Novità per la Germania: le obbligazioni societarie con una garanzia statale dovrebbero salvare l’economia reale

Jakob Blume Handelsblatt.com 31.3.20

Per la prima volta nella storia della Repubblica federale, il governo federale vuole garantire nuovi debiti societari. Il tempo è breve: molte aziende hanno urgente bisogno di nuovi soldi.

Francoforte Il Gruppo Volkswagen osa fare ciò che solo poche aziende tedesche hanno osato fare in tempi di Corona. Lunedì, VW ha collocato un’obbligazione con tre tranches in tre, cinque e otto anni per un volume totale di 2,1 miliardi di euro.

Per questo, la società con sede a Wolfsburg ha accettato costi di finanziamento significativamente più elevati: VW ha dovuto pagare un premio di 3,35 punti percentuali al di sopra del tasso base per l’obbligazione quinquennale . Questo è circa tre volte più alto rispetto a un documento comparabile dalla fine del 2018.

Altre società in Europa hanno recentemente acquistato nuovi capitali sul mercato dei capitali. Il denaro è il re della crisi della corona. Solo la scorsa settimana sono state emesse nuove obbligazioni con un volume di 21 miliardi di euro , tanto quanto ai matrimoni dell’anno record del 2019 . La differenza è che il denaro fresco è diventato molto più costoso: i premi al rischio per le obbligazioni di società europee con un rating triplo B sono aumentati da circa 100 a 260 punti base dall’inizio di febbraio.

Tuttavia, la maggior parte delle aziende tedesche è ancora riluttante. Inoltre, finora solo i gruppi con un buon rating creditizio, un “rating investment grade”, si sono avventurati nel mercato obbligazionario. Il mercato obbligazionario ad alto rendimento si è praticamente prosciugato dallo scoppio della pandemia di corona in Europa. Gli investitori evitano il rischio, anche a un prezzo più elevato.

Le banche, le società e gli investitori si stanno quindi preparando per una nuova classe di attività che dovrebbe almeno sostenere temporaneamente il mercato obbligazionario tedesco: le obbligazioni societarie garantite dal governo. Ha lo scopo di garantire l’accesso al mercato dei capitali per le società che sono state completamente colpite dalla crisi della corona.

La ragione di ciò è il pacchetto di salvataggio per le aziende nella crisi della corona, il Fondo di stabilizzazione economica (WSF), che è stato approvato dal Consiglio federale la scorsa settimana. Due terzi del pacchetto da 600 miliardi di euro sono riservati alle “garanzie su debiti e passività”. Ciò include obbligazioni o cambiali.

“In effetti, le garanzie del fondo di salvataggio statale per le nuove obbligazioni societarie si traducono in obbligazioni garantite dal governo”, scrivono gli esperti obbligazionari della Landesbank Baden-Württemberg in uno studio a disposizione di Handelsblatt: “La nuova classe di attività potrebbe quindi essere descritta come obbligazioni societarie garantite dal governo”.

Copiato dalle banche

Le obbligazioni garantite dallo Stato per le società dell’economia reale sarebbero una novità nella Repubblica federale. Hai un modello: nella crisi finanziaria, le banche tedesche sono state in grado di emettere obbligazioni i cui rimborsi e pagamenti di interessi erano garantiti dallo Stato. Gli esperti di LBBW scrivono che questo regolamento verrà ora trasferito nel mondo delle imprese. Il testo giuridico è inoltre formulato in modo tale che anche le obbligazioni subordinate siano coperte dal regolamento.

“La grande differenza rispetto al 2008 è che all’epoca la crisi è stata scatenata dall’industria finanziaria e trasferita all’economia reale”, afferma Christian Kopf, responsabile della gestione delle pensioni presso Union Investment. Questa volta è stato il contrario: “La crisi ha origine nell’economia reale e minaccia di essere trasferita al settore finanziario”.

Le misure per contenere la crisi pertanto differiscono, afferma Kopf. “Lo strumento decisivo è l’assunzione di rischi nell’economia da parte del settore pubblico”. Altrimenti le banche non sarebbero state disposte a continuare a finanziare molte società.

Ci sono pochi dubbi nel settore finanziario che il tempo è breve. L’agenzia di rating Moody’s ha recentemente abbassato le prospettive per sette case automobilistiche, tra cui Daimler, VW e la società madre OpelPeugeot SA. Ciò significa che l’agenzia vede il rischio di un downgrade nei prossimi dodici mesi. Alla BMW, Moody’s ha già abbassato il punteggio da “A1” a “A2”.

Così si applica BMW anzi continua ad essere debitori molto solide. Dal confine all’emittente obbligazioni spazzatura, a Moody’s si trova il rating “Baa3”, la società con sede a Monaco separa ancora quattro livelli. Ma la VW o un certo numero di fornitori di automobili sono molto meno benestanti. I rating in calo aumentano i costi di finanziamento per le aziende, in un momento in cui anche i loro guadagni stanno diminuendo.

La paura di un’ondata di “angeli caduti” è già diffusa nei mercati. Questo è il nome dato alle società del settore finanziario che hanno perso il rating di investment grade e sono classificate come emittenti ad alto rendimento. Perdere un rating investment grade colpisce le aziende in modo particolarmente duro perché a molti investitori non è consentito detenere obbligazioni ad alto rendimento.

La Banca centrale europea sarà quindi eliminata come potenziale acquirente della carta fruttifera. Il risultato è un aumento dei rendimenti obbligazionari.

Banche al limite

Andrew Jackson, esperto di obbligazioni societarie presso il gestore patrimoniale statunitense Federated Hermes, conferma che la situazione è grave: “Le aziende stanno utilizzando le loro linee di credito bancarie a un ritmo mai visto prima.” Anche la crisi ha il potenziale per spingere le banche al limite. “Il debito delle imprese e quello del settore finanziario stanno crescendo”.

La crisi finanziaria del 2008 ha inoltre suscitato shock nei mercati obbligazionari. Ma al momento, questi erano limitati ad alcune classi di attività, come la carta dei tassi di interesse bancari. All’epoca, le obbligazioni di società industriali erano ancora negoziabili, ricorda Jackson. “Oggi non è così. Ogni azienda al mondo è interessata “.

Le speranze per il pacchetto di salvataggio della corona del governo federale sono ancora maggiori. Finora sono stati fatti solo alcuni punti chiave del WSF: il pacchetto di salvataggio è rivolto principalmente alle grandi aziende. Per beneficiare delle garanzie statali è necessario soddisfare due dei seguenti tre criteri: il totale del bilancio deve essere superiore a 43 milioni di euro, il fatturato superiore a 50 milioni di euro o il numero di dipendenti almeno 250.

Le società devono anche essere escluse da tutti gli altri canali di finanziamento e avere una chiara prospettiva di continuare dopo la fine della crisi della corona. I titoli fruttiferi che devono essere garantiti dallo Stato non possono durare per più di cinque anni.

È anche certo che non ci saranno iniezioni di capitale a costo zero. La legge dice: “Una tassa ragionevole deve essere addebitata per l’assunzione di garanzie”. Ciò significa che le aziende devono pagare una tassa per essere salvate dallo stato.

Lo sfondo di ciò è che gli aiuti del governo non devono dare l’impressione di sussidi che potrebbero essere generati dai cani da guardia della concorrenza a Bruxelles. Piuttosto, le garanzie statali, in combinazione con la tassa, hanno lo scopo di garantire che le imprese possano rifinanziarsi a condizioni come se non ci fossero crisi.

Non è ancora chiaro quanto saranno alti i premi per le garanzie statali. Ma anche qui la crisi finanziaria si presta al confronto. A quel tempo, gli istituti finanziari dovevano pagare un tasso di interesse dello 0,5 percento per le obbligazioni con una durata inferiore a un anno.

Lo 0,5 percento più il premio medio per l’assicurazione del credit default (credit default swap) era dovuto a condizioni pre-crisi per le obbligazioni a lunga scadenza. Questo potrebbe anche essere il progetto per il WSF, scrivono gli esperti di LBBW: “Allo stesso modo, una commissione annuale fissa per il fondo statale sarebbe concepibile per le aziende, che è integrata da un premio di rischio relativo al credito”.

Ambito aggiuntivo

Una volta sul mercato, LBBW si aspetta che il rendimento delle obbligazioni societarie con una garanzia del governo venga scambiato tra 0,4 e 0,5 punti percentuali al di sopra del titolo federale con lo stesso termine. Il rendimento delle obbligazioni federali a tre anni è attualmente meno 0,75 per cento.

Ciò significa che le società potrebbero essere pagate in prestito sotto la protezione del pacchetto di salvataggio. Ancora più importante, anche il rendimento dei titoli fruttiferi dovrebbe essere in linea con il rendimento dei titoli federali. Ciò significa che il rendimento tende a diminuire nelle fasi di stress sui mercati. Ciò offre all’azienda ulteriore possibilità se la crisi della corona dura più a lungo del previsto.

Tuttavia, ci vorrà del tempo prima che le prime obbligazioni societarie garantite dal governo vengano immesse sul mercato. Secondo i circoli finanziari, nessuna richiesta di obbligazioni con una garanzia statale è stata ancora ricevuta dalle banche sindacate tedesche , che supportano le società con nuove emissioni obbligazionarie.

Inoltre, le banche non saprebbero esattamente cosa consigliare le aziende. Perché, a differenza del programma molto più piccolo per il sostegno ai prestiti KfW , il Ministero federale delle finanze non ha ancora indicazioni su come le società possano ottenere garanzie statali per le nuove obbligazioni.

Dopotutto, gli esperti di LBBW non hanno dubbi sul fatto che la garanzia federale di 400 miliardi di euro sia sufficiente per alleviare le preoccupazioni finanziarie delle aziende. Per fare un confronto: il 2019, che è stato un anno record nel mercato obbligazionario, il volume di tutte le nuove emissioni delle società tedesche è stato di circa 80 miliardi di euro.

Pertanto LBBW conclude: “Rispetto al normale volume di rifinanziamento sul mercato dei capitali, il volume del fondo di salvataggio tedesco sembra essere ben posizionato.” Ora il governo federale deve solo aprire il pacchetto di salvataggio.