona possono rallentare la recessione economica?

Barbara Luft mezz.ch 23.3.20

All’inizio dell’anno, le previsioni unanimi per il prodotto interno lordo (PIL) globale erano circa del 2,7%. Si prevede ora una recessione in vista dell’emergenza e del conseguente rallentamento delle economie europea e americana. A differenza della crisi finanziaria, le banche centrali e i politici lavorano insieme in questa situazione estrema. Entrambe le misure di politica monetaria e fiscale intendono attenuare la recessione economica.

Rilievo nei mercati

La Banca centrale europea (BCE) ha deciso di acquistare obbligazioni per un valore di 750 miliardi di euro nell’ambito di un programma di acquisto di emergenza pandemico (Pepp) almeno entro la fine dell’anno. Questo annuncio di venerdì ha portato a un notevole sollievo sui mercati dei capitali. I rendimenti dei titoli di stato tedeschi sono diminuiti e sono diminuiti i premi di rischio sui titoli di Stato con rating creditizi più scarsi, come quelli di Italia, Spagna e altri paesi periferici. Il differenziale di rendimento sui titoli di stato italiani decennali rispetto ai titoli federali, considerati sicuri, è addirittura sceso a 185 punti base. L’obiettivo della BCE è ovviamente quello di sostenere le condizioni di rifinanziamento degli Stati in modo tale che il mercato possa anche far fronte a programmi di rifinanziamento più ampi, scrive Christian Lenk, Analista presso DZ-Bank, in un aggiornamento corona. I partecipanti al mercato si aspettano che i banchieri centrali dell’Europa rendano le cose più interessanti, se necessario. Sapendo che la BCE acquisterà nuove obbligazioni su larga scala e che la Commissione europea non solleverà obiezioni, anche paesi fortemente indebitati come l’Italia possono elaborare grandi piani fiscali per prepararsi alle conseguenze della pandemia.

Da alcuni giorni, altre proposte – non del tutto nuove – sono state messe in campo per garantire bassi costi di finanziamento per bambini problematici come l’Italia. Stiamo parlando di obbligazioni emesse congiuntamente dai paesi dell’euro. Questi sono stati già discussi sotto il nome di obbligazioni in euro durante la crisi del debito sovrano. Grazie a tali documenti, l’elevata affidabilità creditizia dei singoli paesi, come la Germania, dovrebbe anche aiutare i paesi con rating creditizi più bassi a condizioni favorevoli sui mercati dei capitali. L’emissione di titoli di stato congiunti per combattere la crisi è stata recentemente citata dal capo della Commissione europea von der Leyen come possibile strumento. Isabel Schnabel, membro del comitato esecutivo della BCE, ha anche parlato con il “Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung” per le obbligazioni comuni degli Stati membri dell’euro.

Finora la Germania, in particolare, ha resistito all’emissione di tali obbligazioni comuni. Durante la crisi del debito sovrano, si è sostenuto che costi di finanziamento più economici avrebbero alleviato la pressione desiderata per consolidare le famiglie. Nella recente crisi, tuttavia, la disciplina di bilancio non è al centro. Numerosi economisti temono che l’attuale pandemia possa portare a un’altra crisi del debito sovrano. Questo sarebbe il caso se gli investitori sui mercati dei capitali, ad esempio, mettessero in dubbio la solvibilità dell’Italia. I sostenitori sostengono che l’emissione una tantum di obbligazioni comunitarie da parte dei paesi dell’euro potrebbe impedire tale scenario. Diversamente dalla crisi del debito, l’allocazione di liquidità da tali problemi non dovrebbe essere legata ai requisiti di riforma o di risparmio.

Debole affidabilità creditizia rispetto al rischio

Un deterioramento del merito creditizio dovuto alla maggiore spesa pubblica e un’impennata del debito costituisce un grave rischio. Gli analisti dell’agenzia di rating Fitch hanno recentemente riferito che i programmi fiscali dei paesi potrebbero avere un impatto negativo sulla loro qualità creditizia. Ciò comporterebbe costi di finanziamento più elevati. Un deterioramento del merito creditizio sarebbe fatale, in particolare per un paese come l’Italia, il cui budget era instabile prima dello scoppio della pandemia e il cui debito pubblico era estremamente elevato. Tuttavia, la decisione della BCE di ampliare il programma di acquisto di obbligazioni dovrebbe avere una certa funzione protettiva. Il pepp potrebbe incentivare indirettamente gli stati e le società a emettere nuove obbligazioni.