Perché la nuova strategia di Commerzbank fallisce in borsa

Sembra essere una legge non scritta: Commerzbank (o in alternativa: Deutsche Bank) presenta una nuova strategia – e il titolo scende. Così anche ieri. Dal 6% a 5,11 euro. Era davvero così brutto quello che ha detto il nuovo capo della Commerzbank Manfred Knof?

Un inventario in sei punti:

1.) Il nuovo boss di Commerzbank prima commette fallo su quello vecchio

Se un nuovo allenatore prende il sopravvento nel calcio, di solito elogia “le condizioni fisiche estremamente buone della squadra” – questo richiede cortesia nei confronti del predecessore.

All’FC Coba, però? Il nuovo allenatore Knof ieri ha sparato una bordata contro l’ex allenatore Zielke. Nella prima diapositiva della diapositiva di 72 pagine impostata per “Strategia 2024” si parla di un “record di esecuzione debole” e di una “mancanza di cultura della performance” da parte di Commerzbank. In tedesco: “Non riescono nemmeno a calciare dritto il pallone”.

In ogni caso, Knof (il cui media trainer, secondo la nostra ipotesi, lo ha addestrato un po ‘troppo all’uso empatico della mano) non manca di fiducia in se stesso. “Chi mi conosce sa che sarò molto tenace, non sono soddisfatto delle mezze misure”, è stato il record al Bilanz-PK in vista della prevista attuazione della strategia.

2.) Commerzbank promette molto, molto

7% di rendimento del capitale proprio entro il 2024. Questo nuovo obiettivo principale è stato postulato la scorsa settimana. Ieri c’erano ulteriori requisiti:

  • Nel 2024 dovrebbero esserci 2,7 miliardi di euro di utile ante imposte
  • Dal 2023 i dividendi dovrebbero rifluire – con un totale di 3 miliardi di euro per riacquisto di azioni proprie e distribuzioni per il 2023 e 2024
  • Il business dei clienti aziendali dovrebbe raggiungere un rendimento del capitale netto del 9% (prima delle imposte) e un rapporto costi-ricavi del 62%, il business dei clienti privati ​​e aziendali con un rendimento del capitale del 25% e un rapporto costi-ricavi del 59%

Per riprendere il quadro dall’alto: Coach Knof vuole guidare il candidato alla retrocessione Commerzbank non solo a centrocampo, ma anche al campionato tedesco.

O per dirla in un altro modo: Commerzbank vuole (senza investment banking …) ottenere approssimativamente il rendimento che Deutsche Bank ha emesso entro il 2023. Come? Riduci brutalmente i costi. Tuttavia, senza perdere reddito. Quadratura. Cerchio. Lo sai già.

In cifre: nel miglior anno finanziario dell’ultimo decennio, il 2015, l’utile prima delle imposte è stato di 1,9 miliardi di euro e il rendimento del capitale proprio al netto delle imposte è stato del 3,8%. E ora sono 2,7 miliardi di euro e il 7,0%. Nonostante i tassi di interesse in calo, nonostante Covid, nonostante tutto. E per quanto riguarda i 3 miliardi di euro di rendimenti in conto capitale: è quasi la metà del valore di mercato attuale.

Se gli investitori avessero preso quello che ieri Commerzbank gli aveva messo davanti, la quota sarebbe dovuta esplodere. Ma invece …

3.) Gli investitori non apprezzano i numeri o la strategia

Il “meno 6%” di ieri corrisponde al quadro delle ultime settimane. Perché mentre l’indice bancario europeo sta graffiando un massimo di sei mesi in questi giorni, il titolo Commerzbank aveva perso circa il 15% entro quattro settimane prima del crollo dei prezzi di ieri.

Le ragioni principali del declino di ierisono ora:

  • Commerzbank è molto cauta riguardo alle prospettive a breve termine per l’andamento degli utili. Si parla di “stabile” per il 2021; Gli analisti avevano ipotizzato un 3% in più
  • Dei 7.500 posti di lavoro che devono essere tagliati netti, l’80% avrebbe dovuto essere eliminato entro la fine del 2023. Per alcuni investitori questo è apparentemente troppo lento
  • Il CEO Knof e il CFO Bettina Orlopp non sono stati davvero in grado di giustificare / giustificare in modo convincente ieri che il risultato di interesse è sceso di recente (vedere il punto successivo)
  • Commerzbank prevede guadagni dell’1% all’anno per il suo segmento di clientela privata. Per raggiungere questo obiettivo, tuttavia, secondo la sua presentazione della strategia, deve aumentare il volume dei prestiti e dei titoli del cliente del 10% (!) Anno dopo anno. Uff.

4.) Commerzbank (come Deutsche Bank) ha un enorme problema con il reddito da interessi

In linea di principio, lo stesso vale per Commerzbank come per Deutsche Bank. Per molto tempo, il risultato di interesse e il margine di interesse – piuttosto controintuitivamente – sono aumentati. Quanto più duramente vengono catturati i due istituti …

In breve: il 13% nel quarto trimestre è fantastico. Anche se Orlopp ha indicato fluttuazioni trimestrali e ha suggerito che il quarto trimestre avrebbe potuto essere il “minimo”. In ogni caso, i dati di ieri non fanno ben sperare per il futuro. Soprattutto da quando negli ultimi anni Commerzbank ha spinto il suo reddito netto da interessi estremamente oltre il volume, una strategia che non può essere sostenuta in questo modo.

Sarà ora interessante vedere se Commerzbank si qualificherà per il nuovo programma TLTRO della BCE alla fine di marzo (per spiegare: l’importo degli interessi da pagare all’OMRLT dipende anche dal fatto che il volume complessivo del credito sia ridotto o aumentato) . Secondo Commerzbank, ciò dipende da non meno di 160 milioni di euro in più o in meno nel risultato degli interessi 2021.

5.) Commerzbank non ha un cliente in più oggi rispetto al 2012 (!!!)

Abbiamo parlato abbastanza spesso della nuova politica dei clienti di Commerzbank …

… ecco perché oggi vogliamo renderlo breve:

  • Quando le principali offensive di nuovi clienti sono iniziate nel 2012, l’istituto aveva 11 milioni di clienti
  • Nel 2020 l’azienda voleva avere 14,1 milioni di clienti
  • Era chiaro al più tardi entro il 2019 che questo obiettivo non sarebbe stato più raggiungibile. Perché Commerzbank non solo si è allontanata dalla sua nuova ossessione per i clienti, ma ha anche iniziato a rendersi onesta ea cambiare il suo metodo di conteggio (vedi il terzo link sopra, cioè quello con la “verità” …)
  • Tutto sommato, si è quindi ipotizzato che Commerzbank non sarebbe stata con i 14,1 milioni di clienti che una volta erano stati presi di mira alla fine del 2020, ma con circa 12 milioni di clienti

… lontano da esso. Ci sono solo 11 milioni di clienti, come ha scoperto FinanzSzene.de nelle presentazioni di ieri. Per la seconda volta dopo il 2019, Commerzbank ha ripulito i clienti “inattivi” (340.000). Altri 500.000 clienti sono “scomparsi” perché sembra che Commerzbank li abbia contati due volte fino ad ora (in altre parole: clienti con i quali sia Commerzbank che Comdirect fanno affari).

Per inciso, la parola “nuovi clienti” non compare più nelle presentazioni di ieri.

6.) Le prospettive per il risultato del rischio rimangono sorprendentemente nebbiose

Quando la Commerzbank ha operato “Kitchen Sinking” all’inizio di gennaio – ovvero, ancora una volta ha fatto il massimo sforzo possibile nel bilancio 2020 – ha annunciato che l’accantonamento per il rischio alla fine sarebbe ammontato a 1,7 miliardi di euro, principalmente a causa di Corona (invece di il già annunciato 1, 3 a 1,5 miliardi di euro). Quindi, come allora, erano già stati effettuati 500 milioni di euro di accantonamento aggiuntivo per “problemi” legati alla corona previsti nel 2021 e gli effetti attesi del “secondo blocco” erano stati anticipati.

In qualche modo suonava così: ora siamo al sicuro per il 2021 . Ma invece: ora, ieri, Commerzbank ha definito una previsione del risultato di rischio da 0,8 miliardi di euro a 1,2 miliardi di euro per il 2021. Questo non è solo “molto” di per sé (il risultato di rischio “normalizzato” senza Corona sarebbe di 0,7 miliardi di euro, secondo la banca). Piuttosto, è soprattutto una gamma abbastanza ampia. Sicuro ? Mi prendi in giro? Dici sul serio quando lo dici. C’è incertezza!