Bei tempi per gli zombi: quando si tratta di prestiti, non c’è quasi nessuna distinzione tra società buone e cattive

In realtà, le società con rischi elevati pagano tassi di interesse più elevati sui prestiti rispetto alle società solide. Ma questa legge sembra non essere più applicabile nell’area dell’euro. Ora anche la Banca centrale europea mette in guardia, sebbene sia stata una delle cause principali del problema.
Thomas Fuster19 maggio 2021, 18:54 nzz.ch

Quando i produttori di sigarette mettono in guardia sui pericoli del consumo di tabacco, il punto di partenza è piuttosto complicato. La domanda quindi sorge inevitabilmente: questo avvertimento è particolarmente credibile perché il produttore di un prodotto dannoso è probabilmente meglio consapevole dei suoi rischi? O la richiesta di parlare è incredibile perché la persona che ha causato un problema ha poco interesse a presentare il problema in modo obiettivo? La situazione è simile quando la Banca centrale europea (BCE) mette in guardia sulle conseguenze della politica dei tassi di interesse bassi, in cui ha svolto un ruolo importante.

Il congelamento dell’economia

In passato, la BCE ha sempre minimizzato i pericoli di un mondo finanziario in cui la moneta difficilmente ha un prezzo (positivo). Nella più recente Rapporto sulla stabilità finanziaria , almeno sulle ultime pagine, lo fa affrontare un problema centrale di estremamente bassi tassi di interesse, vale a dire il rischio di una “zombificazione” del mondo delle imprese. Ciò che significa questo è che molte aziende che sono a malapena redditizie a lungo termine non hanno lasciato il mercato perché possono continuare a saldare i loro debiti grazie a denaro artificialmente più economico.

Il problema è presente in tutto il mondo da diversi anni. Tuttavia, è peggiorato sulla scia della pandemia della corona. Questo perché molti governi hanno cercato di impedire alle aziende di andare in bancarotta con generosi programmi di prestito, sovvenzioni o garanzie. L’obiettivo era principalmente quello di congelare in una certa misura le strutture economiche, vale a dire preservare i posti di lavoro e impedire alle aziende di collassare fino alla fine della pandemia. Poiché gli aiuti dovevano fluire rapidamente e in modo non burocratico, ne hanno beneficiato anche le società zombie.

Quanto è grande il problema? La risposta è valida e cade con la definizione di zombi, per la quale ci sono molti approcci diversi. La BCE definisce una società zombie come una società che soddisfa i seguenti tre criteri per due anni consecutivi: un rendimento del capitale negativo (come indicazione di una mancanza di redditività); un risultato operativo inferiore al 5% dell’indebitamento finanziario (segno di sovraindebitamento) e investimenti netti negativi (come criterio per escludere le start-up che iniziano naturalmente con l’indebitamento).

I rischi di credito sono nascosti

Se aderisci a questo requisito, circa il 3,4% di tutte le società dell’area dell’euro potrebbero essere descritte come zombi prima dello scoppio della pandemia della corona. È molto o poco? È parecchio rispetto ai primi anni 2000, quando il tasso era del 2%. Ed è poco rispetto al livello subito dopo l’apice della crisi del debito europeo, quando si registrava una quota di quasi il 6%. Cosa spicca: le aziende zombi di solito non sono molto grandi, i loro beni sono in media circa il 20% più piccoli di quelli di altre società.

La percentuale di aziende zombi può sembrare modesta. È probabile che il loro peso sia aumentato durante la pandemia della corona. I numeri non sono ancora disponibili. Nella sua analisi, tuttavia, la BCE suggerisce che queste società hanno tratto grandi benefici dai programmi di prestito statale. Sebbene la maggior parte dei membri dell’euro abbia stipulato varie condizioni in modo che fossero sostenute solo società solvibili a lungo termine, le condizioni erano generalmente definite in modo molto generoso. Talmente generoso che circa il 90% di tutte le società zombie nell’area dell’euro avevano diritto a chiedere aiuti di Stato.

Gli zombi sono stati quindi esclusi dai programmi di salvataggio solo in casi molto rari. Inoltre, le condizioni del credito, mantenute molto rilassate in termini di politica monetaria, portano ad un’ulteriore distorsione del mercato: ad esempio, l’interesse che le aziende zombi devono pagare non è sistematicamente superiore all’interesse che viene addebitato da sani aziende. Ciò indipendentemente dal fatto che il rischio di insolvenza nelle società zombie è naturalmente maggiore e quindi anche il rischio che il prestito diventi in sofferenza e debba essere cancellato ad un certo punto.

“Segni di negligenza”

La BCE ha diagnosticato “segni di negligenza” nella determinazione dei prezzi sul mercato dei capitali, soprattutto dopo le turbolenze del mercato nel marzo 2020, pochi mesi dopo lo scoppio della crisi Corona. Da allora, la differenziazione dei prezzi ha continuato a perdere importanza in vista dei rischi di credito fondamentali. I differenziali di tasso di interesse (spread) tra le società con rating di credito diversi hanno continuato a diminuire, fino a livelli storicamente bassi. In effetti, quasi tutte le società sono raggruppate nello stesso piatto; non viene fatta quasi alcuna distinzione tra buono e cattivo. Quindi anche gli zombi ottengono soldi a buon mercato, il che aumenta le loro possibilità di sopravvivenza.

Ciò non è di buon auspicio per l’area dell’euro. Non c’è rinnovamento economico, l’innovazione è in calo e la produttività è stagnante. Se non c’è più una grande differenziazione nell’allocazione del denaro e il mercato annulla i rischi corrispondenti, ciò riflette un uso inefficiente del capitale. Le vittime sono aziende nuove o sane il cui sviluppo è ostacolato perché gli zombi stanno vincolando risorse preziose. La BCE avverte anche di una crescente pressione sui bilanci bancari e di una potenziale destabilizzazione del sistema finanziario dell’euro. Parole inaspettatamente chiare per un’istituzione che da anni contribuisce al lamentato malessere con la sua politica del denaro a buon mercato.