La Banca centrale europea sta diventando ancora più politica sotto Christine Lagarde – questa strada porta nella direzione sbagliata

Christine Lagarde, in carica da un anno, ha a cuore il clima dentro e fuori la Banca centrale europea (Bce). Ma in termini di politica monetaria, rimane pallido e continua il corso ultra-espansivo del suo predecessore Draghi. La revisione della strategia in corso non cambierà questa situazione. La banca centrale si sta muovendo sempre più lontano dal suo punto di partenza.

Michael Rasch, Francoforte nzz.ch 28.10.20

L’autoproclamato gufo è stato rapidamente ritagliato: dopo essere entrato in carica come presidente della Banca centrale europea (BCE) a novembre, ci sono voluti solo quattro mesi e tre conferenze con i media perché i partecipanti ai mercati finanziari insegnassero a Christine Lagarde il suo potere. Madame aveva osato dire qualcosa di ovvio: la donna francese, che avrebbe preferito essere un gufo intelligente piuttosto che una colomba monetaria o un falco, ha detto dopo la riunione del consiglio di marzo a proposito dell’aumento dei rendimenti dei titoli di Stato italiani che la BCE non era lì per dare premi al rischio minimizzare. Agli occhi degli operatori di borsa, questo era esattamente l’opposto di “Qualunque cosa ci vuole” di Mario Draghi, la frase con cui un tempo il suo predecessore proteggeva i paesi con alti debiti dall’aumento dei rendimenti.

Un passo falso con effetti duraturi

La novizia di 64 anni si è subito resa conto che non poteva attuare tutte le sue idee come previsto. Quando è apparsa per la prima volta di fronte ai giornalisti riuniti a Francoforte e alla folla globale di economisti che vegliavano su Internet, aveva annunciato che avrebbe mantenuto il suo stile e che non si doveva sovrinterpretare ogni sua affermazione. Tuttavia, il presidente della seconda autorità monetaria più importante del mondo dopo la Federal Reserve americana (Fed) non può parlare in modo impertinente, negligente o addirittura impreciso senza conseguenze. Lagarde lo ha ora imparato e da questo passo falso è stato estremamente cauto solo nel rispondere alle domande, dando spesso risposte lunghe ma poco contenuto, o anche semplicemente rileggendo ad alta voce passaggi importanti del comunicato.

Al contrario, l’affascinante donna francese è riuscita a fare il tanto necessario nuovo inizio internamente. La cultura della discussione aperta e la tonalità socievole contrastano favorevolmente con Draghi, dicono; questo vale sia per i rapporti con i dipendenti che per la cooperazione nel comitato esecutivo della BCE composto da sei membri, il team di gestione della banca centrale, per così dire. Mentre l’italiano si era coordinato con la sua cerchia più stretta e ne aveva offesi altri, Lagarde era più orientato al consenso, più aperto alla discussione e più aperto a colleghi e dipendenti. Questo è stato un buon approccio, soprattutto in considerazione delle sfide in parte completamente nuove poste dallo scoppio della pandemia della corona.

L’economista capo Philip Lane si occupa degli aspetti tecnici

Il nuotatore sincronizzato una volta di successo – uno sport di squadra per eccellenza – ha anche introdotto questo nuovo stile al Consiglio direttivo di 25 membri. Mentre Draghi si è precipitato spesso in fasi decisive, ad esempio prefigurando una decisione della commissione in un discorso e ignorando anche le grandi minoranze in consiglio, Lagarde cerca di portare tutti con sé e di riconciliare il consiglio, profondamente diviso da Draghi. Sebbene ciò non modifichi le differenze di politica monetaria, rende il clima più piacevole per tutti e migliora l’immagine pubblica.

Nella direzione dell’attuale politica monetaria, tuttavia, poco è cambiato finora sotto Lagarde; anzi. All’inizio della sua presidenza ha sottolineato di non voler essere un falco o una colomba, ma piuttosto un gufo per la saggezza che viene attribuita a questi animali. Nel mondo dei banchieri centrali, i falchi rappresentano i rappresentanti di una politica monetaria restrittiva e le colombe i rappresentanti di una politica monetaria accomodante con tassi di interesse corrispondentemente alti o bassi. Ma come ex politico (finanziario), comprende le esigenze dei suoi ex colleghi nelle capitali europee, e in precedenti dichiarazioni sulla politica monetaria, ad esempio come capo del Fondo monetario internazionale, è stata spesso mostrata la sua preferenza per una generosa politica monetaria. L’avvocato ora lascia in gran parte le questioni tecniche al capo economista della BCE, che è tradizionalmente il generale del presidente. Philip Lane ha ricoperto questa posizione da giugno 2019. L’irlandese è un esperto di politica monetaria riconosciuto, ma molto anglosassone, che sta portando avanti la politica ultra-espansiva di Draghi.

Cosa intende la BCE per simmetria in futuro?

Sotto la sua guida, il Consiglio direttivo ha reagito alle sfide poste dalla pandemia, come probabilmente avrebbe avuto sotto Draghi. Oltre all’attuale programma di acquisti, la banca centrale ha lanciato in più passaggi “acquisti d’emergenza” di varie tipologie di titoli per ulteriori 1.470 miliardi di euro e ha offerto alle banche della zona euro prestiti agevolati da 3.000 miliardi di euro – sempre fedele alla speranza che molto aiuti molto. Gli acquisti di obbligazioni pandemiche dovrebbero continuare almeno fino a giugno 2021, ma con una probabilità al limite della certezza dovrebbero essere nuovamente aumentati finanziariamente ed estesi nel tempo. Sfortunatamente, c’è da temere che queste somme di denaro inimmaginabili, almeno a medio termine, non aiutino davvero molto a migliorare la situazione per la maggior parte delle persone, e addirittura causino più danni a lungo termine.

Al di là delle sfide pandemiche, la lotta al cambiamento climatico e l’uguaglianza di genere sono questioni di cuore per Lagarde. Vuole rendere la politica monetaria più verde. Che cosa significhi esattamente e perché la politica climatica dovrebbe essere compito delle banche centrali non è ancora chiaro.

Alla prima revisione dell’attuale strategia di politica monetaria dal 2003, annunciata da Lagarde all’inizio del suo mandato, la nebbia si sta lentamente diradando. Finora, la BCE ha definito la stabilità dei prezzi come un tasso di inflazione inferiore, ma vicino al due per cento. In futuro, secondo osservatori interni ed esterni, la BCE si porrà presumibilmente un obiettivo di un tasso di inflazione non superiore al due per cento, possibilmente tenendo conto dei prezzi di alcune proprietà e interpretando l’obiettivo in modo simmetrico. Ma l’ultima parola non è stata ancora pronunciata qui. Durante la sua permanenza in carica, Draghi aveva già assicurato che l’inflazione “sottovalutata” fosse combattuta allo stesso modo dell’inflazione eccessiva. Questo potrebbe ora essere formalizzato come simmetria. Tuttavia, se la simmetria della BCE in futuro, come la Fed di recente, volesse capire che un periodo più lungo di inflazione troppo bassa dovrebbe essere compensato da un periodo più lungo di alta svalutazione della valuta, ciò significherebbe un cambiamento significativo nella strategia precedente. Finora, l’inflazione passata non ha giustamente svolto alcun ruolo nelle misure di politica monetaria, ma solo l’inflazione attuale e attesa.

Più modestia invece di fantasie di onnipotenza 

Qualunque sia la nuova strategia annunciata nel prossimo anno, dovrebbe significare che i tassi di interesse rimarranno inferiori a quanto attualmente previsto per un periodo di tempo più lungo. Tutti i ministri delle finanze dell’unione monetaria ne saranno felicissimi, specialmente quelli dei paesi fortemente indebitati. Se anche la banca centrale dovesse sbagliare nel consentire o addirittura voler causare un’inflazione eccessiva in futuro, sarebbe una rottura dura con il passato orientato alla stabilità. E se Lagarde dovesse affermare i suoi desideri per una politica monetaria verde nel Consiglio della BCE, ad esempio acquistando solo obbligazioni societarie da settori politicamente accettabili, cioè rispettosi dell’ambiente, questo sarebbe un sovraccarico che non è più coperto dal mandato, innesca nuovi conflitti di interesse e porta a un’ulteriore politicizzazione della banca centrale. Ciò metterebbe ulteriormente a repentaglio il primato della stabilità dei prezzi. La BCE avrebbe quindi completato il percorso iniziato sotto Draghi e ora proseguito sotto Lagarde, da una banca centrale monetarista politicamente molto indipendente con una forte attenzione alla stabilità dei prezzi a un’autorità valutaria anglosassone che è molto più sotto il controllo della politica. Diventerebbe una banca centrale che persegue diversi obiettivi di pari valore, come la massima occupazione o, in futuro, la protezione del clima. La Bce avrebbe quindi completato il percorso iniziato sotto Draghi e ora continuato sotto Lagarde, da una banca centrale monetarista politicamente molto indipendente con una forte attenzione alla stabilità dei prezzi a un’autorità valutaria anglosassone che è molto più sotto il controllo della politica. Diventerebbe una banca centrale che persegue diversi obiettivi di pari valore come la massima occupazione o, in futuro, la protezione del clima. Al più tardi, la BCE avrebbe completato il percorso iniziato sotto Draghi e ora continuato sotto Lagarde da una banca centrale monetarista politicamente molto indipendente con una forte attenzione alla stabilità dei prezzi a un’autorità valutaria anglosassone molto più soggetta alla politica. Diventerebbe una banca centrale che persegue diversi obiettivi di pari valore come la massima occupazione o, in futuro, la protezione del clima.

Per dirla senza mezzi termini, la fiducia nella fattibilità e nel self-empowerment nella torre di vetro della BCE sta crescendo sempre di più, mentre i tecnocrati non eletti sarebbero molto più modesti e l’ambizione di raggiungere il loro obiettivo di stabilità monetaria con il minor numero possibile di misure straordinarie sarebbe molto meglio. Un intervallo compreso tra l’uno e il due percento, ad esempio, si adatterebbe come obiettivo di inflazione. Ciò lascerebbe una riserva sufficiente per il limite di deflazione, ma offrirebbe spazio per una politica monetaria più rilassata e aumenterebbe quindi la fiducia nell’autorità. La BCE avrebbe quindi spesso raggiunto il suo obiettivo di inflazione negli ultimi dieci anni.