Jamie Dimon chiede di fare affari. Perché?JPMorgan è seduto su un capitale in eccesso, ma ciò non dovrebbe offuscare il miglior giudizio del CEO nel perseguire M&A.

Di 10 dicembre 2020, 12:03 CET Bloomberg.com

Jamie Dimon sembra irrequieto. L’amministratore delegato di JPMorgan Chase & Co. sta implorando i banchieri di investimento – i venditori più instancabili – di chiamarlo e proporre idee di M&A . È l’indicazione ancora più chiara che la più grande banca statunitense preferirebbe non sedersi sul proprio capitale in eccesso. È un bel problema, ma il prestatore fatica a risolverlo. La preoccupazione è che questo lo spinga verso una transazione ad ogni costo.

Impedito dalle autorità di regolamentazione di riacquistare azioni a causa della pandemia e di acquisire un istituto di raccolta di depositi negli Stati Uniti a causa delle sue dimensioni, il gigante di Wall Street potrebbe cercare di espandersi nel settore bancario commerciale al di fuori del suo mercato interno.

Quando gli è stato chiesto se avrebbe dato un’occhiata a un prestatore europeo, Dimon ha detto – correttamente – che non ha molto senso per la banca più redditizia del mondo aggiungere filiali in un mercato così ferocemente competitivo, dove i rendimenti sono appena la metà di quelli che JPMorgan fa. Invece, secondo quanto riferito, sta cercando di avviare una banca digitale nel Regno Unito.Potrebbe persino provare ad acquistare uno sfidante britannico emergente, Starling Bank, secondo alcuni rapporti di stampa. Ma sarebbe una piccola patatina fritta.

In Asia, l’acquisizione di un istituto di credito come Standard Chartered Plc potrebbe spingere JPMorgan verso i mercati emergenti a crescita più elevata, ma assumersi il rischio di bilancio e la difficoltà nell’integrare culture aziendali molto diverse sarebbe difficile nel migliore dei casi. La pandemia non fa che aumentare i pericoli.

Altrove, non ha molto senso espandere le attività di investment banking ad alta intensità di capitale di JPMorgan. C’è solo tanta crescita a cui l’azienda può attingere per mettere a frutto le sue abbondanti riserve. Nel corso del prossimo anno, l’attività delle banche di investimento dovrebbe ridursi dopo un blockbuster del 2020. Sebbene il settore rimanga frammentato, l’unità di trading dominante di JPMorgan ha già una quota enorme di molti mercati. Gli hedge fund e altri grandi clienti potrebbero non essere così entusiasti di un’ulteriore esposizione a una società.

Ciò lascia a Dimon due aree naturali di espansione: fintech e asset management. La pandemia ha accelerato il passaggio ai pagamenti digitali, un’attività che Dimon si rammarica di non essersi creata prima. Sfortunatamente per lui, le valutazioni fintech in ascesa significano che grandi acquisizioni sarebbero costose. Le azioni di Square Inc., ad esempio, sono aumentate di oltre cinque volte da marzo. L’aumento del prezzo del 78% di PayPal Holdings Inc. da febbraio e il calo dell’11% di JPMorgan hanno colmato il divario di valutazione tra i due da circa $ 285 miliardi a circa $ 120 miliardi.

Meglio aspettare la riapertura delle economie e vedere se c’è un riadattamento dei prezzi tra i fornitori di servizi di pagamento.

Le valutazioni di asset management potrebbero essere più interessanti. I prezzi non sono lontani dalla loro media quinquennale, secondo Bloomberg Intelligence, anche dopo l’acquisizione di Eaton Vance da parte di Morgan Stanley e l’acquisto di Waddell & Reed Financial Inc. da parte di Macquarie Group Ltd., che hanno entrambi spinto i guadagni in avanti del asset manager a grande capitalizzazione fino a circa 15,6 volte.

Per l’asset manager da $ 2,6 trilioni di JPMorgan, piccole acquisizioni potrebbero essere più facili che aggiungere scala reale. Potrebbe espandere la sua attività nel mercato privato, una sacca di crescita poiché i rendimenti rimangono bassi. Oppure potrebbe mirare a investimenti passivi. La banca è solo al 10 ° posto nei fondi di scambio negli Stati Uniti Societe Generale SA vuole vendere il suo gestore di fondi Lyxor, che gestisce circa $ 180 miliardi e detiene circa il 7% del mercato degli ETF sui fondi europei. Anche se potrebbe essere carino, non sarebbe un affare abbastanza grande per risolvere il problema del capitale di Dimon.

Il problema per JPMorgan – ora al di fuori dei primi cinque asset manager – è che ci sono poche acquisizioni fattibili che la collochino tra le prime tre, oltre a State Street Corp. Molti dei gestori più grandi sono di proprietà privata o fanno parte di società più grandi . Non è chiaro che sarebbero in vendita a un prezzo interessante. L’acquisizione di State Street metterebbe JPMorgan sulla mappa dell’ETF insieme a Vanguard e BlackRock Inc., anche se i regolatori potrebbero obiettare.

Con tre grandi fusioni alle spalle in qualità di CEO, Dimon sa cosa comporta fare accordi. Il richiamo di sigillarne un altro prima del suo eventuale ritiro non dovrebbe offuscare il suo miglior giudizio.

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