Come la Deutsche Bank si è nuovamente trasformata in una banca di investimenti

Finan-szene.de 17.11.20

Di Christian Kirchner

C’è stato un tempo in cui le teleconferenze della Deutsche Bank erano un tormento. C’erano raramente buone notizie, ma spesso ventose promesse. Come può essere diverso se, come Deutsche Bank, hai subito perdite per cinque anni consecutivi?

È stato diverso per alcuni trimestri. Quando Christian Sewing inizia, parla una persona che non potrebbe essere più ottimista e che arriva subito ai “punti chiave” con grande entusiasmo. “Grazie e benvenuto da parte mia”, ha detto circa la scorsa settimana nella convocazione sui dati del terzo trimestre , e una frazione di secondo dopo inizia (tradotto) immediatamente: “Sono passati cinque quarti da quando abbiamo iniziato la nostra trasformazione strategica . E per il quinto trimestre consecutivo, abbiamo raggiunto più di quanto i nostri obiettivi finanziari fossero ed è nel nostro programma di trasformazione. Questo ci posiziona bene per raggiungere i nostri obiettivi a lungo termine “.

La firma della comunicazione è inconfondibile: funziona. E come. Consegniamo come promesso! Banca di investimento, banca aziendale, banca per clienti privati, gestione patrimoniale: tutto ciò che è in programma o superiore. Gli osservatori si sono abituati da tempo ai piccoli trucchi linguistici: ad esempio, il fatto che si parla spesso di “profitto” e “redditività” senza tenere conto dell’interesse per le obbligazioni subordinate. Oppure con deliberata esclusione della “bad bank” interna, ovvero basata esclusivamente sulla “banca centrale”. È un po ‘come quando una persona in sovrappeso parla del suo “peso corporeo” senza stomaco, ma è accettato.

C’è solo un problema: l’ostentato ottimismo e le tante piccole, indubitabili anticipazioni non possono nascondere una cosa: Deutsche Bank sta per perdere in modo significativo i suoi obiettivi di profitto per il 2022 e soprattutto fallire a causa del piano strategico che ha emesso ha: diventare finalmente indipendente dall’investment banking.

Infatti, per chi valuta a tempo pieno la ristrutturazione di Deutsche Bank – in altre parole: gli analisti – ben poco è in programma. Almeno non nel piano che Christian Sewing ha presentato a voi, investitori, dipendenti e giornalisti quasi un anno e mezzo fa. Copre il periodo fino al 2022. E il consenso degli analisti per questo stesso anno 2022 attualmente presume che Deutsche Bank stravolgerà in modo significativo i suoi obiettivi di profitto e rendimento. Per essere più precisi: non un solo analista (!) Si fida dell’istituto anche solo per avvicinarsi a raggiungerli. Che, a proposito, ha a che fare con “Corona” nella migliore delle ipotesi.

Guardiamo agli obiettivi di costo e profitto essenziali e molto specifici che Deutsche Bank si è fissata per il 2022, ovvero per l’anno in cui verrà completata la “vasta trasformazione e ristrutturazione strategica” che la banca ha prescritto. Questi obiettivi includevano:

  • 17 miliardi di euro di costi (questo obiettivo è rimasto invariato da luglio 2019), da 24 a 25 miliardi di euro di ricavi (questo obiettivo è stato specificato a dicembre 2019)
  • 8% di rendimento del capitale proprio (questo obiettivo rimane invariato da luglio 2019)
  • Utile ante imposte di 2 miliardi di euro ciascuno da investment banking, banca aziendale e banca privata e 700 milioni di euro dalla gestione patrimoniale (Christian Sewing ha menzionato questi obiettivi nella sua presentazione sulla nuova strategia di DB l’8 giugno 2019)

Fino ad allora, nel 2022, all’epoca si diceva che sarebbe stato di nuovo intenso. Con perdite elevate, inizialmente senza dividendi – ma alla fine c’è una banca capace di dividendi, liberata da siti contaminati (anche se la suddetta esenzione, ovvero la “bad bank” interna, causerà perdite per 8,7 miliardi di euro nel 2019-2022 secondo lo stato attuale ).

Gli apporti di profitto delle singole divisioni, si è detto in sede di presentazione dei piani, rivestono un’importanza decisiva per la strategia. Perché – così il messaggio chiaro nell’estate 2019: la Deutsche Bank dovrebbe diventare una banca in cui il 70% dei profitti proviene da aree di business “stabili” e meno del 30% da investimenti bancari volatili. Stai apportando “cambiamenti significativi al modello di business in direzione di una banca molto più equilibrata e stabile”, disse letteralmente Sewing all’epoca.

Che ne dici di quello?

Diamo uno sguardo al discorso di Sewings nel corso della presentazione della strategia dell’8 luglio 2019 e aggiungiamo l’attuale consenso degli analisti, che è stato aggiornato solo dopo gli ultimi dati trimestrali ( vedi qui ):

Cucito: “Entro il 2022, miriamo a che la nostra banca privata abbia quasi dieci miliardi di entrate, offrendo ben oltre 2 miliardi di euro di utile ante imposte”.

Al contrario, il consenso per quanto riguarda il business della clientela privata: 8 miliardi di euro di reddito e 1,2 miliardi di euro di utile ante imposte.

Cucito: “Riporteremo il corporate banking al centro di questa azienda (…) Eseguendo la nostra strategia, miriamo a far crescere la banca aziendale fino a raggiungere circa 6 miliardi di euro di attività, con 2 miliardi di euro di utili ante imposte entro 2022. È assolutamente realizzabile “.

Al contrario, il consenso per quanto riguarda la Corporate Bank: 5,2 miliardi di euro di reddito e 0,9 miliardi di euro di utile ante imposte.

Sewing: “Entro il 2022, il nostro obiettivo è quello di avere una banca d’investimento con un fatturato di circa 7,5 miliardi di euro e un risultato ante imposte vicino a 2 miliardi di euro”.

Sul fronte della banca d’affari, invece, il consenso degli analisti: 7,2 miliardi di euro di reddito e 1,8 miliardi di euro di utile ante imposte.

Sewing: “Entro il 2022, ci aspettiamo che la gestione patrimoniale diventi un’attività con circa 2,5 miliardi di ricavi, con un risultato ante imposte di oltre 700 milioni di euro”.

Al contrario, il consenso degli analisti sul risparmio gestito: 2,3 miliardi di euro di reddito e 0,6 miliardi di euro di utile ante imposte.

In altre parole, mentre gli analisti non sono così lontani dal CEO quando si tratta di asset management e investment banking, ritengono illusorie le sue attuali previsioni sui profitti nel private e corporate banking. Il tutto qui di nuovo in forma tabellare:in miliardi di euroObiettivo DB 2022 (a luglio 2019)Consenso degli analisti 2022 (attuale)previsione più ottimistica (attuale)Investimento bancario2.01.82.6Banca privata2.01.21.8Banca aziendale2.00.91.2Gestione delle risorse0.70.60.7

Fonte: DB Consensus Estimates, all’11 / 11/2020

Il fatto che Deutsche Bank mancherà i suoi obiettivi dal punto di vista di un analista è solo uno dei problemi. E si potrebbe anche obiettare: è un problema che è stato segretamente preso in considerazione da tutte le parti. Perché anche quando è stato presentato nel 2019, gli obiettivi formulati all’epoca erano considerati estremamente ambiziosi (in base allo stato dell’istituto all’epoca). Se la banca dovesse finire con un rendimento del capitale proprio di poco inferiore al 4% (questo è il consenso) o addirittura del 5% (questa è la previsione ottimistica) nel 2022, sarebbe inferiore all’8% che Sewing aveva speso. Eppure, molti analisti e investitori penserebbero: in qualche modo per ora.

La grande domanda (e il problema più grande), tuttavia, sarà che tipo di banca sarebbe, con un ritorno sul capitale proprio del 4%, o forse anche del 5%, nel 2022. Perché: Sewing ha parlato di “de-risking” 6 volte alla presentazione della strategia nel luglio 2019, addirittura 8 volte di “deleveraging”, 10 volte la parola “stabile” e 23 volte il termine “conservatore”.

Invece, la speranza che Deutsche Bank possa raggiungere nel 2022 un risultato che almeno lontanamente corrisponda agli obiettivi è da tempo basata: sull’investment banking. Secondo il consenso degli analisti, la divisione contribuirà per il 41% all’utile della “banca centrale” nel 2022; In relazione all’utile ante imposte a livello di gruppo (inclusa la “bad bank” interna nota come “Capital Release Unit”) sarebbe addirittura del 56%. Come promemoria, vedi sopra: l’obiettivo era un contributo al profitto del 30%.

È anche interessante che gli analisti abbiano visto l’istituto ancora ragionevolmente sulla buona strada sei mesi fa in termini di contributo al profitto relativo dell’investment banking entro il 2022. Nel frattempo, il quadro è cambiato completamente, le stime per la banca d’investimento continuano a salire e per le divisioni di corporate banking e private bank sempre più basse. Dalla primavera, il divario si è ampliato di oltre un miliardo, perché la banca d’investimento dovrebbe ora avere quasi 800 milioni di euro in più di utile ante imposte per il 2022 rispetto alla primavera e la banca aziendale e la banca privata oltre 300 milioni di euro in meno .Utile ante imposte 2022 (strategia anno obiettivo 2019) – consenso degli analistiin milioni di euro20 aprile20 agosto20 ottobre20 novembreNov vs. AprInvestimento bancario1.0971.6091.7711.876+ 779Banca aziendale1.1651.061954922- 243Banca privata1.2971.2551.2661.214- 83Gestione delle risorse526604596615+ 89totale4.0854.5294.5874.627+ 542(Consenso sul profitto di gruppo)2.2403.2433.3153.325+ 1.085Condividi l’utile della banca centrale della banca di investimento27%36%39%41%Quota dell’utile del gruppo della banca di investimento49%50%53%56%

Fonte: varie stime di consenso, Deutsche Bank

Ora sembra ragionevole presumere che tutto questo possa avere qualcosa a che fare con Corona, dopotutto: attività economica speciale per banchieri di investimento, accantonamenti ad alto rischio per prestiti. In realtà, tuttavia, le conseguenze della corona confluiranno in gran parte negli accantonamenti per il rischio per il 2020 e il 2021 e si può presumere che gli analisti abbiano una certa percezione di quanto siano grandi gli effetti una tantum nell’investment banking.

Un portavoce ha rifiutato di commentare se Deutsche Bank avesse dovuto correggere gli obiettivi che aveva emesso in quel momento e ha fatto riferimento all ‘”Investor Deep Dive” del 9 dicembre, in cui la banca sarà disponibile per rispondere alle domande in dettaglio.

In ogni caso, se risulterà come gli analisti si aspettano, Deutsche Bank si avvicinerà pericolosamente al quadro che era solita dipingere: una banca d’affari con filiali affiliate. Un’esagerazione sfacciata? Numeri che rimescolano? Bene:

  • Secondo il CFO von Moltke, Deutsche Bank sta pianificando di aumentare nuovamente il suo bonus, almeno dove viene “eseguito” … ( vedi qui )
  • … “eseguita”, invece, è ora oggettivamente nell’investment banking: nei primi nove mesi di quest’anno il suo contributo agli utili, anche senza effetti speciali della ristrutturazione, è stato di circa il 70% ( vedi qui )
  • Le riduzioni del personale a livello di gruppo sono ancora in corso, ma il rapporto intermedio dettagliato di 9M menziona nuovamente le “assunzioni selettive” nell’investment banking …
  • … in particolare: il numero di posizioni a tempo pieno nell’investment banking è aumentato di un sorprendente 586 nel terzo trimestre ( vedi il nostro articolo dell’inizio di novembre “Perché Deutsche Bank assume 45 banchieri di investimento ogni settimana?” )
  • Secondo “efinancialcareers”, la Deutsche Bank ora commissiona nuovamente ai cacciatori di teste la ricerca dei migliori banchieri di investimento ( vedi qui )
  • Diversi analisti hanno chiesto in modo critico nella chiamata Q3 quanto siano sostenibili i contributi di profitto più recenti dall’investment banking ( vedi qui )

Per motivi di ordine: espandere clandestinamente l’investment banking – un portavoce lo ha negato la scorsa settimana ( vedi qui ). E la divisione stessa è effettivamente più difensiva oggi di quanto non fosse qualche anno fa.

E, naturalmente, la verità include anche (e forse questa è la parte più importante della verità): Deutsche Bank ha recentemente fatto passi da gigante in termini di costi – senza perdere nessuno dei suoi guadagni. Gli analisti l’avevano riconosciuto solo gradualmente. Dall’annuncio della strategia, anche le azioni di Deutsche Bank hanno sovraperformato l’indice bancario europeo di circa il 35%. Non molti credevano che l’istituto sarebbe stato dove si trova ora. Meno di tutti gli analisti, nessuno dei quali ha consigliato di acquistare il titolo quando il prezzo ha iniziato a girare nel 2019.

Tuttavia, dal punto di vista degli utili, i recenti successi di Deutsche Bank sono chiaramente i successi della banca d’affari. E se si guarda alle cose con sobrietà, ci sono molte cose che suggeriscono che la performance della più grande istituzione finanziaria della repubblica dipenderà in gran parte anche dall’investment banking nei prossimi due anni.

Sta succedendo volenti o nolenti o volontariamente? In ogni caso, la banca non riuscirà a chiarire se tutti gli obiettivi siano ancora validi, soprattutto per quanto riguarda la banca aziendale e la banca privata. Al più tardi il 9 dicembre per l ‘”Investor Deep Dive”.

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