Capo Morgan M&A di JP Morgan: “Gli investitori finanziari siedono su oltre un trilione di dollari”

Peter Köhler, Robert Landgraf Handelsblatt.com 2.6.20

Dirk Albersmeier dirige l’azienda JP Morgan per fusioni e acquisizioni. È ottimista circa il tempo successivo alle restrizioni sui contatti: “Il terzo trimestre sarà un inizio”.

Nel primo trimestre, la grande banca, con oltre 250.000 dipendenti in tutto il mondo, ha registrato un utile di $ 2,9 miliardi.

Un inizio che difficilmente avrebbe potuto essere più difficile. Albersmeier è stato in grado di sintonizzarsi sul nuovo incarico con i suoi colleghi a New York nella prima settimana in carica. Dopo ciò, Corona fu la fine. Invece di fare 20 voli al mese, da allora ha partecipato ad almeno dieci videoconferenze al giorno. All’improvviso tutto è stato diverso.

Ciò vale anche per il business delle fusioni e acquisizioni : ci sono ancora accordi, come ha dimostrato l’ acquisizione da miliardi di dollari della società di cosmetici tedesca Wella da parte dell’investitore finanziario KKR . Ma il numero di transazioni è diminuito drasticamente negli ultimi mesi.

All’inizio della crisi della corona, fusioni e acquisizioni non erano al centro di molte aziende. La padronanza delle attività quotidiane era molto più importante. Albersmeier prevede quindi un terzo in meno di transazioni nella prima metà dell’anno rispetto a un anno normale. “Attualmente siamo circa il 28 percento al di sotto della cifra comparabile di poco meno di $ 500 miliardi nell’anno precedente e abbiamo avuto un buon inizio a gennaio e febbraio”, ha dichiarato il miglior banchiere nella prima intervista dopo la sua promozione. Il calo sarà probabilmente ancora maggiore per l’intero esercizio finanziario.

Albersmeier si aspetta ancora che tornino i mega accordi con un volume di oltre dieci miliardi di euro. Gli investitori finanziari “hanno ancora riserve elevate che superano $ 1 trilione”.

Pertanto, anticipa sempre più acquisizioni da parte dei fondi di private equity. La quota dell’intera attività di fusioni e acquisizioni potrebbe aumentare significativamente al di sopra della media di lungo periodo del 25 percento, poiché le società di investimento avrebbero il vantaggio di non essere guidate dal pensiero trimestrale. Questo è spesso il caso delle società quotate.

Albersmeier attualmente ritiene difficile il finanziamento di prestiti per grandi acquisizioni. “Soprattutto, non vediamo finanziamenti a lungo termine sul mercato a causa della restante incertezza.” La quota sta acquisendo importanza come valuta di acquisizione. A suo avviso, il fatto che lo stato sia maggiormente coinvolto nell’accordo come salvatore e legislatore nell’accordo, rende le attività più difficili. Le acquisizioni diventerebbero più complesse e richiederanno tempo, aumentando il rischio in periodi di forti fluttuazioni dei prezzi.

Signor Albersmeier, è stato a capo del business delle fusioni e acquisizioni globali presso la Morgan Morgan , la banca d’investimento numero uno , per circa 100 giorni . Difficilmente avresti potuto scegliere un momento più eccitante ma anche più difficile per l’inizio …
Esatto. Nella prima settimana sono stato in grado di sintonizzarmi sul nuovo compito con i miei colleghi a New York. Ma dopo quello era finito. Dai miei primi 100 giorni sono stato nell’ufficio di casa qui a Londra per circa 70 giorni a causa di Covid-19. Invece di 20 voli al mese, ora ho almeno dieci videoconferenze con zoom al giorno. Tutto è stato capovolto. Tuttavia, la videoconferenza è molto efficiente ed è un ottimo modo per connettersi con i clienti.

Ci sono state fusioni e acquisizioni in quel momento? O il business è completamente bloccato?
No, le trattative sono ancora in corso. In Europa, abbiamo annunciato sette transazioni negli ultimi tre mesi. Questi includevano acquisizioni per un valore di miliardi, come l’acquisto della società di cosmetici tedesca Wella da parte dell’investitore finanziario internazionale KKR o la fusione della società di telecomunicazioni Virgin Media con il suo concorrente O2 in Gran Bretagna. Nonostante questi notevoli esempi, il numero di transazioni è diminuito drasticamente negli ultimi mesi, poiché le fusioni e acquisizioni non sono state al centro di molte aziende, soprattutto all’inizio della crisi.

Dopo aver raggiunto i prezzi delle borse valori, attiri nuove speranze e ti aspetti che le attività commerciali diventino significativamente più attive entro l’estate? 
Certo, è difficile fare previsioni in questo ambiente, ma prevediamo che entro l’estate lo stesso numero di transazioni degli ultimi tre mesi dovrebbe essere fattibile. Allo stesso tempo, ciò significa che probabilmente nella terza metà dell’anno avremmo un terzo in meno di transazioni rispetto a un anno normale.

Dirk Albersmeier nel breve CV

Il responsabileLa panca

E i volumi? 
Attualmente siamo circa il 28 percento al di sotto della cifra comparabile di poco meno di $ 500 miliardi nell’anno precedente, sebbene abbiamo avuto un buon inizio a gennaio e febbraio. Basti pensare all’acquisto del business degli ascensori Thyssen-Krupp da parte dei due investitori finanziari Bain e Cinven per circa 17 miliardi di euro. Devi tenere presente che le transazioni richiedono spesso mesi, a volte anche anni, e che molte discussioni all’inizio della pandemia sono state chiuse, quindi è probabile che il declino per l’intero anno aumenti ancora di più.

Dove vedi attualmente barlumi di speranza? 
In quei settori che sono caratterizzati da stabilità in tempi di crisi. È e rimane fondamentale per le acquisizioni che l’acquirente possa fare affidamento su stime affidabili per gli esercizi finanziari 2021 e 2022. Quindi le transazioni sono possibili o puoi sentire il movimento nel settore. Ciò vale attualmente soprattutto per le società tecnologiche, il mercato sanitario, i gruppi immobiliari e le infrastrutture. Al momento, le iniziative partono principalmente da potenziali acquirenti. I venditori sono ancora titubanti per l’incertezza.

Stanno tornando i mega affari che superano i dieci miliardi di euro? L’ultimo è stato l’acquisizione di cui sopra del business degli ascensori Thyssen-Krupp .
Anche loro tornano. Gli investitori finanziari hanno ancora riserve elevate che superano $ 1 trilione. Da parte dei fondi di private equity, quindi mi aspetto sempre più acquisizioni. Perché i soldi devono lavorare per ottenere un ritorno. E l’esperienza dimostra che, in tempi di crisi, ci sono le migliori opportunità per le società di investimento di creare buoni affari redditizi. La percentuale di transazioni in cui prevalgono gli investitori finanziari era già notevolmente aumentata prima della crisi di Covid e, a mio avviso, nel prossimo futuro aumenterà significativamente al di sopra della media a lungo termine del 25 percento. Il private equity ha semplicemente il vantaggio di non essere guidato dal pensiero trimestrale, come spesso accade con le società quotate, e soprattutto non deve preoccuparsi

Che dire del lato credito?
Il finanziamento dei prestiti per grandi acquisizioni è attualmente difficile. Non vediamo finanziamenti ponte a lungo termine, in particolare a causa della restante incertezza sul mercato. Al momento, ciò rende anche più difficili le cosiddette transazioni da pubblico a privato, in cui le società vengono portate fuori dalla borsa, come nel caso della società farmaceutica Stada. Tali transazioni richiedono semplicemente troppo tempo nell’ambiente attuale. Il capitale preso a prestito totale disponibile ha spesso raggiunto solo il 60 percento del livello pre-crisi perché prevale la prudenza dei finanziatori. Tuttavia, abbiamo già visto una chiara ripresa nelle ultime settimane. Partiamo dal presupposto che vedremo di nuovo condizioni generali significativamente migliori nella seconda metà dell’anno.

Quante transazioni ti aspetti in Germania
In Germania ci si può aspettare da due a tre affari degni di nota entro agosto, anche nei miliardi.Tutti i partecipanti al mercato stanno aspettando i dati per il secondo trimestre.

Chi osa acquistare in tempi così incerti come oggi? 
Le multinazionali con un bilancio solido stanno facendo acquisti. Puoi permetterti e non stai cercando occasioni economiche. Le fusioni e acquisizioni con una forte logica strategica sono decisive per loro. Si tratta di sinergie a tutti i livelli dell’azienda, dove i costi sono ridotti, la quota di mercato è guadagnata e le economie di scala entrano in gioco. Anche il rafforzamento delle catene di approvvigionamento è importante. La crisi ha mostrato quali problemi possono causare.

Quando è il momento giusto per colpire? 
Tutti i partecipanti al mercato stanno aspettando i dati per il secondo trimestre. Dovrebbero mostrare fino a che punto la pandemia ha influenzato l’attività delle società target. Su questa base, vedremo significativamente più attività a settembre. Conclusione: il terzo trimestre è iniziato in maniera positiva.

Le offerte pagano in tempi di crisi? 
Sì, un recente studio della nostra azienda lo dimostra. Abbiamo analizzato 17 importanti transazioni dalla crisi finanziaria nel 2008 e nel 2009. La maggior parte delle fusioni e acquisizioni ha dato i suoi frutti. Gli aumenti di prezzo nei tre mesi successivi all’annuncio delle transazioni sono stati superiori all’andamento dell’indice azionario S&P 500 nel 60 percento dei casi.

Cosa è stato importante per il successo?
Per avere successo come acquirente ora, devi essere disposto a pagare un prezzo ragionevole e buono. Ciò richiede soprattutto le sinergie sostanziali già menzionate. Non è solo possibile guardare ai moltiplicatori di valutazione, che forse sono già di nuovo alti, ma le aziende devono vedere le opportunità a lungo termine sul mercato.

Le acquisizioni verranno quindi pagate in contanti? 
Come valuta di acquisizione, il titolo guadagnerà sicuramente peso rispetto ai tempi normali. Se i prezzi di entrambe le società hanno perso durante la crisi, entrambi i gruppi di azionisti possono beneficiare di un aumento dei prezzi dopo la fusione se scambiano azioni. Ciò migliora il profilo di rischio-rendimento e rende più facile concordare un prezzo. Ma ci saranno anche più combinazioni di scambio di azioni con una parte in contanti.

Tutto questo suona molto roseo nella solita maniera del banchiere d’investimento. Non ci sono molte più vendite e ristrutturazioni di emergenza? 
Naturalmente, si verificano anche le cosiddette M&A in difficoltà, ma questo è meno il nostro obiettivo. Ma credo piuttosto che tali situazioni porteranno a maggiori aumenti di capitale di emergenza al fine di risparmiare tempo.

Allo stesso tempo, lo stato si sta impegnando maggiormente nelle aziende in situazioni di emergenza, ad esempio offrendo l’ingresso a Lufthansa. Minaccia anche di esaminare le acquisizioni in aziende strategicamente e tecnologicamente importanti e, se necessario, di vietarle. Ciò rende la tua attività più difficile? 
I processi diventeranno ancora più complessi con accordi transfrontalieri a causa dell’inasprimento della legge sul commercio estero in Germania. Anche le recensioni sui cartelli stanno diventando più ampie, quindi le transazioni impiegheranno alcuni mesi in più del solito, il che ovviamente aumenta il rischio in questo periodo di volatilità.

Hai una visione globale del mercato. Dove ci sono sviluppi incoraggianti ora?
Sono impressionato dalla ripresa in Asia. C’è molto più dinamismo lì che in Europa o negli Stati Uniti sul mercato. Questo anche perché la crisi di Covid 19 sembra essere stata ampiamente superata lì. La vendita di imprese cinesi da parte di società europee e americane rimarrà un tema molto importante in futuro poiché il successo a lungo termine senza un partner locale in Cina sta diventando sempre più difficile. La società commerciale Metro, ad esempio, ha venduto la propria attività in Cina. Al contrario, difficilmente vedrai grandi investimenti cinesi in Europa o in Germania nei prossimi 18 mesi.
Signor Albersmeier, grazie mille per l’intervista.