Il problema dei tassi di interesse di Deutsche Bank. E altre nove lezioni

Se hai seguito il nostro blog dal vivo ieri mattina , apparentemente sai già di Deutsche Bank: l’investment banking sta esplodendo ancora più del previsto, la banca mineraria non sta facendo le perdite così elevate come si temeva – e quindi la linea di fondo è di mezzo miliardo di profitti, il primo vantaggio dal 2014. È una conoscenza sufficiente? Può essere. O forse no. D.

hen scavando nei dati del quarto trimestre, si può vedere, ad esempio, che oltre alla “bad bank” c’è ora un secondo segmento non operativo che assorbe spese sorprendentemente elevate. Puoi vedere che DWS si è trasformato in una vera perla. E puoi vedere (e forse questo è uno dei motivi della fiacca reazione del mercato azionario di ieri) che le cose sono improvvisamente, davvero grandi nel business dei tassi di interesse.

1.) Una vittoria è una vittoria è una vittoria

Dalla crisi finanziaria, la Deutsche Bank si era abituata a fare promesse ea mantenere poco. Per circa un anno e mezzo è stato il contrario, l’istituto offre invece di promettere.

A questo proposito, la scoperta può sembrare banale, ma: Deutsche Bank ha ancora una volta superato le aspettative degli analisti (abbiamo contato quattro trimestri di fila) e nel 2020 ha generato il primo utile netto dal 2014 – nonostante Corona e la ristrutturazione aziendale. Il risultato finale è stato di 495 milioni di euro. Se si sottraggono le spese per i titoli subordinati (che sono però un’appropriazione di utili , motivo per cui, a rigore, non vanno detratti, così l’argomento della banca), si finisce comunque con 113 milioni di euro.

Numeri neri. Punto.

2.) Deutsche Bank? Banca di investimento tedesca! O?

… anche se lei non dice ancora tutto – a meno che tu non guardi da vicino. Perché allora si può vedere che il risultato eccezionale di divisione può anche essere attribuito alla costituzione della “bad bank” interna nel 2019, che era dotata quasi esclusivamente con i beni e le piattaforme della banca d’investimento. Se si dovesse calcolare il risultato della banca mineraria rispetto a quello della banca d’investimento, il suo risultato non sarebbe altrettanto glorioso.

E: il segmento “Corporate & Other” è, per definizione, in deficit, perché qui vengono combinate le attività centrali (e quindi le spese). Gli 0,9 miliardi di euro significano, tuttavia, un aumento di quasi quattro volte rispetto al 2019! In altre parole: questa forma di contabilità aiuta anche altri settori a brillare.

3.) Non solo l’investment banking è stato una sorpresa positiva

Sarebbe ingiusto certificare un quarto trimestre forte solo per l’investment banking. Anche le altre divisioni hanno superato le aspettative degli analisti nel quarto trimestre …in milioni di europrevistoinfattidifferenza… investimento bancario402596194… CRU / Bad Bank-573-417156… banca privata-38947… Asset Mgmt / DWS14115716… banca aziendale14816214th… Aziendale e altro-119-333-214

… se ignori il segmento “Corporate & Other”, che è già stato riconosciuto sopra. Forse un’occasione per dare un’occhiata più da vicino qui …

4.) La Deutsche Bank con “Corporate & Other” fa vetrine contabili?

… difficile da dire. Il “mazzo di diapositive” di 53 pagine sui numeri dedica esattamente una pagina alla divisione, che per di più consiste solo di numeri senza commenti. In Bilanz-PK, il CFO von Moltke ha parlato di “una serie di fattori” che avrebbero contribuito al risultato parziale, tra cui “effetti di bilancio” e “contenzioso” (79 milioni di euro una tantum). Nella conference call del pomeriggio sono stati poi citati “effetti di valutazione”, oltre a maggiori costi infrastrutturali e tecnologici come i costi di finanziamento e liquidità, che non sono stati addebitati alle divisioni operative.

Quindi, se non abbiamo calcolato male, questa è una mezza dozzina di spiegazioni – che in sintesi almeno suggerisce il vago sospetto che “Azienda e altro”, ehm, beh, come dovresti metterla – beh: quella “Azienda e altro” ” Certamente detiene un certo potenziale di controllo sui risultati delle divisioni operative.

5.) La pressione sul reddito da interessi aumenta notevolmente

Uno dei segreti di Deutsche Bank per un po ‘è stato che (nonostante tutti i lamenti di interesse del pubblico) ha prodotto risultati di interesse sorprendenti, vedi anche il nostro pezzo “Interest Lamento: The infido sentenza di Christian Sewing” di settembre 2019. Soprattutto , l’espansione dei volumi, ma anche una situazione di finanziamento sempre migliore sono state le ragioni. Deutsche Bank ha avuto un margine di interesse netto dell’1,2% nel 2017, dell’1,3% nel 2018 e dell’1,6% nel 2019 (!!!).

… per cui l’effetto è particolarmente evidente nella banca privata. Qui il margine di interesse è sceso del 7% rispetto all’anno nel suo complesso, nel quarto trimestre addirittura del 14% (!).

6) Il provisioning del rischio è incredibilmente basso

Potrebbe essere utile ricordare a te stesso che il provisioning del rischio di Commerzbank ha devastato l’intero anno 2020: dovrebbe essere di almeno 1,7 miliardi di euro secondo lo stato più recente. In Deutsche Bank, anche l’accantonamento per il 2020 ammonta a 1,8 miliardi di euro, ma con attività ponderate per il rischio quasi il doppio e attività totali quasi tre volte maggiori.

Due possibilità:

  1. La grande fine deve ancora arrivare.
  2. Wow. Wow. Wow. Rispetto alle dimensioni del portafoglio prestiti, solo 25 punti base sono stati destinati ad accantonamenti per perdite su crediti nel quarto trimestre. Esattamente quanto nel quarto trimestre del 2019, quindi prima di Corona.

7.) L’investment banking sta ora ricostruendo chiaramente anche il front office

Abbiamo già notato tre mesi fa che l ‘”organico” nell’investment banking, dai cui profitti si vuole effettivamente diventare indipendenti, è tornato ad aumentare dal secondo trimestre del 2020 ( vedi qui ). Alla domanda in merito, la banca ci disse all’epoca che un aumento del “back office” era il principale responsabile della crescita netta. Si è parlato di una “maggiore allocazione dei dipendenti delle infrastrutture” e di una “internalizzazione dei dipendenti precedentemente esterni; soprattutto in IT e al KYC (che ovviamente vengono poi classificati in base alle aree) “

Ebbene, nel quarto trimestre l’organico nell’investment banking è nuovamente aumentato. E questa volta anche a 152 nel cosiddetto “Front Office”. Questo per quanto riguarda “infrastruttura” e “internalizzazione”.

Piuttosto interessante: in risposta a una richiesta esplicita del collega Olaf Storbeck di “FT” di Bilanz-PK, il CEO Sewing non ha voluto impegnarsi per l’obiettivo prefissato di 18.000 tagli di posti di lavoro entro il 2022. È fondamentale che gli obiettivi di costo (ora: 16,7 miliardi di euro) siano raggiunti. Ciò che, interpretato in modo un po ‘libero, può essere interpretato come segue: finché rimaniamo entro il nostro budget, nulla parla contro la riduzione di meno o addirittura l’arresto dove i profitti stanno sgorgando. Ed è lì che? Esatto: certo (anche e soprattutto) nell’investment banking.

8.) Deutsche Bank non commenta il 2021

Una delle curiosità del bilancio e delle conferenze collegati al giorno precedente è stato, la banca tedesca che dettaglio per la cosa espressa nel 2020 è stato e ciò che 2022 sarà – si e cioè che entro il 2022 raggiungere tutti gli obiettivi importanti, quindi 8% di ritorno sul capitale proprio, un massimo di 16,7 miliardi di euro di costi e 5 miliardi di euro di capitale distribuibile.

E nel mezzo? La banca ha detto ieri circa il 2021: niente. Solo che gennaio è stato abbastanza buono. Nella chiamata degli analisti, il CFO di Moltke ha confermato un obiettivo di costo intermedio di 18,5 miliardi di euro nel 2021.

È un’incertezza generale? O addirittura timore concreto di una possibile ondata di fallimenti dopo la fine dell’obbligo di dichiarazione di fallimento? È la questione aperta su quanto durerà il mega boom dell’investment banking? Oppure la banca vuole semplicemente un po ‘di pace e tranquillità, paga i bonus promessi e si gode il trionfo del momento – la redditività ritrovata – prima che tu debba dedicarti di nuovo a obiettivi intermedi difficili?

Aspettiamo e vediamo.

9.) Il DWS ha superato i suoi obiettivi

Certo, per molto tempo è sembrato che ci fosse un divario sorprendente nella sussidiaria di gestione patrimoniale DWS: tra gli annunci concisi dell’amministratore delegato Asoka Wöhrmann (“Le scale sono spazzate dall’alto”) e i dati operativi effettivi. Per un po ‘, questi hanno testimoniato sforzi di risparmio gestibili e afflussi netti, ma un preoccupante (anche se tipico del settore) calo dei margini.

Il calo dei margini continua (2019: 29,6 punti base per le attività, 2020: 28,3 punti base). Ma: DWS sta nuovamente generando flussi netti significativi (2020: 30 miliardi di euro, di cui 11 miliardi di euro in prodotti non cash) E: ora ha i suoi costi sotto controllo. Il cost-income ratio è sceso al di sotto del 65% nel 2020, esattamente l’obiettivo che era stato effettivamente fissato solo per il 2021.

La Deutsche Bank dovrebbe essere soddisfatta: possedete ancora il 79,5% del DWS, che ora ha raggiunto i 7 miliardi di euro. Piccola stima: si tratta di 5,6 miliardi di euro, ovvero quasi 1/3 del valore di mercato totale di Deutsche Bank.

10.) La reazione del mercato azionario è stata piuttosto tiepida

Alla chiusura delle contrattazioni c’era un meno (non un più!) Dello 0,3% a 8,71 EUR. Il titolo Deutsche Bank era già a questo livello di prezzo nel febbraio 2020, giugno 2020 e novembre 2020.

In altre parole: la presunta sorpresa positiva (mezzo miliardo di euro di profitto nel 2020) o non è stata abbastanza positiva o non abbastanza sorprendente. E / o: il fatto che Deutsche Bank raggiungerà davvero i suoi obiettivi per il 2022 – nemmeno gli investitori e gli analisti crederanno alla direzione.