Il nuovo “subprime” europeo salterà in aria?

INÉS APRILE Expansion.com 10.4.20

Le richieste di Standard & Poor’s per la calma con i prestiti confezionati. I gestori assicurano che il settore ha imparato dai suoi errori passati.

I nuovi subprime hanno una qualità principale su tutti gli altri: il loro ruolo è quello di garantire che i prestiti concessi alle società con il rischio più elevato diventino un prodotto con il miglior rating in molte delle sue tranche. Questo è il compito degli CLO o degli obblighi di prestito garantiti o, piuttosto, dei loro gestori. Selezionano i crediti, li impacchettano e li vendono a pezzi sul mercato con una garanzia e una struttura extra per cercare di neutralizzare il pericolo

I CLO ora hanno l’opportunità di dimostrare che ciò che dicono è vero. Le sue sorelle del 2008, i primi subprime che impacchettavano i mutui spazzatura e li vendevano anche al mercato con un elevato merito creditizio, furono fatte saltare in aria negli Stati Uniti e scatenarono la Grande Recessione quando i prestiti ipotecari che li sostenevano iniziarono a fallire.

La pandemia di coronavirus sta causando i primi scoppi della materia prima da cui vengono fatti i nuovi CLO: i prestiti alle società concessi a società ad alto rendimento stanno iniziando a fallire. E si presume che andrà oltre. “Speriamo che il rapporto di default nelle società europee di livello speculativo salirà alle stelle a circa il 10%”, osserva Standard & Poor.

La domanda è se la storia si ripeterà e l’agenzia di rating del credito ha provato a dimostrarlo, almeno in Europa. Standard & Poor’s ha superato tutti i CLO che analizza nel Vecchio Continente attraverso uno stress test con vari scenari di avversità. Le variabili hanno incluso tassi di inadempienza del 5% o del 10% e anche diversi livelli di recupero del denaro in caso di fallimento. In totale, sono stati testati 10 scenari.

Le tranche con rating AAA resisterebbero e i BBB rimarranno nella categoria degli investimenti”, conclude Standard & Poor’s. Solo negli scenari più avversi, le sezioni del CLO con il punteggio peggiore potrebbero essere influenzate da riduzioni del punteggio.

La struttura CLO è ciò che consente questo risultato. I prestiti alle società a rischio sono impacchettati in un’obbligazione in modo che sia possibile vendere questo veicolo in tranche di diversa qualità creditizia a seconda della sicurezza del pagamento che hanno.

protezioni

Le tranche con i rating più alti sono perché sono supportate da un volume di credito maggiore di quello che è stato venduto, quindi ci dovrebbero essere molti valori predefiniti affinché il danno possa raggiungerli, secondo la teoria CLO. Inoltre, i segmenti con il peggior rating assorbono prima le possibili perdite (fanno pagare di più per assumere una maggiore insicurezza) e il gestore del fondo deve trattenere il 5% del rischio globale, a partire dalle tranche più pericolose, secondo le fonti finanziarie.

“Questi fattori rendono le CLO strutture relativamente resilienti, quindi è improbabile che la crescita del livello di insolvenza delle società porti presto a un default su qualsiasi tranche”, aggiunge Standard & Poor’s.

A ciò si aggiunge la diversificazione di questi veicoli. I prestiti provengono da diversi paesi, società e settori con l’obiettivo di mantenere l’esposizione quanto più ampia possibile e i problemi specifici di una nazione, società o industria non incidono sul portafoglio complessivo, spiegano le fonti finanziarie.

Il problema è che la crisi di Covid-19 è mondiale. Tuttavia, sia Standard & Poor’s che Moody’s sottolineano che l’effetto non sarà lo stesso in tutti i settori: saranno gravemente colpiti (compagnie aeree, hotel, crociere, automobili, petrolio e gas …) e altri che potrebbero persino trarne beneficio.

“Il compito dei gestori è analizzare il portafoglio e spostarlo per ridurre al minimo i rischi ed evitare problemi non appena iniziano a essere rilevati”, osserva un’altra fonte finanziaria.

Nonostante tutte le argomentazioni, gli investitori hanno iniziato a mostrare nervosismo, al punto che il mercato primario di CLO è stato praticamente paralizzato da metà marzo. La difesa per la strutturazione e l’eccessiva garanzia di questi veicoli è la stessa che un tempo esercitavano i conducenti del subprime e si conosce la fine della loro storia. Le agenzie di rating li hanno supportati con voti alti fino all’ultimo momento. Se c’erano dubbi su questi prodotti prima che la pandemia scoppiasse a causa dell’elevato indebitamento che molte aziende stavano assumendo, ora la paura è esplosa.

Sia le agenzie di rating che i gestori CLO credono che questa volta sarà diverso. Assicurano che gli errori siano stati appresi e che i nuovi subprime 2.0 non siano come quelli vecchi. A ciò aggiungono che quelli che fallirono furono quelli degli Stati Uniti; quelli europei sono rimasti quasi intatti. Questo è quello che vogliono ripetere.