La BCE ha bisogno che l’Italia e la Spagna si aiutinoChristine Lagarde ha ancora diversi assi nella manica, ma anche i governi nazionali europei devono farsi avanti.

Di 7 settembre 2020, 09:57 CEST bloomberg.com

Il consiglio direttivo della Banca centrale europea si riunisce questa settimana in uno stato d’animo meno ottimista rispetto a prima della pausa estiva. La ripresa in Europa sta perdendo velocità e ci sono i primi segnali di divergenza, con alcuni paesi della zona euro che stanno rimbalzando più velocemente di altri.

Il presidente della Bce Christine Lagarde ha ancora diversi assi nella manica per aiutare l’unione monetaria a rispondere allo shock economico della pandemia. Ma, a differenza delle precedenti crisi in Europa, questa volta i governi dovranno prendere l’iniziativa. Purtroppo finora la risposta dei singoli paesi è mista: alcuni, come la Francia, hanno già messo insieme piani ambiziosi per rilanciare la propria economia. Altri, come l’Italia, stanno lottando per raccogliere la sfida.

L’attività economica nell’economia dell’area dell’euro ha subito un rallentamento tra luglio e agosto, secondo l’indice composito IHS Markit Purchasing Managers. La produzione è rimasta relativamente vivace, ma i servizi hanno ristagnato, segnalando un possibile rallentamento della domanda interna. Anche il tasso di inflazione è diventato negativo per la prima volta in quattro anni e l’inflazione di fondo, che elimina le voci più volatili, è scesa al livello più basso di sempre, lo 0,4%. Vi sono anche i primi segnali di divergenza, in quanto il PMI composito per Germania e Francia ha mostrato un’espansione, mentre quello per Spagna e Italia una contrazione.

Non è saggio leggere troppo in un batch di dati mensili, e ancora di più durante una pandemia. L’epidemia ha modificato i modelli sia di consumo che di produzione, colpendo alcune aziende più di altre. È possibile che gli uffici statistici e altri raccoglitori di dati stiano lottando per produrre stime sufficientemente precise. La BCE produrrà una propria serie di previsioni questa settimana, e anche queste potrebbero non riuscire a catturare esattamente ciò che sta accadendo all’economia.

Tuttavia, a conti fatti, le prove indicano una prospettiva che rimane molto fragile. Il bilancio dei rischi è inclinato al ribasso: è possibile che la situazione sanitaria continui a peggiorare, come è avvenuto nelle ultime settimane, costringendo i governi a prendere decisioni più draconiane come l’imposizione di regole di allontanamento sociale più severe o addirittura la chiusura di alcune attività economiche. Gli scienziati stanno lavorando a una velocità vertiginosa su un vaccino. Tuttavia, anche se ne scoprissero uno efficace e sicuro nei prossimi mesi, ci vorrà più tempo prima che venga prodotto e distribuito in serie.

La BCE ha motivi sufficienti per agire subito ed espandere ulteriormente la politica monetaria. Può aumentare ed estendere gli acquisti di risorse pandemiche e insistere sul fatto che si impegna a utilizzare l’intera busta. C’è anche un motivo per ridurre il tasso di deposito al di sotto del suo livello attuale di -0,5%. Ciò avrebbe l’effetto aggiuntivo di frenare l’euro , che è notevolmente aumentato nei confronti del dollaro, esercitando pressioni al ribasso sull’inflazione.

Tuttavia, la leva più importante in questa recessione è senza dubbio quella fiscale. Dopo un primo passo falso , la BCE è riuscita a riportare la calma sul mercato del debito sovrano, consentendo ai governi di contrarre prestiti a tassi estremamente bassi. La regione euro ha agito rapidamente sospendendo le regole fiscali e creando un fondo da 750 miliardi di euro (887 miliardi di dollari) che emetterà debito congiunto per sostenere la ripresa, in particolare nei paesi più colpiti dell’unione monetaria. Dalla Germania alla Francia, i governi sembrano disposti a continuare a insistere sugli stimoli fiscali, necessari per sostenere i consumatori e le imprese redditizie.

Tuttavia, la velocità e la forza della ripresa nei vari paesi europei dipenderà anche dalla qualità delle misure approvate. La Francia ha messo a punto un coraggioso piano da 100 miliardi di euro basato su tre pilastri: un taglio delle tasse per le imprese, investimenti su larga scala in nuove tecnologie come l’idrogeno verde e finanziamenti per la formazione e altre politiche del mercato del lavoro. Queste misure coincidono con le priorità individuate a livello dell’UE. Sembrano inoltre ben mirati ad affrontare sia i problemi a breve termine, come aiutare i disoccupati, sia le sfide a lungo termine, come aumentare la crescita della produttività.

Nel frattempo, l’Italia è ancora lontana dall’elaborare un piano coerente: la vacillante maggioranza governativa dei Democratici di sinistra e del movimento populista a cinque stelle sta lottando per resistere alle richieste di sborsare il denaro in centinaia di piccole misure che avrebbero un impatto dubbio su l’economia. Ci sono stati anche ritardi burocratici nell’assicurare che i passi compiuti fino ad ora, inclusa una serie di regimi di sostegno al reddito, raggiungano rapidamente coloro che li richiedono. L’Italia ha affrontato economicamente meglio dall’inizio della pandemia rispetto ad altri paesi, come la Spagna, e il governo è fiducioso che l’economia si riprenderà con forza . Tuttavia, Roma rimane estremamente vulnerabile a causa della sua crescita strutturalmente debole e degli alti livelli di debito pubblico.

La BCE può fare poco per la convergenza economica, oltre a garantire – come sta facendo – che i paesi più deboli non affrontino il rischio di instabilità finanziaria ingiustificata. I paesi più forti, come la Germania e i Paesi Bassi, devono essere pronti a continuare a sostenere la loro economia e aiutare i loro vicini, come stanno facendo attraverso il fondo di ripresa. Ma anche Stati come l’Italia e la Spagna devono essere disposti ad aiutare se stessi. Invocare solo l’aiuto della BCE questa volta non funzionerà.

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