Lagarde mantiene la calma nella riunione dei fantasmi della BCE -L’enorme programma di acquisto di obbligazioni inizialmente non viene aumentato. Ma ci sono nuovi prestiti a lungo termine per le banche a condizioni molto favorevoli. Gli economisti parlano di un “taglio dei tassi dalla porta di servizio”.

CHRISTIAN SIEDENBIEDEL fax.net 30.4.20

L’atmosfera era un po ‘spettrale. Christine Lagarde, la stessa presidente della Banca centrale europea(BCE) afferma che è “strano” parlare prima di una conferenza stampa durante la quale la sala familiare è “vuota”. Anche il suo vicepresidente, che di solito si siede accanto a lei, è stato acceso solo per telefono. La distanza dal suo addetto stampa, l’unica altra persona sul podio, era lontana. E invece del solito gruppo affollato di fotografi, questa volta solo un uomo con la maschera e la macchina fotografica ha provato a fare una bella foto al presidente della BCE. Si dice che lo stesso Lagarde fosse in quarantena nel frattempo, ma probabilmente non aveva un’infezione alla corona.

Per la prima volta nella sua storia, questo giovedì la BCE ha spiegato le decisioni del Consiglio direttivo praticamente solo per videoconferenza – e per la prima volta, la banca centrale ha deciso di non espandere il programma di acquisto di obbligazioni PEPP da 750 miliardi di euro. Anche se Lagarde ha ripetutamente sottolineato che stava già cambiando tutto il necessario per questo programma, se necessario. Soprattutto, tuttavia, sono stati decisi nuovi prestiti a lungo termine aggiuntivi a buon mercato chiamati PELTRO e tassi di interesse più bassi per l’attuale programma di prestiti a lungo termine TLTRO III. Alla luce di questo allentamento, gli economisti hanno parlato di un “taglio dei tassi attraverso la porta di servizio”.

Prospettiva cupa

Lagarde descrisse la situazione con colori scuri. Il prodotto interno lordo reale nell’area dell’euro è diminuito del 3,8% nel primo trimestre di quest’anno. La chiusura dell’economia, tuttavia, dà motivo di temere che gli effetti nel secondo trimestre potrebbero essere peggiori. La banca centrale vuole presentare uno scenario dettagliato venerdì. Tuttavia, secondo le proiezioni della banca centrale, l’aspettativa per gli effetti sul prodotto interno lordo della zona euro per l’intero anno è attualmente tra un meno del 5 e il 12 percento. Allo stesso tempo, l’inflazione sta diminuendo. Soprattutto, le aspettative di inflazione a breve termine sono diminuite, quelle a lungo termine sono state finora relativamente non influenzate dalla crisi.

Tuttavia, il presidente della BCE ha sottolineato che esiste attualmente un elevato livello di incertezza in tutte le previsioni di inflazione perché la crisi rende anche alcuni beni più costosi, mentre il petrolio e l’energia in particolare sono diventati più economici. Tuttavia, al momento, si può osservare anche una tendenza al ribasso per l’inflazione core, che è il tasso di inflazione senza fluttuare fortemente i prezzi come per l’energia e gli alimenti, senza che Lagarde abbia già avvertito della deflazione.

Inizialmente, le nuove decisioni più importanti sono state l’ulteriore allentamento dei prestiti a lungo termine per le banche. Lagarde ha tuttavia dichiarato che ciò non è stato fatto per le banche, ma per garantire il finanziamento dell’economia nell’area dell’euro. Le banche le hanno definite “molto più stabili” di quanto non fossero una volta nella crisi finanziaria. In particolare, i tassi di interesse per i prestiti a lungo termine TLTRO III devono essere nuovamente ridotti di 25 punti base nel periodo da giugno 2020 a giugno 2021, in alcuni casi dovrebbero anche essere possibili tassi di interesse inferiori a meno l’1%. Le banche ottengono questo denaro quando prendono in prestito dalla BCE e lo trasmettono ai propri clienti. I prestiti di crisi “Operazioni di rifinanziamento a lungo termine di emergenza pandemica” (PELTRO) sono nuovi.

Si dice che il tasso di interesse sia inferiore di 25 punti base al tasso di rifinanziamento principale medio, ovvero attualmente meno 0,25 per cento. Inoltre, si applicano anche le condizioni collaterali agevolate che sono state recentemente adottate dalla BCE. Questi prestiti devono essere concessi alle banche in sette round di finanziamento aggiuntivi. Lagarde non ha escluso che in futuro questo strumento sarebbe stato utilizzato anche per accettare le non banche come partner contrattuali. Tuttavia, questo non era ancora stato discusso in seno al Consiglio direttivo.

Dibattito sugli acquisti di obbligazioni

Per quanto riguarda una possibile attivazione del controverso programma di acquisto di obbligazioni OMT (“Transazioni monetarie definitive”) mai usato in precedenza, Lagarde ha affermato che il programma faceva ovviamente parte della “cassetta degli attrezzi” della banca centrale. Tuttavia, dato l’attuale shock della pandemia della corona, non lo considera il programma più adatto. Dal punto di vista dei paesi che vogliono beneficiarne, questo programma ha lo svantaggio che un programma di aiuti del fondo di salvataggio ESM deve essere prima disponibile, che a sua volta è soggetto a condizioni rigorose per i paesi.

Lagarde ora ha affermato che questo programma è stato ideato nella crisi dell’euro quando si è trattato di sostenere i singoli paesi. Ora la pandemia ha uno shock “simmetrico”, non “asimmetrico”. Non sono interessati i singoli paesi, ma tutti. Dal loro punto di vista, il programma di crisi PEPP è più adatto perché può essere utilizzato “in modo più flessibile”.

Lagarde era piuttosto vago sulla questione se la BCE ora avrebbe accettato i cosiddetti “titoli spazzatura” o “obbligazioni spazzatura”, vale a dire obbligazioni senza un rating da parte delle agenzie di rating con la caratteristica qualità “investment grade”, quando acquistava obbligazioni. C’erano già state concessioni come garanzia, e c’è anche un’eccezione per i titoli di stato greci. Per PEPP, a differenza del precedente programma di acquisto di obbligazioni APP, Lagarde non ha escluso che la BCE potesse risolvere un ulteriore allentamento in questo settore nel prossimo futuro.

Il presidente della BCE ha usato la sua parola di chiusura per ricordare, oltre a tutte le cifre, che la massima priorità nella crisi deve essere quella di salvare vite umane. “Ogni morte è una tragedia”, ha detto Lagarde. I suoi ringraziamenti vanno, tra le altre cose, a tutti i medici e le infermiere che stanno attualmente combattendo in prima linea e rischiando la vita.

Tasso di interesse tagliato attraverso la porta sul retro 

Holger Schmieding ha parlato nelle prime reazioni, Economista capo della banca Berenberg, di un “piccolo taglio dei tassi dalla porta di servizio”. Le banche che espandono sufficientemente il loro portafoglio crediti dovrebbero ora pagare alla BCE solo un tasso di interesse meno l’1% anziché meno lo 0,75% per liquidità a più lungo termine a determinate condizioni. “Con questo tasso di interesse negativo ancora più basso, la BCE sta premiando le banche ancora più di prima per i prestiti”, ha affermato Schmieding. C’è anche una nuova offerta di liquidità da parte della BCE con un tasso di interesse inferiore allo 0,25 percento. “Questo rende il principale tasso di rifinanziamento, che rimane invariato allo 0 percento, ancora meno importante per l’offerta di liquidità delle banche”, ha affermato Schmieding. Si aspetta che la BCE aumenti ulteriormente il suo programma di acquisti 2020 di 500 miliardi di euro a giugno.

Sui mercati obbligazionari, è stato affermato che la BCE è rimasta ampiamente all’interno dell’intervallo previsto. Il rendimento dei titoli di Stato con una durata di dieci anni non è cambiato quasi dopo la decisione, il divario rispetto al rendimento italiano è aumentato leggermente e i mercati azionari europei erano tornati ai livelli prima della decisione, ha concluso Konstantin Veit dell’investitore in obbligazioni Pimco: “Continuiamo ad aspettarci un aumento del programma di crisi del PEPP come prossimo passo importante nella politica monetaria, probabilmente a giugno. “