Commento: la BCE non deve essere tenuta in ostaggio dal dogma dei padri fondatori

Internationalinvedtment.net 20.4.20

Se c’è da sperare che un giorno la disciplina fiscale possa svilupparsi in tutta l’UE, i paesi della zona euro e la Banca centrale europea (BCE) dovranno dimostrare la loro capacità di rispondere a una crisi senza precedenti con misure senza precedenti, afferma Anton Brender .

Cosa possiamo fare, insieme, per far fronte alle conseguenze finanziarie della pandemia covida-19? Questa è la vera domanda di cui l’Eurogruppo ha discusso animatamente. Negli ultimi anni, il divario tra gli Stati membri settentrionali e meridionali sulla gestione del bilancio fiscale non è diminuito.

Le “formiche” del nord possono essere orgogliose del fatto che durante la breve estate goduta dalle economie europee, hanno accumulato eccedenze per tamponare il deterioramento delle loro finanze pubbliche. Purtroppo non si può dire lo stesso per le “cavallette” dell’Europa meridionale. Eppure è in questi paesi che la pandemia ha avuto l’effetto più drammatico e dove le misure di confinamento per ridurre il costo umano produrranno il più grave impatto economico.L’incombente deterioramento delle finanze pubbliche italiane è particolarmente preoccupante: anche prima della crisi, le prospettive di crescita per il paese erano scarse e, in assenza di una crescita costante, sarà molto difficile sopportare l’onere del debito aggiuntivo portato dalla pandemia “.

L’incombente deterioramento delle finanze pubbliche italiane è particolarmente preoccupante: anche prima della crisi, le prospettive di crescita per il paese erano scarse e, in assenza di una crescita costante, sarà molto difficile sopportare l’onere del debito aggiuntivo portato dalla pandemia.

Non sorprende che il primo ministro italiano sia stato il primo a chiedere all’Europa di progettare nuovi strumenti di solidarietà finanziaria.

La Commissione europea ha risposto offrendo di creare un fondo di € 100 miliardi per coprire parte del costo fiscale delle misure di disoccupazione a breve termine messe in atto quasi ovunque. Per il resto, i paesi più fragili sono stati invitati a utilizzare gli strumenti esistenti: la Banca europea per gli investimenti – la cui capacità di prestito sarà rafforzata; e il meccanismo europeo di stabilità – la cui condizionalità è stata drasticamente ridotta. Tuttavia, non vi è stata unanimità sull’emissione di titoli di debito emessi congiuntamente per finanziare collettivamente le conseguenze della crisi.

Percorrere questa strada significherebbe aprire ciò che i tedeschi chiamano l’euro bond Pandora’s Box. Non vi è alcuna garanzia che questo tipo di finanziamento, attualmente denominato “eccezionale”, non diventerà la norma in futuro, sprofondando le speranze che gli spensierati spenditori dello Stato membro alla fine rispettino la disciplina fiscale alla base dei trattati.

Risolvere uno dei torti dei “padri fondatori” della moneta unica potrebbe garantire questo. Gli architetti dell’attuale sistema non solo hanno proibito alla banca centrale di acquistare direttamente il debito degli Stati membri, ma hanno anche negato agli Stati le risorse derivate dall’emissione di banconote in circolazione.

Naturalmente, i profitti della BCE vengono trasferiti ai governi; ma la fonte di finanziamento costituita dall’emissione di note non lo è. Un modo per condividere l’aumento del debito causato dall’attuale contrazione dell’attività sarebbe quello di concordare con la BCE che mantiene il debito pubblico nel suo bilancio per un importo pari alla quantità di valuta in circolazione, come fa la Federal Reserve americana.

Quest’ultimo rappresenta ancora circa il 10% del PIL della zona euro, vale a dire quasi a ciò che questa crisi sanitaria potrebbe costare i bilanci nazionali. La potente natura simbolica di tale decisione non andrebbe persa per i partecipanti. Inoltre metterebbe definitivamente da parte – e fuori mercato – le conseguenze fiscali del dramma che si sta verificando nei nostri paesi, fissando allo stesso tempo un limite meccanico per il finanziamento monetario dei loro bilanci.

Che ciò implichi l’adattamento della formulazione dei trattati è inessenziale: l’importante è annunciare che, per conservare lo spirito dei trattati, siamo pronti a farlo.

Anton Brender è capo economista del Candriam Investors Group, a Parigi.