Fino allo scoppio della bomba – come la BCE sta manovrando l’unione monetaria sempre più in un’unione del debito

La Banca centrale europea (BCE) acquista da anni titoli di stato per miliardi di euro. La pandemia della corona ha aumentato ulteriormente la scala. Anche paesi altamente indebitati come l’Italia e la Grecia godono di tassi di interesse grottescamente bassi. In tal modo, la banca centrale aumenta l’appetito per il debito e stabilisce incentivi fatali.

Michael Rasch, Francoforte15 maggio 2021, ore 5.30 nzz.ch

“Fa parte di quella forza che vuole sempre ciò che è buono e crea sempre il male”. Quindi, seguendo il Faust di Goethe, il lavoro della Banca centrale europea (Bce) potrebbe essere sintetizzato in modo puntuale. Per anni, la banca centrale ha protetto gli stati membri dell’unione monetaria da tassi di interesse “equi”, vale a dire quei tassi che sono determinati da sciami di intelligence sui mercati finanziari. Dall’inizio del programma di acquisto di emergenza in caso di pandemia (PEPP), ciò corrisponde a un massimo di 1.850 miliardi di euro , insieme ai precedenti programmi di acquisto di titoli ancora in corso– gli acquisti netti di obbligazioni da parte della BCE (acquisti lordi meno rimborsi) le emissioni nette di obbligazioni dei paesi dell’euro. Gli economisti della Commerzbank riassumono così: La BCE sta effettivamente finanziando l’intero deficit di bilancio degli Stati membri. Ciò detiene un enorme potere esplosivo per il futuro della zona euro.

Restrizioni di bilancio da parte dei mercati finanziari

La portata dei falsi incentivi creati dalla BCE può essere vista guardando ai meccanismi di base del mercato dei titoli di Stato. Gli stati in genere vivono cronicamente al di sopra delle loro possibilità perché sostanzialmente spendono più soldi di quanto guadagnano. Ai politici piace promettere ai cittadini una serie di servizi utili per aiutarli a vincere le prossime elezioni. Tuttavia, prima o poi i benefici devono essere pagati.

Poiché gli aumenti delle tasse sono impopolari tra i cittadini, i governi sono alla ricerca di finanziatori. Puoi trovarli sul mercato dei titoli di stato. I prezzi dei prestiti si basano su vari fattori, come domanda e offerta, affidabilità creditizia, esperienza degli istituti di credito con il paese, livello di potere economico, inflazione e molto altro ancora.

Chiunque entri nel mercato, tuttavia, deve fare i conti con gli imponderabili, e questi possono essere dolorosi. Questo vale per governi e investitori. Ad esempio, se i debiti di un paese sono molto alti e continuano a crescere, i creditori temono che i loro soldi vengano rimborsati. Allo stesso tempo, sta diventando più costoso attrarre nuovi donatori. Quindi i tassi di interesse che gli istituti di credito addebitano ai debitori aumentano, soprattutto perché vogliono essere compensati per i rischi più elevati. Ad un certo punto, però, i tassi di interesse rischiano di diventare così alti che il governo deve moderare il comportamento di spesa e versare vino puro per gli elettori: con carenze reali non tutti i desideri possono essere esauditi.

Sebbene una certa quantità di debito abbia senso per determinati investimenti, non si può consumare molto di più che generare a lungo termine. Questa cosiddetta restrizione di bilancio significa che le conseguenze estreme di un debito elevato, come uno scarto di garanzia o anche una riforma valutaria, possono solitamente essere evitate.

L’Italia è un debitore migliore degli Stati Uniti?

Questo è esattamente il punto cruciale degli acquisti di titoli di Stato da parte della BCE da un trilione di dollari. Nella zona euro, la BCE – o il sistema euro, composto dalla BCE e dalle banche centrali nazionali – è diventata di gran lunga il più grande creditore dei paesi dell’euro. Con alcune emissioni o alcuni emittenti, acquista circa un terzo della carta disponibile e in questo modo mantiene i tassi di interesse sui titoli di Stato artificialmente bassi.

Di conseguenza, le obbligazioni decennali di paesi come l’Italia o la Grecia, che non hanno la reputazione di essere mutuatari stabili, attualmente producono solo un rendimento di poco inferiore all’1%. Le obbligazioni portoghesi danno solo lo 0,5%. Gli Stati Uniti, uno dei debitori più credibili, devono pagare un interesse dell’1,6%. Anche se i due non possono essere confrontati uno a uno, mostra comunque che qualcosa non va qui.

La BCE sostiene da anni che vuole far andare avanti l’economia della zona euro o farla andare avanti con i suoi acquisti di obbligazioni al fine di raggiungere il suo obiettivo di inflazione di poco inferiore al 2%; La banca ha definito questo valore come stabilità dei prezzi. L’inflazione nell’area dell’euro è rimasta stabile tra lo 0,2 e quasi il 2% per anni; Ci sono state solo lievi tendenze deflazionistiche dal 2014 al 2016. La banca centrale teme la deflazione soprattutto perché in un contesto di prezzi in calo, i debiti elevati superano i debiti elevati, mentre i debiti possono essere “gonfiati” da un’inflazione elevata.

L’inflazione stabile degli ultimi anni tra lo 0 e il 2% è un successo per la BCE e dovrebbe essere motivo di gioia. Ma i banchieri centrali vedono anche la più piccola deviazione dall’obiettivo di quasi il 2% come una grave violazione del loro mandato e la usano come un’opportunità per acquistare titoli di Stato per un valore di miliardi di euro.

Ombrello protettivo per i ministri delle finanze dei paesi dell’euro

Se i rendimenti di (certi) titoli di Stato aumentano contro la volontà della BCE, ad esempio perché gli operatori di mercato vedono rischi maggiori, la BCE vede ciò come un’interruzione del meccanismo di trasmissione della politica monetaria, che deve essere combattuta con tutti i mezzi possibili. Questo argomento di omicidio diventa uno scudo protettivo per i ministri delle finanze di tutti i paesi dell’euro contro l’aumento dei rendimenti sui mercati dei titoli di Stato. Li libera dalla pressione disciplinare dei mercati a perseguire una politica finanziaria moderata.

Uno studio dell’istituto di ricerca ZEW di Mannheim è giunto di recente alla conclusione che gli acquisti di titoli di Stato da parte della BCE hanno avuto un’influenza schiacciante sul restringimento degli spread di rendimento nella pandemia. La schermatura degli stati dai mercati è fatale, tuttavia, perché i mercati aiutano a smascherare le lamentele. Gli alti tassi di interesse sono una testimonianza del fatto che gli esperti vedono il fumo salire da un bilancio statale prima ancora che il pubblico si accorga dell’incendio.

La pandemia della corona ha aumentato significativamente l’attivismo della BCE. Ciò può essere giustificato in questa situazione eccezionale perché i paesi dell’euro sono stati colpiti in modo diverso, soprattutto all’inizio. Ma anche prima della pandemia, la BCE stava prendendo una rotta estrema. Le banche centrali dell’euro erano i maggiori creditori degli Stati membri anche prima dell’attuale crisi, come osserva la Deutsche Bundesbank.

Per la parte del debito pubblico che è nei libri delle banche centrali, i costi di finanziamento sono disaccoppiati dal mercato dei capitali, sottolinea la Bundesbank. L’interesse su queste obbligazioni fluirebbe alle banche centrali e lì sarebbe ridistribuito alle rispettive autorità fiscali tramite i profitti. Ciò indebolisce il ruolo disciplinare dei mercati.

I cittadini diffidano della BCE

Anche il capo economista della BCE Peter Praet, in carica fino alla metà del 2019, ritiene ora pericoloso, come ha affermato in un’intervista a gennaio, per un paese come l’Italia rifiutare i prestiti dell’UE perché utilizza la BCE per rifinanziarsi molto solo i bassi tassi di interesse sul mercato dei capitali potrebbero. “Anche tu, Bruto?” Potrebbero chiedersi alcuni rappresentanti della BCE, dal momento che Praet è stato un convinto sostenitore di una politica monetaria estremamente accomodante durante i suoi otto anni di mandato.

Nonostante le immense misure a sostegno dei bilanci nazionali e dell’economia, la maggior parte dei cittadini dell’area dell’euro è sospettosa nei confronti della BCE, come mostra il regolare sondaggio “Eurobarometro” della Commissione europea. La fiducia netta nella BCE è stata sotto lo zero per quasi dieci anni, sebbene la fiducia netta nell’euro stesso sia elevata ed è persino aumentata di nuovo dal 2015.

Il finanziamento statale monetario è vietato ai sensi dei trattati sul funzionamento dell’Unione europea (§ 123). Gli esperti legali devono giudicare la questione se questo divieto sarà violato – di fatto o almeno nello spirito – se la banca centrale finanzi l’intero nuovo debito dei paesi dell’euro con la sua creazione di moneta.

I trattati (§ 127) postulano inoltre che la BCE dovrebbe agire in conformità al principio di un’economia di mercato aperta con libera concorrenza al fine di promuovere l’uso efficiente delle risorse. Almeno il principio della libera determinazione del prezzo sui mercati liberi è stato per anni ignorato dalla banca centrale riducendo i premi per il rischio di credito, anche se si autoinfliggono perché si basano direttamente sulla situazione economica di un paese.

La banca centrale sta creando incentivi fatali

La crisi Corona è un esempio di quanto sia importante la solidità fiscale. Paesi finanziariamente solidi, come i Paesi Bassi, l’Irlanda e la Germania nella zona euro, hanno più spazio di manovra, possono permettersi costosi programmi di sostegno per l’economia interna e nel 2021 il debito probabilmente raggiungerà “solo” livelli non problematici dal 60 al 70% misurato dal prodotto interno lordo. Da una quota intorno al 90%, secondo una regola pratica economica, il debito deprime sempre di più la crescita economica perché gli investimenti privati sono spiazzati e le finanze pubbliche sono eccessivamente gravate dal servizio del debito.

Molti paesi dell’euro hanno già superato questo valore prima della crisi della Corona, come Grecia, Italia e Portogallo. Il rapporto debito / PIL dovrebbe ora raggiungere circa il 200, il 160 e il 130% a causa degli oneri aggiuntivi nell’anno in corso.

Negli ultimi anni di prosperità, la BCE ha contribuito al fatto che i paesi altamente indebitati non hanno mai dovuto affrontare seriamente la riduzione delle proprie passività, anche in tempi favorevoli. Ciò sarebbe stato importante, tuttavia, per prepararsi agli imponderabili futuri e per poter ottenere buone condizioni di rifinanziamento sul mercato finanziario anche senza l’aiuto delle banche centrali. La Bce ha sempre agito da fedele amica dei ministri delle finanze della zona euro. Potrebbe aver agito con buone intenzioni, ma ha creato disincentivi fatali.

Ciò è tanto più vero in quanto, con l’aumento del livello del debito, aumenta la pressione sulla BCE per mantenere lo scudo protettivo contro i tassi di interesse di mercato per i paesi interessati. L’intuizione non è ancora distinguibile oggi. Al contrario: la BCE sta attualmente rivedendo la sua definizione di stabilità dei prezzi. C’è da temere che la nuova definizione estenderà ulteriormente il periodo tollerato per la politica monetaria, da anni ultra-espansiva. È probabile che questa politica continui fino allo scoppio della bomba del debito con conseguenze imprevedibili.